報告要點
歷史來看，橡膠每年的09合約均為明確的空頭合約。空頭行情沒有結束。
但膠價已經到了均衡區間。往下跌不會那麼流暢。跌破10000，就到了絕對價值區域。
當然，價格一定要跌破成本，才能引發減產。所以抄底大可以慢慢來，等跌破成本再看主產國減不減產，具體有什麼實際的動作。
按照庫存週期假設，熊市的第三庫存週期反彈後，一般會跌破前期的低點（9700）。
在經歷2018年上半年的小幅反彈後，第一波下跌的目標應該在10500-11000區間。然後在不斷的震盪磨底。
雖然後期偏空，但屬魚尾行情，反抗多，操作難度大，俗稱交易垃圾時間。建議降低倉位操作。
操作建議：
由於2019年是橡膠面積增產的最後1年，因此價格可能會迎來幾縷曙光。
基差小了價格不漲虛值期權做多波動率。基差大了期現貨套利做空基差。
機會目前看仍然是買現拋期（遠期升水仍太高）。
如何在橡膠這個高波動品種上掙錢
1.回顧歷史橡膠產業鏈的朋友去哪了？誰掙了錢？
講道理固然重要，歷史的事實總是更有說力。回顧歷史，誰掙了錢？
我們認識和熟悉的橡膠產業鏈朋友，大致分4類。
第1類是膽大草莽派，操作風格激進，執行力高。一般2-3年週期，消失不見了。
第2類是睿智滄桑派。他們表現比較精明睿智。他們產業信息靈通，資源豐富，對行情有獨到的看法。操盤風格積極進取。能夠承擔一定的單邊波動風險。
假以時日，睿智滄桑派的多數表現是越來越滄桑，不少也是消失不見了。留下的少數演變成精英。
第3類是穩重凡人派。乾的都是小學生都會做的事。期貨高於現貨2000-3000元，就買上現貨，同時在期貨上套保賣出。等待期現價格迴歸。就幹這件事。價格漲跌，他們普遍說不知道，也不預測。市場主力是誰什麼動向？不關心。這類人群，智商沒有更高，行為很簡單。每年都做期現貨套利的常規操作，每年都有15%-25%的回報。
還有一些屬於第4類。全國幾百萬人裡面，大約幾百人。橡膠上掙了大錢。比例大約萬里挑一。這一類人，只在此山中雲深不知處。這種人物，可遇不可求。
小結：
行業的分水嶺是2011年，2011年之前是第1類和第2類人的天下，那時候，第3類非常不起眼。
2011年之後，第3類逐漸起色，隊伍和實力不斷壯大。
從7-10年時間長度看，絕對人數最大的受益群體，是第3類穩重凡人派，是橡膠期現套群體。
2.一輪潮起潮落淘汰95%
回望10年，眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。
一輪潮起潮落淘汰行業95%以上。
2017年我們代表五礦出差青島調研，遇青島保稅區對橡膠行業貸款量規模大的前幾大銀行。某位銀行總經理介紹，2017年活躍的橡膠貿易商大約幾十家，他們願意貸款考察的，30家左右。
對比曾經參與2011年的青島和廣饒的橡膠輪胎會議，山東地區貿易商上千家，全國的橡膠貿易商估計約2000-3000多家。
7年下來，橡膠行業一輪潮起，一輪潮落，經歷了一輪興衰循環。市場竟然洗刷掉了95%以上的參與者。
橡膠貿易商多多少少還是這個行業的參與者，對橡膠行業和行情的認知，大多數還是高於很多做橡膠期貨市場交易的參與者。如果橡膠貿易商淘汰率都高於95%，橡膠期貨的淘汰率估計更高。
為什麼呢？按照我們的理解來看，早期在山東和青島地區，貿易商主流的是保證金買現貨放著等漲，叫賭單邊，賭貨。也有少量是買現貨之後，會有部分期貨保值賣出的動作，但會留現貨多頭敞口。賭貨的，留有單邊敞口的絕大多數貿易商大部分把盈利都虧回去了。留下來的，都是保守的，認為自己幹不了行情判斷這件事，老老實實做期現的貿易商，掙錢了。
