藥店是藥品消費第二大終端，增速逐漸快於醫院端銷售增速。2017年全國藥品終端市場規模約1.6萬億，其中零售藥店為第二大銷售終端，藥品銷售規模為3647億元，佔比僅約22.6%，其中實體藥店的總銷售額約3577億元，佔比98%；網上藥店的總銷售額約70億元，佔比2%。藥店行業整體銷售規模（包括非藥品）2017年約為3723億元，2010-2017年8年來基本維持兩位數年增長（醫院端降至8%左右），逐漸快於醫院端銷售增速。
全國藥店行業銷售額及增速
國內藥店連鎖化率不斷提升，17年連鎖藥店數量首次超過單體藥店，藥店龍頭陸續上市，資金優勢明顯。2017年我國共有約45.4萬家零售藥店（同比增加6700家），其中連鎖藥店數量為22.9萬家，連鎖化率由2016年的49.4%升至50.4%，連鎖門店數量首次超過單體藥店。觀察我國藥店連鎖化率的情況，從2014年左右開始，藥店行業進入結構性調整階段，單體藥店的數量開始呈下降趨勢，藥店的連鎖化率開始快速提升，藥店發展從行業數量提升開始向集中度提升轉型，我們認為這個與藥店進入新一輪整合週期有關。
2014年7月一心堂上市後，益豐藥房、老百姓也陸續於2015年上半年上市，而大參林於2017年上市也標誌著國內銷售總額前十大的連鎖藥店公司全部在A股上市（國大藥房、同仁堂、一心堂、老百姓、大參林、桐君閣、益豐藥房、華氏大藥房、同濟堂、成大方圓），已上市藥店龍頭公司相對其他公司有明顯的資金優勢，可支持其進行連鎖擴張。
全國藥店連鎖化率情況
和美日相比，我國藥店連鎖率和集中度均有較大提升空間。2017年，我國百強藥店銷售佔比達到43%，十強銷售佔比為18.6%，均出現較大幅度提升，但我國目前50%左右的連鎖率和美國的64%、日本的87%相比仍有較大差距；同時我國藥店十強的市佔率僅約18.6%，美國的藥店四強和日本藥店十強的市佔率高達83%、70%，因此我們認為國內的藥店行業目前龍頭格局未定，行業尚處於整合的早期階段，藥店龍頭未來的成長空間巨大。
十強、百強、四大上市藥店的銷售額、佔比及增速
和美日相比，我國藥店店均服務人口仍有較大提升空間。2017年，我國藥店店均服務人口為3062人/家，根據美日統計局的數據，2016年美國的店均服務人口約5250人/家，日本藥妝店的店均服務人口高達7052人/家，說明我國的藥店服務能力以及大眾對藥店的消費認知與美日相比仍有較大提升空間。
全國藥店店均服務人口
2013-2017年中國註冊執業藥師數
單店投資額不斷提升
新店盈利週期不斷拉長
藥店客單價不斷提升
藥店獲取客流量的影響因素包括選址、醫保資質等，需合理控制租效比（營收/房租）。各大藥店公司在選址時，基本都有一套完整的選址衡量標準，會將地區人口結構、人流量、經濟結構和發展潛力等因素考慮在內。另外，藥店是否具有醫保資質也是吸引客流量的重要因素之一，2017年四大上市藥店的醫保覆蓋率最低也有接近70%。
2017年四大藥店醫保資質覆蓋率
2017年對比四大上市藥店的門店數，一心堂門店數量最多，2018Q1達到5155家，益豐藥房在四家中門店數量最少，2018Q1有2233家。我們用新開店率和關店率兩個正向和反向指標來簡單考察幾家藥店進行連鎖擴張的成果：老百姓由於在進行全國範圍內的擴張，因此新開店率最高，但也正因為併購較多，關掉併購包中的一些虧損或效益差的門店數量也相對較多，導致老百姓的關店率也是四家中最高的；相對而言益豐藥房在新開店率和關店率中取得了相對平衡，說明其通過高標準的選址和後期精細化的管理，維持了新開或新併購藥店的較高成功率。
2013-2018Q1四大藥店門店數量
2013-2017年四大藥店新店率&關店率變化
一般來說，人流量越大、越接近社區的選址外加旗艦店的配備，收入/坪效會越高，但我們認為藥店也需要合理控制租效比，即營收和房租之間的比例。觀察老百姓和益豐藥房的例子，可以發現他們旗艦店的坪效一般是平均坪效的1倍以上，但旗艦店的數量和佔比都很低，主要是因為一般旗艦店會設立在人流量較大的商圈，租金一般較高，因此藥店在選址時也會考慮租效比：2017年，大參林以15.19的租效比位列四大藥店之首，即大參林平均每1元的租金可產生15.19元的營收；相對而言一心堂的租效比最低，為11.31。
四大藥店2017年坪效變化（單位：含稅，元/平方米）
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