中國神華（601088）
事件：公司發佈 2018 中報，期內實現歸母淨利 230 億， 下降 5%，對應 EPS為 1.16，盈利下滑主要在於煤炭板塊長協煤對價格的壓制，此外公司電力和鐵路運輸價格都相對穩定，從長遠來看，公司各個板塊量價波動都很小，業績大概率持續穩定，預計 2018-2020 年 EPS 分別為 2.28/2.30/2.31， 對應當前股價PE 僅 7.6 倍，按照 40%分紅率算股息率為 5.2%，公司目前已經沒有大的資本開支，未來分紅率有望提升，維持“強烈推薦-A”評級。
煤炭： 上半年公司實現商品煤產量 14580 萬噸，同比下降 4%，銷量 22530萬噸，同比增長 2%。測算 2018 上半年商品煤綜合售價 444 元/噸，同比增長 2%，這個增長主要是由於貿易煤價格同比上升，並不能帶來盈利的增加，就自產煤而言，標誌性品種神混 1 號（ Q5500）上半年年度長協價為 562 元/噸，去年同期是 572 元/噸，同比下降 10 元/噸；成本方面，由於產量下降，原煤口徑自產煤開採成本 113 元/噸，同比增加 6.3%，下半年隨著哈爾烏素復產有望攤低。測算 2018 上半年公司煤炭完全成本 348 元/噸，增加 5%，噸煤淨利 73 元/噸，同比減少 7%，煤炭板塊歸母淨利 152 億，同比下降 5%；煤炭資產 ROA 為 14%， ROE 為 28%，位於行業領先水平。
電力： 上半年公司總髮電量達到 1336 億千瓦時，總售電量達到 1254 億千瓦時，同比分別增長 9%和 10%，主要得益於全國電力需求的高增長。燃煤發電機組平均利用小時為 2364 小時，同比增加 8%，較全國燃煤發電設備平均利用小時高出 238 小時。受益電價上調，電力綜合售價 0.3252 元/度，同比增加 2%，完全成本 0.2903 元/度，下降 3%，得益於發電量增加帶來的度電攤銷下降；測算度電淨利 0.026 元，增加 70%， 電力板塊歸母淨利 21 億，同比增加 88%。 ROA 為 2%， ROE 為 10%。
盈利預測及評級： 從長遠來看，公司各個板塊量價波動都很小，業績大概率持續穩定，預計 2018-2020 年 EPS 分別為 2.28/2.30/2.31，對應當前股價 PE僅 7.6 倍，按照 40%分紅率算股息率為 5.2%，公司目前已經沒有大的資本開支，未來分紅率有望提升，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示： 宏觀經濟大幅下滑。
本文源自證券市場紅週刊
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