從全國的角度來看，山東留單邊敞口的比例相對較高。上海浙江套利商作風穩健的比例更高。
3.規律是什麼？
之前是橡膠氣勢如虹的牛市主升浪，以及橡膠綿綿不絕的7年下跌之後，面對行業滄海桑田的鉅變，我們感慨之餘，不斷尋求，主導行業變化的客觀規律，到底是什麼？
我們對橡膠規律的總結之一是，十年河東，二十年河西，三十年一輪迴。
2001-2011年這10年河東，是橡膠上升期。在2009-2011年之前，屬於牛市，激進風格容易取得大成功。相比之下，做套保的人好像是傻子。
2011年到現在都是河西，是橡膠熊市，下跌期。最能掙大錢的是做期現套保的。激進的人容易受傷嚴重。價格方面雖然主跌浪已大部分完成，可能要震盪到2030年。
如何掙錢？化繁為簡，專注期現。
做橡膠期現生意的好處：持續時間長，穩健。規模和利潤率都不錯。
認知清楚橡膠客觀規律的人，可以穩健生存。
沒有認知到客觀規律的人，可能要損失掉橡膠牛市裡面掙來的普通人的10輩子財富。
我們對規律的認知，可能是一個漸進式的過程，螺旋式上升，不斷地修正和否定，不斷地逼近真相。但要在獲得（局部）真知的時候，確保自己還能在市場上。
我們到底身處何處
1.多週期疊加視角
我們在宏觀和週期框架上花費的時間已經5年多。但理清框架，形成和諧自洽的邏輯挑戰很大。我們仍然在摸索。（鑑於篇幅限制，下篇報告再次細緻討論。）
宏觀方面的重要週期
長期債務週期
這是Ray Dalio提出的一個長達50-75年的週期。目前處於尾部。可能的影響是未來經濟下行的風險很大且投資收益預期很低。
美國經濟
景氣上升加速階段。2018年加息4次。因為數據強勁。
但美債長短期利差非常低。反應了市場對長期經濟前景和動力的低預期和不明朗。
美國固定資產投資週期
這方面潛力比較大。加速上升。這是美國好的主發動機。
美國地產週期
這是曾經的積極因素。但處於上升晚期或將要見頂下降。
美聯儲貨幣政策
美聯儲加息週期。新興市場一般會有很大的下跌壓力。部分國家會匯率崩潰，債務危機。
美聯儲國債收益率存在上升到4%的風險。如果發生，許多市場會有非常大的下跌壓力。
美聯儲縮表週期
中國經濟
經濟增速下降，高速到中速。長期L型。
供應側改革，馬太效應，強者恆強，產業龍頭受市場追捧。
中國人口週期
人口結構加速老化。經濟容易陷入通縮。
（老齡化容易引起出生率下降。真能治病的藥和服務會得到長期發展機會。）
中國地產價格週期
國外常規規律是從底部到頂部再到底部一般20年。
中國是漲了20年。未來不知道能否繼續上升。
價格如果市場化調整會帶來金融危機和長期蕭條。
中國地產總面積週期 增長的尾部（直觀地看，看看這一輪週期，格力和小天鵝營收和利潤漲了多少倍）
中國信用週期
短期債務週期一般5-10年。
去槓桿，信用下降期。
但還是受政策調整，波動較大。
信用下降期一般經濟收縮。
股票偏熊的特徵概率比較高，資金偏好防禦和現金流好的行業。
商品略偏漲。
商品相關的週期
中國庫存週期
商品熊市的大週期裡，庫存下降期的商品價格，價格承壓的概率比較大。
供應週期
供應側改革導致的中游加工產能下降。
供應側改革會強者恆強，剩者為王。中游利潤會改善。
中國需求
投資下降，消費上升。
消費其實也是高度結構化和兩極化的。
因為中國富裕人群絕對量基數大總量高，所以對應這部分人群的消費品在升級。
年輕一代和剛買房的消費能力會被房價抑制。
這些大的背景，決定了未來很多大趨勢的基調。具有長期的意義。
這些不同週期因素，可能同向疊加，讓振幅變大。也可能反向疊加，合力部分抵銷。
結果具體顯現哪種主導因素還需詳細斟酌。
中國總需求預判
