今年上半年上市公司們的成績單都出爐了，大環境不好，農業板塊的上市公司們普遍日子不好過，比如養豬業的老大溫氏股份上半年扣非賺8.79億元，同比跌46.97%（實際上二季度虧了）；飼料老大新希望扣非賺8.88億元，同比跌22.91%（因為有民生銀行的投資撐著，二季度勉強實現盈利）；北方的養豬業代表牧原股份半年扣非虧1.02億元。主要企業中，似乎只有廣東的海大集團扣非賺了5.77億元，同比增15.83%。
飼料為主業的海大集團這樣的增速自然是令人刮目相看，但數據的健康度如何，我們一起來檢驗一下。
我們先把最近五年的一些核心數據拉出來做下對比。
先來看營業收入和扣非淨利潤的增速對比：
過去五年，公司的營收年均增速為16.08%，扣非淨利潤年均增速為38.18%，利潤的增速遠超營收的增速，說明盈利能力已經大大增強。今年上半年，公司營收21.67%，扣非淨利潤增15.83%，在行業不景氣的大環境下，盈利能力略微下降。
我們再來看下營收和銷售商品、提供勞務收到的現金的對比：
過去五年，海大集團現金和收入的比值略微偏低，但呈小幅上升的趨勢，銷售回款能力一直在改善。
今年上半年，公司營收為176.81億元，銷售商品、提供勞務收到的現金為181.39億元，現金營收比為102.59%，保持穩定。
我們再來看下扣非淨利潤和經營現金流量淨額的對比：
公司的經營現金流量淨額在2015年達到高峰，隨後的2016年、2017年都有所下滑，特別是2017年幅度巨大。考慮到公司銷售商品、提供勞務收到的現金沒有出現異常，為什麼2016年、2017年的現金流會大幅下降呢？
根據公司的現金流量表數據，2016年現金流入比2015年多了8.44%。在現金流出方面，購買商品、接受勞務支付的現金增9.67%，比較正常；真正增幅大的是支付給職工以及為職工支付的現金，增幅達20.48%，增加了2.13億，可見影響2016年現金流的主要原因是用工成本的上升。
2017年的經營現金流和2016年相比，可謂慘烈，又是什麼原因呢？
根據公司的現金流量表數據，2017年經營活動現金流入增長19.52%，和2016年相比處於回升狀態。但2017年購買商品、接受勞務支付的現金同比大增21.27%，從2016年的21.95億元猛增到55億元，公司解釋主要系公司規模擴大和採購策略調整原材料備貨增加所致。與此同時，2017年人力成本（支付給職工以及為職工支付的現金）繼續大增25.69%；另外有一筆高達9.17億元的其他費用和支出，增幅達78.55%，遠高於銷售（40.66%）、管理（38.47%）、財務費用（14.49%）的增幅，但公司未解釋具體是什麼用途（在這一點上，同行的新希望信息披露更加詳實）。
在公司逆勢增長的業績中，過高的原材料備貨和其它費用現金支出，讓未來的業績存在較大的不確定性，當然聞櫻桃醉自問沒有能力判斷是向好的不確定性，還是向壞的不確定性。
再來看淨資產收益率和毛利率：
五年來公司的這兩項指標整體上都在逐漸上升，其中淨資產收益率的增速更為明顯。當然，身處苦巴巴的行業，毛利率是很低的，不過比新希望還是高2個百分點。
今年上半年，公司的淨資產收益率為8.80%，毛利率為11.57%，和去年上半年相比，淨資產收益率持平，毛利率小幅上升。
再來看公司的應收票據和應收賬款：
應收票據可以忽略不計，應收賬款波動比較大，但因為總量小，對公司的安全性影響不大。
今年上半年，公司的應收賬款達16.41億元，佔資產總額比重增加0.31%，與上年同期末基本相當。
我們再來看下預收賬款和存貨數據：
在大農業板塊，公司的預收賬款可以說是一大亮點，這些年穩步增長，一定程度上反映了公司產品的“搶手”程度。2016年前公司的存貨管理良好，2017年因為大手筆採購策略調整原材料備貨，存貨大幅上升，和上文中現金的流出吻合。
今年上半年，公司的存貨達38.58億元，預收賬款20.72億元，都處於歷史高位。存貨中，28億元為原材料。未來公司會因為原材料現貨漲價而獲益，還是跌價而受損，難以預測。
此外，海大集團的研發投入也是比較高的，2017年投入了2.58億元，而溫氏股份的投入為2.33億元，新希望為7899萬元（三家都基本沒有資本化）。
總的說來，海大集團在大農業板塊的業績是比較亮眼的，較大的不確定性是現在囤積的大量原料，前幾年新希望就曾經在價格高位囤積過原材料，使利潤受損。
閱讀更多 聞櫻桃醉 的文章
