中信銀行:不良與逾期剪刀差一次性解決,ROE繼續提升
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：馬鯤鵬,謝雲霞 日期：2018-08-29
事件:中信銀行披露2018年中報:1H18實現營業收入810.5億元,同比增加5.9%;實現歸母淨利潤257.2億元,同比增加7.1%,基本符合市場預期。截至2Q18,不良率季度環比上升10bps 至1.80%;2Q18撥備覆蓋率季度環比下降37個百分點至151%;2Q18逾期90天以上貸款/不良較年初下降15個百分點至94%,不良與90天以上逾期的剪刀差一次性解決。
不良與90天以上逾期的缺口補齊,不良生成率大幅衝高系一次性確認不良、大規模核銷所致。截至1H18,中信銀行逾期90天以上貸款/不良較年初大幅下降15個百分點至94%,一次性補齊缺口是中報最大亮點。受嚴格不良認定標準的影響,中信銀行2Q18不良率季度環比上升10bps 至1.80%,2Q18核銷規模顯著提升使得加回核銷不良生成率季度環比提高278bps 至360bps,2Q18撥備覆蓋率季度環比下降36個百分點至151%。我們判斷,中信1H18直接解決不良與逾期90天以上剪刀差導致資產質量指標出現一次性大幅波動,展望下半年,在達標的不良認定標準下,不良率、不良生成率及撥備覆蓋率較1H18將有明顯改善。潛在不良壓力方面,逾期指標表現較優,逾期貸款較年初微增0.3%,同比減少5.0%,逾期貸款率較年初環比、同比分別下降15和41bps;而由於部分行業和企業風險暴露增加,關注類貸款與關注率較年初有所提高,關注類貸款較年初增加25.3%、關注率較年初上升40bps 至2.54%。
受益於資產端定價提升及資產結構優化,上半年淨息差如期走闊,在當前同業負債與結構性存款成本下行的負債格局下,下半年息差亦有望繼續提升。我們此前判斷,中信銀行一季度規模小幅下滑系市場波動性影響、不以高成本為代價擴張規模,並不是趨勢性的主動縮表。2Q18中信銀行存款環比增速提升有力地支撐規模重回正增長軌道。2Q18中信存款季度環比增長3.2%(1Q18QoQ:2.1%),總資產季度環比增長3.2%。1H18淨息差為1.89%,環比、同比分別提高6和12bps,2Q18淨息差(測算值)季度環比亦繼續提升1bp 至1.88%。從淨息差環比變動分析來看,1H18淨息差環比提升主要由資產端利率因素(20bps)和結構因素(3bps)貢獻,而由於上半年策略性加大高成本的結構性存款,負債端對息差形成一定拖累,利率因素與結構因素分別負面貢獻12和4bps。
(1)資產端:
結構上,1H18中信銀行提高貸款佔比,季末時點值貸款佔比較年初提升2個百分點至58%,日均餘額貸款佔比提升4個百分點至62%,貸款結構因素為息差貢獻22bps。具體來看,1H18中信新增信貸資源以對公(含票據體現)為主,票價貼現、對公貸款新增規模佔新增貸款的48%和17%。定價水平上,上半年各項貸款收益率均有明顯提升,1H18公司貸款、零售貸款及票據貼現收益率環比分別提升
11、18和42bps 至4.99%、4.48%、5.30%。
(2)負債端:在今年存款激烈競爭的背景下,中信銀行加大高成本的結構性存款,1H18其活期存款佔比較年初下降5個百分點至51%。由此導致其存款成本對息差的負面貢獻較大,達-11bps。1H18中信存款成本環比提升17bps 至1.80%,其中定期存款成 本環比提升25bps 至2.78%。展望下半年,二季度以來同業負債利率開始下行,三季度結構性存款成本亦出現回落,在銀行間市場流動性趨松的負債環境中,下半年中信銀行淨息差仍有望保持向上態勢。
營收端顯著改善,核心盈利能力進一步提升,再次印證拐點屬性。1H18中信銀行實現營業收入810.5億元,同比增速達5.9%(1Q18YoY:4.9%);實現撥備前營業利潤585.7億元,同比增長5.6%(1Q18YoY:2.2%);實現歸母淨利潤257億元,同比提高7.1%(1Q18YoY:6.8%)。盈利驅動因素分析表明,2Q18中信銀行盈利水平再進一步,一方面淨息差季度環比繼續提升帶動淨利息收入增速扭負為正,另一方面切換會計準則使得其他非息收入大幅增加。1H18ROE 同比提升4.2個百分點至13.89%(測算值),ROE 持續反轉向上是其估值提升的核心邏輯。
