上週五(8月24日)中國人民銀行再次發出強烈信號，表示其目標是穩定人民幣匯率。在短暫擱置數月後，央行在每日固定匯率機制中重新引入逆週期因子，這是朝著管理人民幣邁出的又一步。中國央行再次明確使用這一工具來幫助抵消強勁的貶值壓力，符合大眾的預期。在外匯分析師看來，讓人民幣貶值以緩衝貿易戰的影響，在經濟上或政治上都是不可行的。
人民幣工具時間表
經濟學家認為，逆週期因子可能早在上週五晚間中國官方宣佈之前就已經在發揮作用了。在8月份的多數交易日，中國央行設定的人民幣兌美元匯率中間價高於經濟學模型和對銀行的調查所預測的水平。
央行為什麼引入逆週期因子？
上週五中國央行一位高級官員在新聞發佈會上表示，匯率框架應該有“底線邏輯”。目前還不清楚這些言論究竟說明了什麼。這可能意味著，中國央行希望有一個匯率錨——由中國央行自己決定——而不是讓市場的全部力量決定其方向。這將與中國央行最近從浮動匯率制向有管理貨幣的傾斜相一致。
另一種解釋是，中國央行急於避免人民幣跌破它認為合適的水平。中國央行加大對人民幣支持力度的時機，正值人民幣兌美元匯率接近7，這是一個重要的心理和技術層面。中國央行可能希望建立一個寬鬆的緩衝機制，而不是在這個水平或接近這個水平時抵禦市場力量。
外匯分析師的觀點是，中國央行可能尋求穩定、而非升值人民幣。中國深知日本在《廣場協議》簽署後的經驗教訓。1985年的《廣場協議》導致日元大幅升值，被廣泛認為是日本最終數十年經濟停滯不前的根源。
固定匯率機制的三要素是指什麼？
作為一種匯率管理工具的逆週期因子於2017年5月首次亮相，當時人民幣正面臨嚴重貶值和資本外流壓力。這是2015年8月引入的固定匯率機制的第三個要素，另外兩個關鍵要素是前一天的收盤價和兌一籃子貨幣的匯率變化。中國央行表示，逆週期調整旨在遏制“順週期性”和“非理性預期”，這些預期會導致“羊群效應”，即自我強化的“單邊市場”和“超調”。這個因素究竟是如何起作用的，從來沒有清楚地說明。它的引入降低了市場固定利率的可預測性。今年1月，隨著匯率壓力的緩解，這一因素從固定機制中剔除。
為穩定人民幣匯率 央行會啟動哪些措施？
固定匯率是央行管理匯率的工具之一。最近，中國人民銀行對外匯遠期交易重新設定了20%的存款準備金率。中國收緊了境內銀行通過自由貿易會計部門(Free Trade Accounting Unit)向離岸市場發放人民幣貸款的規定。也有警告銀行避免“羊群行為”。
中國央行近期的支持措施暫時提振了人民幣匯率。中國央行發出的最新信號也應有助於穩定匯率預期。即便如此，人民幣面臨的壓力並沒有消失。如果市場試圖讓人民幣偏離中國央行認為的“底線邏輯”，中國央行可能會尋求更多匯率管理工具。
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