在供求大格局之上的是遊戲規則，一旦遊戲規則出現變化，過去的很多玩法也將隨之改變。
昨日滬膠大跌與20號標膠期貨上市關係緊密
目前的橡膠期貨標的物是全乳膠和煙片膠。由於煙片價格較高，所以通常情況下，實際交割的品種都是全乳膠，煙片交割量很少。全乳膠全年產量只有30多萬噸，相對於全國一年500多萬噸的天膠總需求量來說，全乳膠產量很小，而且全乳膠供給方還較為集中。從用途來看，全乳膠即可以在下游橡膠製品等領域中使用，又可以作為期貨交割的標的物。而其他大多數橡膠品種都不能交割，所以全乳膠較其他品種有交割屬性的優勢，這就導致全乳膠價格長期高於其他品種。
按照過去的規律，距離期貨交割較遠時，全乳膠交割屬性凸顯，滬膠相對於其他膠種的溢價也會較大。到9月合約交割時，去年產的全乳膠交割屬性幾乎消失，滬膠也會迴歸其他膠種的價格，溢價消失。
20號標膠期貨上市後，期貨可交割量將大幅增長，全乳膠的交割優勢瞬間消失。交割屬性消失，直接導致滬膠不等到9月交割就提前回歸其他橡膠品種的價格。由於之前滬膠相對其他橡膠品種升水，所以滬膠昨日的大跌，也只是讓全乳膠的泡沫在市場預期之下擠出，合情合理。但是，泡沫擠出後，滬膠未必會順勢下跌，目前影響價格的因素要比過去增加了很多。
交易方式將出現很大改變
最近幾年，買混合膠空滬膠的非標期現套利發展迅速。20號標膠上市後，全乳膠獨有的交割屬性消失，從而導致期貨價格在交割前就貼近現貨價格。期現價差也將大幅縮小，橡膠將和其他多數期貨品種一樣，只有在極少數情況下，才會出現期現價差拉大，可以參與期現套利。目前的情況是，全年之中有大把的時間都可以參與非標期現套，而且風險並不大，收益卻很可觀。未來期現價差長期處於合理範圍，滬膠非標期現套的時代將會結束。
短期核心因素脫離供求
20號標膠期貨上市後，現有期貨合約必將分流出大量的資金。對多頭而言，目前的滬膠合約有大量的倉單，又有大量的非標套利盤，做多應該做20號標膠期貨。對空頭而言，非標套的時代結束，這種交易方式需要徹底了結，非標套大量的期貨與現貨頭寸需要離場。所以，未來幾個月的行情，不僅僅取決於供求，還取決於多空的離場方式和心理博弈。或許我們可以推演多空雙方誰先離場，價格又如何演繹。但是實際的情況往往比我們的演繹和假設更加複雜，供求之上再疊加更多的心理和行為，將會使得行情的不確定性大大增加。所以，我們建議未來幾個月應該保持克制，選擇更清晰的機會操作，放棄高度不確定的情景。
（中糧期貨 任偉 投資諮詢資格號Z0012059）
本文源自中糧期貨研究中心
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