國務院部署脫貧攻堅、西部開發以及小微企業融資；美聯儲暗示年內加息兩次，歐央行表態貨幣政策轉向。大類資產排序：債券>大宗>股票>貨幣。

摘要

宏觀要聞回顧

• 經濟數據：無。
• 要聞：國務院本週部署了三件事，分別是脫貧攻堅、西部開發、以及小微企業融資問題；美國對中國出口的160億美元商品加稅中國反制；銀保監會取消中資銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制；信託公司《資管新規》過渡期指導意見已經出臺，沒有更緊；長城資產管理公司率先成立參與P2P風險處置工作領導小組；美聯儲會議紀要：貿易、樓市和新興市場構成下行風險；歐洲央行管委魏德曼：是時候退出極度寬鬆的貨幣政策了。

資產表現回顧

• A股繼續寬幅震盪，債市調整初步到位。本週滬深300指數上漲2.96%，滬深300股指期貨上漲3.27%；焦煤期貨本週持平，鐵礦石主力合約本週下跌-1.71%；股份制銀行理財預期收益率下跌-6BP至4.63%，餘額寶7天年化收益率下跌-7BP至3.22%；十年國債收益率下行-2BP至3.63%，活躍十年國債期貨本週上漲0.22%。

資產配置建議

• 資產配置排序：債券 > 大宗 > 股票 > 貨幣。短期內市場較為認同經濟增速將逐步實現“下臺階”，但在中美貿易摩擦持續超預期的外部因素影響下，如何防止經濟增速短期失速、以及中長期經濟增長的動力來源，市場的預期較為悲觀。結合我們近期的房地產專題和消費專題的研究結果來看，我們認為在中國經濟轉型升級的過程中，當前較為突出的問題，一是居住消費對其他消費已經產生明顯的擠出效應，二是供給側改革和環保門檻提升的壓力下行業整合可能造成的就業結構性問題，三是低生育率以及老齡化加速的問題。針對上述問題，我們認為貨幣政策較難收緊而財政政策難以更加積極，中短期內國內仍將以改革為主，包括國企改革以及財稅體制改革。

風險提示：中美貿易摩擦談判未果；新興國家資本市場加大波動。

一週概覽

A股磨底，債市震盪

A股繼續寬幅震盪，債市調整初步到位。本週滬深300指數上漲2.96%，滬深300股指期貨上漲3.27%；焦煤期貨本週持平，鐵礦石主力合約本週下跌-1.71%；股份制銀行理財預期收益率下跌-6BP至4.63%，餘額寶7天年化收益率下跌-7BP至3.22%；十年國債收益率下行-2BP至3.63%，活躍十年國債期貨本週上漲0.22%。

市場擔憂的並非短期問題。市場的擔憂仍未散去，本週A股反彈，從估值波動幅度來看，大盤股反彈幅度較高。本週央行在公開市場超預期投放MLF1490億、逆回購1700億，共計淨投放資金1890億， R007利率週五收於2.57%，GC007利率收於2.70%。本週十年國債收益率下行-2BP，週五收於3.63%。繼經濟增速下滑的擔憂升溫之後，本週市場對通脹的擔憂又有升溫，從新聞來看，非洲豬瘟在四個省被發現、北方蔬菜基地受洪水影響、房租明顯抬升等問題近期頻繁見諸報端，無論豬肉、鮮菜、還是房租，在CPI的權重都較大，同時服務的價格環比持續溫和上漲以及油價同比去年仍在高位，都導致市場對於通脹走高的預期升溫。