房地產需求和基建需求是中國需求的主發動機。
房地產預期向下。房地產銷售高峰已經已過，後期預期降低。因為2015年一線銷售面積高峰，2016年二線城市銷售面積高峰，2017-2018年三四線城市銷售面積高峰。
2018年房地產維持熱度。需求仍然保持強勁。
基建難超預期，成為商品負面因素。由於預算內的實際財政赤字，超過GDP總量的3%的紅線，因此繼續積極財政空間有限（半夏李蓓）。基建預期不會成為新發動機，不降低已經超預期。
因此，2018年中國的需求發動機高位盤整，邊際後期或下降。
政策傾向如何？對商品的影響高位震盪（降準前原預期偏向下）。
對於2018年的政策，政治局會議（2017年12月8日），我們理解的基調繼續去槓桿。財政對商品的影響偏利空（限制內蒙地鐵限地方債）。
但中美貿易摩擦，導致政策調整。降準，導致需求預期抬升。
推斷：
商品早期品種（螺紋鐵礦焦煤焦炭）高位震盪，未來或陸續走熊。
經濟增速大概率下降。A股總盈利中概率下滑。
圖表 1：通脹預期和庫存週期
我們處於橡膠週期的什麼階段
1.橡膠價格史上的週期
下文中，日本東京交易所的數據為精確數據。價格的單位為日元每公斤。
橡膠美元的價格單位是美元噸，是近似數據。價格不一定精確。時間也不一定精確。但表達意思是足夠了。
圖表 2：橡膠120年的週期長度和波動幅度
從時間來看，1979年，日本橡膠從360日元跌向2001年的59日元，是一個長達21年的熊市。2001年到2011年，59日元漲到540日元。長達10年的牛市。從2011年見頂後，目前熊市走了6年。
如果歷史重演上一輪熊市週期的話，橡膠的熊市可能在2030-2031年結束。
如果歷史重演上一輪牛市週期的話，橡膠的熊市可能在2020-2021年結束。
從幅度來看，
橡膠頂部到底部的跌幅一般要跌去75%以上，均值要跌80%。
按照以上幅度，人民幣43000的價格來看，橡膠底部區域在8600-10900元。日元535的價格來看，橡膠底部區域在107-133日元。
2.過去7年橡膠熊市回顧
2011年商品整體牛市見頂。
值得反覆回味的是，商品之王嘉能可，上市選擇2011年4-5月，基本上是過去20年牛市的最高點。
我們理解，這件事，反應了嘉能可對商品研究的水平和擇時的品味。
2011-2013年，是中國需求的回落為主導引起的下跌。
4萬億投資高點趨降需求減少等後遺症引起的下跌。
2014-2016年，是橡膠供應增加為主導的引起的下跌。
2016年11月-2017年2月，熊市第三庫存週期反彈引起了4個月的大反彈。鑄就反彈局部最高點。
2017年下半年，第二次反彈，反彈第二高點。形成右肩。
2017-2019年中尋底的冗長反覆過程。
橡膠產能大幅上升產量小幅上升
1.代表產能的新種面積的快速上升期（供應上市期）沒有結束
橡膠的供應變化非常緩慢。我們仍然延用了2016年12月寫的供應表。
我們預計，這些表暗示的種植結構的變化是緩慢而艱難的，因而是意義深刻的。
我們認識到，深入研究長期結構性矛盾具有關鍵性長期意義，慢就是快。
我們將此表放在這裡，原因在於，我們一旦搞清楚了類似這樣的長期結構性問題，我們就知道了這是一個長期的決定性的因素，從而為投資奠定長期的基調。
舉例來說，少數聰明或者幸運的投資者深度研究並掌握了茅臺和恆瑞的長期價值（5-10年期看），他們可以安枕而眠，輕鬆擊敗大多數投資者和基金經理。
沒有掌握了長期結構性價值的投資者和基金經理可能會被迫陷在信息和勾兌的海洋中沉浮。