公司觀點:中信銀行1H18不良與90天以上逾期的缺口一次性補齊為最大亮點,核心盈利能力進一步提升,基本面拐點屬性繼續驗證,預計今年業績增速將逐季向好。
我們預計中信銀行2018-2020年歸母淨利潤增速為10.7%/13.8%/16.4%(維持盈利預測),現價對應0.76X 18年PB,重申其目標價1.2倍18年PB,維持“買入”評級,重申A 股銀行首推組合。
跨境通:新平臺促業績大增,經營改善穩固龍頭地位
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：蔡欣 日期：2018-08-29
事件:2018年上半年,公司實現營業收入98.7億元,同比增長77.2%,歸母淨利潤為5.1億元,同比增長61.0%,扣非後歸母淨利潤4.7億元,同比增長54.8%。剔除上半年優壹電商報表合併因素影響,公司原有業務實現營收72.3億元,同比增長29.8%,歸母淨利潤3.7億元,同比增長15.9%。 並表致公司毛利率、期間費用率雙降。上半年公司毛利率下滑了7.9pp至40%;期間費用率下降6.7pp至33.3%,其中銷售費用率下降6.7pp至30.3%,管理費用率下降0.6pp至2.0%,財務費用率上漲0.6pp至1.0%。 進出口業務持續高速增長。
(1)出口:公司跨境電商出口業務實現營業收入70.7億元,同比增長44.0%,其中,公司跨境出口自營網站(含移動端)實現營業收入37.8億元,同比增長42.6%,佔公司跨境出口營業收入的52.1%,公司跨境出口第三方平臺營業收入達到33.9億元,同比增長45.6%,佔公司跨境出口業務營業收入的47.9%。
(2)進口:公司上半年跨境電商進口業務共計實現營收28.5億元,同比增長77.8%,主要因公司完成收購優壹電商,自2018年2月起優壹電商作為公司全資子公司,其營業收入、淨利潤等併入公司合併報表。
研發優勢鑄就公司核心競爭力。2018H1公司研發投入4304.5萬元,同比增長15.3%。公司目前擁有研發人員1196人,佔員工總人數的17.9%,公司通過加強數據算法技術的應用,有效的提升了整體業務的業績及運營效率。
自有品牌建設進展顯著。公司重點打造GearBest、ZAFUL、Rosegal、Mpow等優秀品牌,力爭將其打造成為多個國家和地區排名靠前的電商渠道品牌和產品品牌。上半年公司自有品牌營業收入達34.9億元,佔整體營收的35.3%。,根據“2018年中國出海品牌五十強”排名榜顯示,公司旗下全資子公司環球易購自營渠道品牌Gearbest排名第22名,Zuful排名第34名,是中國跨境電商企業中唯一同時兩個自有品牌入圍的企業。
盈利預測與投資建議。預計跨境通2018-2020年的歸母淨利潤為11.6億、15.9億和21.2億,同比增速為54.0%、37.5%、33.6%,對應PE為18倍、13倍和10倍。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:國際政治經濟環境不穩定或導致業績波動的風險,國際間跨境電商監管體系不完善帶來的監管風險,收購標的承諾業績不達預期的風險。
華峰氨綸:半年報超預期,公司產品市佔率有望提高
類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬群星 日期：2018-08-29
事件:
公司發佈半年度報告,2018H1公司實現營業收入22.05億元,同比+19.46%;實現歸母淨利潤2.48億元,同比+28.88%;毛利率為24.06%,同比+3.39%;淨利率為11.25%,同比+1.96%。同時發佈三季報預告,Q3淨利潤約3.3~3.8億元,同比+17.54%~35.35%。
投資要點:
匯兌損失增加財務費用,現金流狀況得到改善。
整體來看,2018H1公司的匯兌損失顯著增加了財務費用,現金流狀況則得到了明顯改善。費用方面,由於研發投入增加,公司管理費用上升至1.54億元,同比增長了44.62%;受人民幣匯率波動影響,公司財務費用上升至0.31億元,同比增長32.75%。現金流方面,由於產品銷售現金增加,公司經營性現金流淨額上升至2.91億元,同比增長2649.81%。
氨綸產能趨於集中,公司產品市佔率有望提高。