原油捲土重來。股市方面，本週A股指數全面上漲，漲幅較大的包括滬深300（2.96%）、上證綜指（2.27%）、萬得全A（1.95%）；港股方面恆生指數上漲1.68%，恆生國企指數上漲2.53%， AH溢價指數上漲1.10收於117.47；美股方面，標普500指數本週上漲0.86%，納斯達克上漲1.66%。債市方面，本週國內債市有漲有跌，中債總財富指數本週上漲0.15%，中債國債上漲0.04%，金融債指數下跌-0.07%，信用債指數下跌-0.02%，分級債A上漲0.03%；十年美債利率下跌-5BP，週五收於2.82%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.06%，餘額寶7天年化收益率下降-7BP，週五收於3.22%。期貨市場方面，NYMEX原油期貨上漲5.09%，收於68.52美元/桶；COMEX黃金上漲1.72%，收於1212.30美元/盎司；SHFE螺紋鋼上漲0.77%， LME鋁上漲1.87%， LME銅上漲0.52%；CBOT大豆下跌-4.80%。美元指數下跌-0.99%收於95.17。VIX指數下行至11.99。原油價格再度大幅上行，再度對通脹造成顯著壓力。

要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）

• 《中共中央、國務院關於打贏脫貧攻堅戰三年行動的指導意見》發佈。意見提出，到2020年消除絕對貧困；確保貧困縣全部摘帽，解決區域性整體貧困。新增金融資金優先滿足深度貧困地區，新增金融服務優先佈局深度貧困地區，對深度貧困地區發放的精準扶貧貸款實行差異化貸款利率。深度貧困地區開展城鄉建設用地增減掛鉤可不受指標規模限制。
• 【評：脫貧攻堅指導意見發佈】
• 國務院西部地區開發領導小組召開會議，部署深入推進西部開發工作。李克強表示，加快開工建設川藏鐵路、渝昆鐵路等大通道；進一步推動電力、油氣、信息等骨幹網絡建設；推進滇中引水、桂中抗旱二期、引黃濟寧、引洮二期等重大引調水工程；加快城鎮汙水、垃圾處理設施建設；鼓勵發展網購、文化、健康等新興消費。
• 【評：預計西部基礎設施投資建設將有所加速】
• 國務院常務會議部署，要求進一步推進緩解小微企業融資難融資貴政策落地見效。會議強調，一要堅持穩健貨幣政策，不搞“大水漫灌”。穩健發展中小企業高收益債券、私募債。二要建立金融機構績效考核與小微信貸投放掛鉤的激勵機制。適當提高貸存比指標容忍度。支持發行小微企業貸款資產支持證券。三要優化監管考核，增設小微信貸專項考核指標。
• 【評：國常會要求進一步推進緩解小微企業融資政策落地】
• 根據《國務院關稅稅則委員會關於對原產於美國約160億美元進口商品加徵關稅的公告》，中方對美約160億美元商品加徵25%關稅於23日12:01正式實施。
• 【評：美國對中國160億美元進口商品加稅，中國反制】
• 劉鶴主持召開國務院促進中小企業發展工作領導小組第一次會議，強調要加大金融支持力度，加快體制創新和技術創新，健全激勵機制，強化貨幣信貸政策傳導，緩解融資難融資貴問題；完善資本市場，拓寬中小企業直接融資渠道，更好滿足融資需求；要加強產權和知識產權保護，加大執法力度，提高違法成本，保護中小企業創新研發成果。
• 【評：國務院促進中小企業發展工作領導小組第一次會議強調加大金融支持】
• 銀保監會發布通知稱，為進一步擴大銀行業對外開放，取消中資銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制，實施內、外資一致的股權投資比例規則，決定廢止和修改部分規章，廢止《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》，對三部規章的部分條款予以修改。
• 【評：銀保監會取消中資銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制】
• 自然資源部、農業農村部將在全國開展“大棚房”問題專項整治。兩部門已對京津冀地區農業大棚改建“私家莊園”（俗稱“大棚房”）問題開展聯合督察，通過對京津冀三地初步排查，發現違法建設“大棚房”項目2799個、涉及土地面積9869畝。
• 【評：全國開展大棚房專項整治】
• 據中國證券報，信託公司《資管新規》過渡期指導意見已經出臺，目前已經下發至各銀監局。多位知情人士透露，該《指導意見》依然是“嚴”字當頭。但沒有比資管新規更嚴格的規定，總體而言，對機構和市場影響偏正面。該《指導意見》在徵求意見時期表示，對事務管理類業務（即通常所說的通道業務）進行了“善意、惡意”的劃分。
• 【評：信託公司“資管新規”落地，沒有比資管新規更嚴】
• 工信部組織召開推動5G技術發展及產業應用政協重點提案座談會，下一步重點開展三方面工作：一是著力夯實5G網絡建設基礎；二是充分發揮典型應用的輻射和示範效應；三是積極構建5G產業鏈協同創新的生態體系。
• 【評：工信部推進5G技術發展】
• 接近長城資管公司人士表示，長城資產管理公司率先成立參與P2P風險處置工作領導小組。但下一步具體的工作計劃以及工作方案還未公佈。
• 【評：長城資產管理公司率先成立參與P2P風險處置工作領導小組】
• 商務部新聞發言人回應“澳大利亞政府發佈5G安全指南”：澳政府作出此錯誤決定，將對中澳企業的商業利益造成負面影響；澳方應從雙邊經貿合作大局出發，不應動輒以國家安全為由，干預和限制中國企業的正常經營活動。此前，澳大利亞已經禁止華為和中興參與其5G網絡建設。
• 【評：澳大利亞禁止華為和中興參與其5G網絡建設】