從ANRPC的報告中，我們可以看出，橡膠的供應潛力其實相當之大。2007年-2012年的新種面積始終在40-50萬公頃，對應的產能，就是2014-2019年，每年60-80萬噸的新增產量的潛能。
何時面積增速下降？2020年。
如果說2016年的上漲，部分原因是由於膠農棄割，導致供應減少。那麼在價格反彈了1倍之後，這種減產的利多會消散。
2017年，市場的預期是供應增加4%左右。2018年仍然是增產預期。
圖表 3：橡膠7年可割膠關注09-12年新種面積大幅度上升將16-17年形成開割產能
圖表 4：重種面積一直穩定在開割面積的2%左右
圖表 5：橡膠總種植面積上升且09-12年仍快速上升導致2016-2019年供應潛力大增
圖表 6：開割面積總體繼續上升如果單產回升5%-10%供應將重回災難
2.橡膠供應的四重紅利
對於國內的商品來看，典型地，我們可以分為供應側改革受益品種，比如螺紋鋼熱卷，非供應側改革受益品種，比較鐵礦橡膠。
從整年的行情來看，都是買多供應側改革商品，拋空非供應側改革商品的機會。整體來看，不包括槓桿的盈利是巨大的，在50%以上。
橡膠供應的增加有4重紅利。
第一重紅利，是價格紅利，價格越漲，割膠越多，產量越大。很好理解。
第二重紅利，是面積紅利，這是長期因素。價格漲了，多種橡膠樹。導致後續產量增加。
第三重紅利，青年紅利。這是長期因素。橡膠樹一般30年壽命。7年到第15年產量增加很快。即使割膠面積不增加，但是由於7歲-15歲的橡膠樹很多，佔比很高，導致產量有一個自然的20-30%的增長。這叫青年紅利。
第四重紅利，困境紅利。有一部分散戶農民，靠橡膠樹為唯一吃飯的工具。所有的生活開支都來自於橡膠樹。如果價格暴跌，但生活必需品必須要買。只能多割橡膠。導致價格越低，產量越大。這種現象初看違反經濟理性人假設。還好這部分供應者不是全部。但考慮到泰國人口中600萬人是膠農，絕大部分是都是私有橡膠種植戶，就是散戶，這部分影響的量其實也是比較大的。
3.橡膠困境紅利的證據
2014年6月20日，中國駐泰國經商參處轉載，泰國橡膠樹未達標提前割膠導致嚴重損失。泰國農業部農業技術廳廳長丹隆表示，對東北部和北部種植橡膠地區進行調查後發現，多數農戶需要種植收成來幫助家庭經濟，和獲得投入種植的資金，於是對5年半至7年半樹齡的橡膠樹進行割膠，沒有按技術廳就橡膠樹應達平均樹圍至少要達到33.2公分才開始割膠的種植技術要點去作業。
鏈接：http://t.cn/RBkXN5f
簡析：
由於這是官方官網。新聞具有較高的可行性。
2014年6月，橡膠期貨的價格是14500-15000元，現貨大約12500-13000元。
我們理解（不一定正確），這新聞說明在這個價格上，泰國農民不但願意割膠，而且願意對小橡膠樹下手。
研究橡膠困境紅利的意義在於，橡膠跌破大部分主流生產現金成本不一定會是底部。由於困境紅利的存在，底部是複雜和不易把握的。
橡膠供應報告機制對投資的影響
1.ANRPC報告的撰寫機制
ANRPC報告是誰負責寫？
各國橡膠協會負責報告本國數據。ANRPC秘書處負責彙總。
ANRPC報告的撰寫者為誰負責？
為本國膠農的利益負責。
ANRPC報告的產量數據準確性由誰驗證？
靠維護膠農利益的各國橡膠協會，憑藉協會自身的聲望和服務膠農的本心，來保證數據的準確性（膠農利益第一，保證數據準確性第二）。
尤其需要注意的是，此報告的目標客戶，既不服務橡膠期貨的多頭，當然更無可能服務橡膠空頭。
客觀上講，報告維護膠農的利益，所以邏輯上講，天然是一個多頭報告。
本來應該跌的更快更慘，報告可能延緩了下跌的速度，膠農利益增加了。
但是時間長了紙裡包不住火，真相會露出，價格迴歸事實。