2017年氨綸行業總產量在58萬噸,行業分散度高。江浙等氨綸集中地區的環保政策趨嚴,有望加速行業小產能淘汰,行業集中度將進一步提升。公司溫州瑞安本部具備5.7萬噸產能,重慶6萬噸產能已經全面投產,重慶9萬噸差別化氨綸項目正在推進,將分別於2018年底和2020年投產,市佔率將進一步提高,2018H1,公司氨綸業務實現營業收入21.99億元,同比+19.38%;毛利率為23.84%,同比+2.38%。
盈利預測。
公司在挖潛降本、提質增效、改革創新等方面採取了有力措施,業績超預期,上調盈利預測,我們預計公司2018/19/20年實現淨利潤4.99,6.39,7.99億元,對應PE13.66/10.66/8.52倍,維持“推薦”評級。
風險提示。
行業競爭加劇;項目投產不及預期;原材料價格大幅波動;環保政策
國藥一致:盈利能力提升,國大藥房發展態勢良好
類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：汪太森 日期：2018-08-29
事件:
公司發佈2018半年報,實現營收207.79億元,同比增長1.24%;實現歸母淨利潤6.42億元,同比增長15.39%,扣非歸母淨利潤6.23億元,同比增長14.10%;實現基本EPS為1.50元。整體業績符合預期。
投資要點:
二季度增速回升,毛利率持續改善。
公司18Q2實現營收105.23億元(同比+2.15%),增速較一季度同比增速(0.34%)有所提升。毛利率方面,18Q2毛利率為12.30%(同比+1.6pct),環比持續改善,18H1整體毛利率達11.61%。分拆來看,相較於17H1提升主要得益於醫藥批發業務毛利率上升0.81pct、零售業務上升0.52pct。費用端二季度三項費用率相較一季度均略有提升,18H1銷售、管理和財務費用率分別為6.13%、1.69%和0.28%。資產方面應收賬款有所增加,應收賬款天數同比增加0.19至73.76天。
分銷業務穩步拓展,國控廣州略有下滑。
18H1醫藥分銷收入158.79億元(+0.79%),歸母淨利潤3.33億元(+8.93%),預計主要是由於高毛利的純銷業務佔比進一步提升。目前公司兩廣地區分銷業務規模位居首位,覆蓋一級以上醫院1785家,基層醫療客戶3433家,零售終端客戶1538家。旗下國控廣州18H1營收73.14億元(-6.76%),淨利潤0.73億元(-24.98%),同比均有所下滑,預計主要是調撥業務調整、招採降價所致。國控廣西表現相對穩定,18H1營收20.77億元,淨利潤0.66億元,同比略有提升。
國大藥房布點加快,業績快速增長。
18H1醫藥零售實現營收51.44億元(+5.23%),歸母淨利潤1.39億元(+40.66%),毛利率略有提升,利潤增速超預期。18H1公司總門店數達4004家,其中直營店2965家,半年淨增169家,大部分為直營店,增加銷售收入近2億元,帶動直營門店收入40.4億元(+10.6%)、加盟店配送收入5.8億元(+9.7%)。
國大藥房作為國內醫藥零售龍頭,目前已佈局19個省市近70個城市,同時已有51家零售診療藥房,兩廣地區新增12家;另外國大藥房擁有院邊店數目領先行業,18H1再添29家,總計已有332家院邊店,隨著處方外流趨勢漸顯,國大藥房也將佔得先機。
國大藥房引入戰投落地,期待經營管理層面持續優化。
18年WBA以27.67億元增資國大藥房事項已於7月份正式完成交割,WBA持股比例達到40%,短期內將影響國大藥房對公司貢獻的淨利潤,長期來看戰投將為公司帶來國外先進的經營管理經驗,充裕的資金也將助力公司門店的新建與併購,為公司的長期發展增添動力。考慮下半年以及未來WBA持股國大藥房的影響,我們調整公司18/19/20年歸母淨利潤為12.10/12.91/14.42億元,對應當前股價PE分別為15.75/14.75/13.21,公司兩廣地區分銷規模領先,國大藥房為全國藥店龍頭,是稀缺批零一體化標的,維持“推薦”評級。
風險提示。
1、門店擴張進度不及預期;2、兩廣地區分銷業務發展不及預期
藍焰控股:煤層氣銷售主業繼續增長,新區塊建設將成未來重要看點
類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：李俊松,趙坤,張緒成,陳晨 日期：2018-08-29