如果多頭相信了這數據和這個美麗傳說，那麼其實也可看做是為信仰的付出。任何信仰都是要大量付出的。
那這豈不是利益相關者的證詞？能採信嗎？
愛信不信。Who cares。
ANRPC：報告可是付費報告，沒讓你看啊。
你若是偷看我還沒找你要錢呢。
那為什麼要採用ANRPC的報告？
ANRPC是唯一的官方報告。
供應方面，我們所知，業界只有ANRPC報告和IRSG報告。
僅有這兩份報告。
我們找誰去。
我們在採用ANRPC報告的時候，需要注意什麼？
睜大雙眼。
2.泰國橡膠的非註冊膠林產量有多少？或49萬公頃年產64萬噸
ANRPC報告的開割面積是泰國的註冊膠林的面積嗎？
沒註冊、不在官方統計的非法膠林有多大？
鏈接： http://t.cn/RBkSeKQ
2017年7月4日，泰國國家安全指揮部表示，泰國300萬萊非法佔用橡膠園將被收回。該機構發言人稱，目前全國有310.19萬萊土地為非法佔用種植橡膠。
簡析：
此新聞提及的舉措，是泰國欲提振橡膠市場的措施。他們認為這是利多膠價的事情。但在消費者面前，卻可能無意中揭示了平時不容易被揭示的事實。
一萊（rai）等於1600平方米。100萬萊相當16萬公頃。
310.19*16/100=49.63萬公頃。按照1.3噸每公頃計算，310.19萬萊膠林的產量64.51萬噸。
3.如果推斷泰國供應少算了16%，進一步推斷全球橡膠主產國會少算了8%-10%（100萬噸左右）
ANRPC報告上，泰國開割面積有310萬公頃。沒統計的膠林面積49.63萬公頃，佔割膠面積的16%。
合理聯想一下，泰國人民會廢地利用，山坡小河邊的橡膠樹，不算橡膠種植面積，把數據變小。全世界其他種植橡膠國家，會不會幹這事？
整個橡膠供應量，從報告上被減少了多少？我們拍腦袋的推斷，是介於0%-16%之間。算8%-10？（100萬噸左右）
4.ANRPC報告的對過去已發生的種植面積數據，怎麼變來變去？可能少算38萬噸
泰國橡膠的開割面積，2016年年末的數據，應該是一個確定的數。
是多少呢？ANRPC報告是這麼寫的：
2017年某一期報告，282萬公頃。
2018年某一期報告，311.7萬公頃。
對於同一份數據，前後報告相差29.7萬公頃。
按照1.3噸1公頃產量計算，產量差38.61噸。
但這部分少算的38萬噸，是包含在前面的4.4提及的64萬噸裡面嗎？
如果包括，不需要再計算，仍然少算64萬噸。
如果不包括，需要再計算，少算=64+38=102萬噸。
5.橡膠產量與產能存在區別
以上提及的計算，涉及的概念是產能。
產量/產量=產能利用率是多少？不瞭解。
產量是多少，我們知道的是，報告提供的數據，
實際產量是多少，我們並不清楚。
由於中國是橡膠進口國，橡膠國出口的海關數據，和中國的進口數據，是海關數據。海關數據是為政府服務的，不是為橡膠協會服務的。因此真實性更高。
但，橡膠存在走私現象，這部分不在統計之中。但影響確實存在。所以進出口數據也有侷限性。實際走私進入的產量是多少，我們並不清楚。
圖表 7：橡膠開割面積以及2018版對2016版的變化
橡膠供應主導的定價模型
期貨需求如果波動性比較小。矛盾的焦點就會在供應上面。
供過於求，價格下跌。部分高成本產區退出。供應減少。然後價格反彈。
最後，價格圍繞著成本為中心上下窄幅。直到需求產生大的波動。
產出要圍繞著成本波動。換句話說，產業的狀態是有時候非常難過，有時候有點好過。數學期望是，比較難（很悲催）。
1.主力供應者（泰國）如何考慮成本
泰國橡膠協會20170522雲農墾會議價格，
成本1200美元/噸支撐；40泰銖FOB支撐，
泰國供給預計在2017增加至440萬噸（2016年為420萬噸）。
預計2017年全球供給增加2%，需求增加3%。
泰國成本1200美元/噸支撐；40泰銖FOB支撐。摺合複合膠10000元。
低於此價格，農民會開始停割。
結論：價格大概率要跌到這個成本線以下。
過程：暴跌，然後供應減少，然後價格圍繞成本區波動。
2.邊際供應者的成本
柬埔寨老撾等國家的成本，比泰國低。低多少？
由於單產差異較大，均攤到每噸的人工成本和的種植維護成本差異。所以下列算式存在進一步優化的必要。
模型假設：在這裡，我們簡單地將低成本下，人工佔比設定為成本的50%。接近實際比例是多少？45%-70%都有可能性。
從這角度來看，邊際供應者成本估計值是主力供應者的80%-90%之間。
圖表 8：割膠人力成本對比
3.中國橡膠產業如果虧本也不一定代表橡膠價格止跌
海南：14500
雲南：12000-12500
由於中國橡膠產量佔全球供應的3%-8%，並不佔據供應的主導性力量。
全球供應的增量主要來自於泰國越南等國家。中國橡膠產量的增量也不佔據供應增加量的主導性力量。
合理的推斷是：
中國橡膠產業和膠農虧本，減產了，也不代表全球不增產。因為別人的耐受成本低。
所以，中國橡膠產業大幅虧本，不代表橡膠價格止跌。
所以，雲南調研，海南調研，如果膠農虧損，大量棄割，並不代表橡膠價格的底部。
4.商品熊市後期是比慘定價模型
（1）橡膠輪胎產業鏈的價值鏈
A.膠農—>B.膠水貿易商—>C.膠加工廠—>D.出口貿易商—>E.進口貿易商—>F.輪胎生產商—>G.汽車整車廠—>H.消費者
A.膠農—>B.膠水貿易商—>C.膠加工廠—>D.出口貿易商—>E.進口貿易商—>F.輪胎生產商—>G.輪胎貿易商—>H.消費者
（2）橡膠輪胎產業鏈的行為金融模型
橡膠輪胎產業鏈的行為金融模型顯著的特點是：
環節2到7的利潤都是差價決定。
環節1和8是絕對價格決定。
膠加工廠、出口貿易商、進口貿易商、輪胎生產商是產業鏈的大機構。他們是行業的穩定器。
但由於他們的利潤來自於價差，而不是價格。因此他們更加在意價差的變化而不是絕對價格的變化。他們對市場行情，供應需求結構的熟悉，對金融工具的熟悉，幫助他們穩定了價差大幅波動的風險。但是，絕對的價格的避險，不是他們的經營主要目標。
從而，產生的客觀效果是，大機構在穩定價格方面，低於膠農和產業的預期。
由於膠農主要是分散主體，（按照股票上來說，就是小散為主）。膠農的定價行為模型就是追漲殺跌和從眾心理。從5-10年的長週期來看，膠農對橡膠樹種植面積是追漲殺跌的。行為上的典型案例是2006-2011年橡膠上漲期間，不斷地飛速種植橡膠。（追漲導致橡膠樹面積災難性擴大，從而價格崩潰。這是人性決定的群體性行為）。
消費者也是散戶群體。剛性價格的接受者。他們也是追漲殺跌的。
由於絕對價格的接受者，膠農和消費者，都是散戶，都是追漲殺跌的行為模型，這導致了橡膠價格的劇烈波動性。
（3）膠農去產能的行為金融模型
膠農的資源稀少，能作為的空間有限。行為上主要特徵是，當困境來臨，由他去吧，還能差到哪裡去。多數是隨波逐流。
所以，政府的介入和幫助將非常重要且有積極意義。這也是扶貧和鄉村振興工作的意義所在。但這個議題非本文的主要議題，所以另文展開。
對於去產能，膠農不會主動去產能。多數是隻去產量（不割，導致棄割當年產量降低），不去產能。這將導致熊市的延長。
按照橡膠樹的自然生長和更替週期，短的是20年，多數是25-30年。
按照25-30年的週期來看，平均每年的砍樹率+翻種率應該達到3.3%（30年）-4%（25年）。