公司披露2018半年度報告:2018年上半年實現營業收入10.03億元(+24.74%),歸屬於上市公司股東淨利潤3.29億元(+31.83%),其中Q1、Q2分別為1.1、2.2億元,扣非後為3.28億元(+32.14%),基本每股收益為0.34元/股(+17.24%),加權平均ROE達到9.9%(同比下降6.78個pct)。
煤層氣銷售業務盈利能力向好,毛利率創近年來新高。報告期內,公司煤層氣開採量7.24億立方米(+3.1%),利用5.55億方(+3.74%),煤層氣銷售量3.52億方(+3.3%),銷售利用率48.6%,據此推測,約有2.03億立方煤層氣未能獲得收入。煤層氣銷售業務實現收入5.39億元(+6.75%),銷售成本2.9億元(-0.5%),單位煤層氣售價1.53元(同比增加0.05元/立方米),單位開採成本為0.40元(同比下降0.02元/立方米),該業務毛利率提升到46.2%,創近年來新高。
氣井建造工程業務量增加,瓦斯治理業務發展穩定。報告期內,第二大收入來源氣井建造工程業務量大幅增加,收入達到2.92億元(+107%),毛利1.14億元(+93%),毛利率39.04%(同比下降2.78pct)。公司控股股東晉煤集團從2017年起將本企業範圍內的地面瓦斯治理(煤層氣抽採)全部委託給藍焰煤層氣,憑藉控股股東支持,該項業務發展較為穩定,2018上半年業務收入1.41億元,同比持平,毛利0.5億元,同比略增4.0%。
上半年共獲得銷售補貼1.23億元,下半年將確認增值稅退稅。國家和山西省政府積極支持煤層氣抽採業務,“十三五”期間中央財政補貼0.3元/立方米,山西省政府在三年瓦斯抽採全覆蓋工程實施期間補貼0.1元/立方米,此外公司還享受增值稅退稅補貼優惠。2018上半年,公司獲得煤層氣銷售補貼1.23億元,摺合單位煤層氣補貼0.35元,上半年未確認相關增值稅退稅,預計下半年將確認(2017年增值稅退稅為0.89億元)。
期間費用率持續下降,研發投入大幅上升。報告期內,公司銷售費用233.3萬元(-55.8%),主要由於報告期內受地區道路施工、CNG車輛到期報廢等因素影響,承運業務量同比減少,發生的運輸費用也相應減少。管理費用0.65億元(+20.8%),系研發費用增加所致。財務費用0.71億元(-15.53%),系短期借款減少所致。三項期間費用合計1.38億元(-3.5%),期間費用率為13.8%,同比下滑4個pct。值得注意的是公司報告期內新增煤層氣井體積壓裂技術研究等項目,同時煤層氣鑽井關鍵技術及裝備研發工作量加大,研發投入0.15億元,同比大幅上升83.5%。
新區塊加快建設,將成公司重要看點。背靠晉煤集團,公司在山西省獲得煤層氣資源能力較強,2017年11月,公司獲得了山西省公開出讓的10塊煤層氣區塊探礦權中的4塊,分別為柳林石西、和順橫嶺、和順西和武鄉南等,面積共計610平方公里,大大提升了公司資源儲量。7月31日,柳林石西區塊一號勘探井成功點火,成為山西省首批公開出讓的十個煤層氣勘探區塊中首個勘探施工點火的區塊,且該區塊煤層氣管線工程已完成招標,正在施工,預計10月底建成。截至目前,四個區塊地質填圖539.81平方千米,完成工作量的88%。二維地震正在進行野外勘探數據採集工作。柳林石西區塊已完鑽勘探井7口,對4口井6層進行壓裂試氣,正在鑽井6口;武鄉南區塊完鑽勘探井5口,正在鑽井4口;和順橫嶺區塊正在鑽井1口。
盈利預測與估值:我們預測公司2018-2020年歸屬於母公司股東淨利潤分別為6.6、7.6、8.8億元,對應EPS分別為0.68、0.79、0.91元,同比增長35%、15%、15%,當前股價12.1元對應PE分別為18X、15X、13X,給予“增持”評級。
風險提示:(1)天然氣銷售價格下滑風險;(2)政策補貼可能有變風險;(3)管網輸送以及下游消費市場開發可能不及預期風險等。
好當家:參價回暖,公司全年業績增長可期
類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：康敬東 日期：2018-08-29
事件:近日,好當家發佈2018半年度報告,2018上半年公司實現營業收入5.37億元,同比下降7.83%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3227.54萬元,同比下降26.21%;實現扣非後歸母淨利潤2525.29萬元,同比下降10.67%。基本每股收益0.02元/股。