但是，我們觀察到每年砍樹率+翻種率大約在2%。連正常的更新率都沒有達到，別說去產能了。
（4）膠農去產量的行為金融模型
A地能夠承受的現金成本是12000元，B地能夠承受的現金成本是10000元。
當價格12000元以上的時候，AB地正常割膠，不減產。
當價格12000-10000元的時候，B地正常割膠，A地產量減產。
當價格小於10000元的時候，AB地均產量減產。
這是剩者為王的比慘定價模型。比誰更能忍受痛苦。
這是沒有定價權的賽道的行業發展規律。這樣的產業需要政府的呵護。
需求
1.機構的預測
2018年1月30日
據IMF預測（20180130），2018年，全球橡膠總消耗量增長率約3.3%，至2937萬噸。
2017年，全球天然橡膠需求增長3.5%達1303萬噸。2018年增長2.4%達1334萬噸。
2017年，全球合成橡膠需求預計增長2.9%達1540萬噸，2018年會加速增長4.1%，達到1604萬噸。
據IMF預測，2017年，全球天然橡膠產量同比增加6.1%至1321萬噸。其中，泰國天然橡膠產量同比增加2.7%至463.9萬噸。
全球天然橡膠消費同比增長6%至1302.8萬噸，其中，中國同比增長3.3%至442.5萬噸。
綜合來看，2017年，全球天然橡膠供應過剩18.2萬噸。
據IRSG之前估算，2017年天然橡膠產量在1295萬噸左右，消費量接近1275萬噸，最終供應過剩約20萬噸。
據Downside預測，2018年全球橡膠總需求量增長率為2.2%到2905萬噸。其中，天然橡膠需求增長1.6%達1323萬噸；合成橡膠需求預計增長2.7%達1582萬噸。
從細分行業來看，業界認為，乳膠的需求在穩步上升。代表性需求是乳膠手套，其次是乳膠枕頭和床墊。
2.中國需求的結構性變化
運輸量穩步上升（長期利多）。
乳膠枕頭和手套的消費上升（長期利多）。
高速公路的建設，輪胎的噸公里磨損率降低（長期因素）。
超載檢查導致每噸公里輪胎消費率降低（導致配套產量增加，長期的替換率下降）。
高鐵的建設，減少了公路運輸量（長期效應）。
國民經濟GDP中第三產業上升。重貨佔比全部貨物的比例減少，導致每噸公里輪胎消費率降低。
西電東輸，西煤不用運到東部電廠發電。造成煤炭的運輸量的減少（-10%）從而減少了輪胎消費量（-4%）。
3.世界需求可能會有下降
美國和G7，美國和中國的貿易戰爭論讓世界經濟增速的預期下降。
美聯儲國債收益率如果上行到4%的風險是存在的。金融危機的陰影不可消除。
這兩種可能性均影響國外的橡膠需求，也會降低中國的橡膠需求。
尋找結構化矛盾中蘊含的結構化機會
1.關鍵少數定律
二八定律又稱帕累託定律，關鍵少數定律。
20%的人佔有80%的社會財富。
20%的人集中了人類80%的智慧。
收益80%來自20%的客戶。
二八定律告訴我們，要將研究和投資聚焦在“非常少量但非常重要的非線性關係“上。
2.橡膠產業鏈的二八定律
中國需求佔世界需求的50%（其他可以簡化為每年增2%-3%）。
輪胎需求佔全部橡膠需求的70%（其他缺數據講不清楚）。
山東輪胎需求（輪胎產量）佔中國輪胎需求的50-55%（調研山東就行了）。
中國輪胎用橡膠需求中，出口和重卡替換需求佔中國輪胎需求的90%。
中國重卡輪胎需求中，重卡輪胎替換需求佔比80%，重卡配套需求佔20%（替換輪胎的景氣度對中國需求重要）。
泰國供應南部產量佔泰國產量的60%。
中國供應跌破成本中國虧本棄割不代表泰國和越南不增產（泰國越南才是重點）。