點評:
公司業績同比下降系綜合毛利率下滑所致。公司上半年營收同比下降7.83%,主要是由於養殖業務增速下滑、加工業務營收下降,一方面受參價同比回落影響H1鮮海參營收小幅增長(+1.33%),另一方面H1捕撈海參對內銷售量同比下降38.76%,Q1海參加工製品產量同比下降12.10%,銷量同比下降16.10%,庫存量同比下降2.73%。公司上半年歸母淨利潤同比下降26.21%,主要是由於公司綜合毛利率大幅下滑(-8.45pct),主要由三方面導致。一,鮮海參價格同比下降。上半年鮮海參市場價格在17年底衝上階段新高後有所回落,公司鮮海參對外銷售價與市場價走勢基本一致,上半年公司鮮海參對外銷售均價105.89元/公斤,較去年同期下降5.96%;二,捕撈業務受漁船改造影響增速或有所下滑,上半年公司捕撈板塊下屬子公司榮成好當家遠洋漁業有限公司、好當家東方水產開發有限公司、防城港市好當家海洋捕撈有限公司投資改造漁船,可能對捕撈業務開展產生一定影響,公司2017年捕撈業務毛利率25.94%;三,加工業務中毛利低的冷凍食品加工業務(2017年毛利率2.99%)保持增長而毛利高的海參加工製品業務(2017年毛利率17.93%)下降明顯,導致加工板塊毛利下滑。Q1冷凍食品銷量+14.83%,海參加工製品銷量-16.10%。我們認為,公司作為海參養殖加工一體化企業,養殖海參對外銷售和對內加工的結構性調整會隨市場而變,下半年隨著鮮海參價格恢復景氣,公司鮮海參銷售佔比有望提升,帶動公司盈利好轉。
養殖業務受益參價上行,對外銷量預期上調。上半年海參養殖主產地遼寧發生高溫災害對產業結構造成較大影響(公司基本不受影響,公司圍堰海域最深水深10-11米,最淺水深5-6米,抗高溫能力強),行業供需進一步趨緊,利好參價上行。參價從二季度春參捕撈期開始進入上行通道,目前在行業產能去化明顯以及遼參產量大幅下降導致供需格局持續改善的情況下,海參景氣反轉進一步確立,近期參價增速已經超出我們的預期,年內參價高點預期向上修正至180-200元/公斤,對應當前價格漲幅為8.43%-20.48%。從景氣持續性來說,本次遼寧損失海參為生長期全階段的海參,按照損失海參兩年生長週期(偏保守)、一歲生長期和兩歲長成期體重比4:6進行粗略估算,本次遼寧減產對本年海參產量影響佔比為19.8%(33%*60%),考慮到全國海參產量增速下滑,假設全國海參產量不變的情況下,本次減產對明年海參產量的影響佔比同樣為19.8%左右,總體來說本次遼寧海參減產對今明兩年均造成約19.8%的缺口,我們判斷本輪景氣有望持續至19年。我們認為公司養殖業務將充分受益於參價景氣上行,同時我們上調公司2018-2019年鮮海參對外銷售佔比預期至72%和70%,預計18-19年公司海參對外銷量分別達到2947.56噸和2951.66噸。
捕撈業務穩步推進,報告期內繼續增加投入。截止2017年底,公司已建成44條船,其中燈光罩網漁船19條,拖網漁船16條,大型運輸船1條,在中國南海、黃海、東海、北太平洋等漁場進行作業,並配套建設了5萬噸冷鏈倉庫和年產能力5萬噸的魚粉,此外2017年更新改造8條魷魚釣船,先後於2018年1月份和2月份全部出海。2017年公司捕撈產品量達8266.4萬噸,同比大幅增長141.94%,2018Q1公司捕撈產品銷量同增32.01%。上半年公司繼續加大捕撈業務投入,報告期內下屬子公司榮成好當家遠洋漁業有限公司、好當家東方水產開發有限公司、防城港市好當家海洋捕撈有限公司投資改造魷釣船分別增加2019.28萬元、2382.60萬元、618.88萬元。公司捕撈業務發展日漸壯大,但需要注意的是,捕撈業務不可控因素(如作業漁場變化、海上天氣變化、不定期改造)較多,可能導致捕撈業務業績波動較大。
盈利預測及評級:我們預計公司18-20年攤薄每股收益分別為0.04元、0.06元、0.09元。維持對公司的“增持”評級。
風險因素:極端天氣風險,產品價格波動風險、規模擴張不及預期、渠道拓展不及預期、政策變動風險等。
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