中國供給可交割全乳膠升水現貨1500-3000元，導致90%的國營全乳膠全部用於倉單，交割價格又必然迴歸現貨進入流通領域。（橡膠產業鏈賺錢基本上就靠這一條）
3.尋找結構化矛盾中蘊含的結構化機會
（1）橡膠產能很大產量不大。因此橡膠漲了產量就會猛增。漲了就是大矛盾。案例是2017年下半年。價格漲了會猛割，然後賣出套保，從而價格漲不上去。
（2）如果橡膠期貨升水現貨2000-3000元肯定不合理。大矛盾。咬住大矛盾不放手。
（3）看多中游的資產。比如輪胎行業，橡膠價格不看大漲。下游輪胎行業需求穩定，盈利EPS可望反轉，開始上升。輪胎行業的PB估值為2011年以來的底部區域。
這和電力行業類似。代表公司華能電力PB估值為2001年以來的底部區域。國家在限制部分火電的產能退出。EPS可能維持也可能好轉。
長期看，是建倉不錯的時機。
4.上期所20號橡膠帶來結構性的巨大改變
20號橡膠已經立項，準備上市。如果上市，那麼可能對20號膠的現貨流通和交割產生巨大的影響。現有的全乳膠交割標準可能也會調整。帶來的結構性變化是巨大的。
全乳膠的橡膠期貨遠月升水的幅度可能會大幅降低。買現拋期的邏輯也會發生巨大變化。
但由於細節還沒出，我們將這個議題留待未來深入討論。
橡膠未來價格預測：磨底中或見曙光
1.橡膠期貨迴歸現貨的必然性
交割讓期貨價格必然靠近並回歸現貨。交割作為期貨市場重要交易制度閉環，一直是承接期貨市場和現貨市場的基礎。交割是讓期貨價格最終迴歸到現貨價格，按照現貨交易機制進行實物交收。交割制度的完善給期貨市場順利實現向現貨迴歸提供了可靠保障。
橡膠的交割，讓期貨價格必然性地靠近並回歸橡膠現貨市場。
這是眾所周知的道理。
但橡膠的多頭們經常忘記這一點。他們經常給出10%-25%以上的年化收益的升水。有錢，當然可以，任性。
橡膠產業還是以原料加工和製造為主的非高大上產業，多頭多年以來，確實為橡膠產業客戶創造了巨大的貢獻。
2.橡膠期貨迴歸現貨的特殊性
橡膠的交割和出庫，按照上期所的規定，每年11月合約結束後，期貨倉單必須註銷出庫，導致橡膠11月期貨價格必然迴歸現貨。
由於11月合約普遍升水09合約200元左右。也就導致09合約必然迴歸（現貨+200元左右）。
由於橡膠出庫集中於9-11月進行，因此，期貨對現貨的升水主要在8-11月之間逐步消失。只有8-11月份的升水是必然性收斂的。
在01合約，05合約上，升水可能消失和收斂，也可能擴大。不具備必然性。
這種市場的特徵，為廣大投資者提供了高度的確定性，也就意味著往往出現重大的市場機遇。
3.膠價預測：磨底中或見曙光
歷史來看，橡膠每年的09合約均為明確的空頭合約。空頭行情沒有結束。
但膠價已經到了均衡區間。往下跌不會那麼流暢。跌破10000，就到了絕對價值區域。
當然，價格一定要跌破成本，才能引發減產。所以抄底大可以慢慢來，等跌破成本再看主產國減不減產，具體有什麼實際的動作。
按照庫存週期假設，熊市的第三庫存週期反彈後，一般會跌破前期的低點（9700）。
在經歷2018年上半年的小幅反彈後，第一波下跌的目標應該在10500-11000區間。
然後在不斷的震盪磨底。
雖然後期偏空，但屬魚尾行情，反抗多，操作難度大，俗稱交易垃圾時間。建議降低倉位操作。
操作建議：
由於2019年是橡膠面積增產的最後1年，因此價格可能會迎來幾縷曙光。
基差小了價格不漲虛值期權做多波動率。基差大了期現貨套利做空基差。
機會目前看仍然是買現拋期（遠期升水仍太高）。
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