大類資產表現

A股：在磨底中波動

權重股表現較好，金融類領漲。本週市場指數普漲，漲幅較大的指數包括上證50（4.12%）、中證100（3.44%）、上證180（3.38%），漲幅較小的指數包括中證1000（0.63%）、上證380（0.81%）、中證500（1.03%）。行業方面本週漲多跌少，領漲的行業包括非銀行金融（5.86%）、銀行（4.22%）、食品飲料（3.13%），領跌的指數包括綜合（-1.43%）、紡織服裝（-1.08%）、農林牧漁（-0.90%）。本週主題指數領漲的是區塊鏈指數（3.54%）、互聯網金融指數（3.41%）、網絡安全指數（2.84%），領跌的指數包括天津自貿區指數（-3.05%）、PM2.5指數（-2.09%）、油氣改革指數（-1.54%）。A股進入磨底階段，且波動幅度有所放大。

A 股一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 工業互聯網 | 23日，工信部信息通信管理局會同部信息化和軟件服務業司、網絡安全管理局召開工業互聯網推進工作全國電視電話會議。會議要求，各地相關主管部門作好協同聯動，結合自身職責和各地情況，全力推進與工業互聯網建設相關的報送、監督管理與績效評估、項目建設儲備、標識解析體系建設和應用推廣等工作。
• 生物乙醇｜8月22日召開的國務院常務會議確定了生物燃料乙醇產業總體佈局，並出臺了一系列政策。會議提出，堅持控制總量、有限定點、公平準入，適量利用酒精閒置產能，適度佈局糧食燃料乙醇生產，加快建設木薯燃料乙醇項目，開展秸稈、鋼鐵工業尾氣等制燃料乙醇產業化示範。
• 國產軟件 | 據媒體報道，近日，微軟已經悄然提升了授權價格，Windows系統、辦工桌面軟件以及服務軟件等方面的授權費用上升了一倍。不僅授權費用上漲，微軟把旗下軟件的零售價格也提高了，在10月1日，微軟將對Office 2019現有永久授權版價格基礎上提價10%，而且服務器軟件CAL也會漲價。
• 電改｜《經濟參考報》記者瞭解到，近日國家發改委集中赴多地開展增量配電業務改革試點督導調研，發現試點落地進展緩慢，存在諸多障礙。對此，下一步國家發改委規範性意見和地方政策辦法將出臺，電價、監管等機制有望調整。
• 在線教育 | 8月21日，騰訊“DN.A（Digital Natives Action）計劃”正式發佈網絡素養支教方案，將聯合高校、專家和第三方公益組織或其它教育機構，專門針對農村地區的未成年人探索網絡素養教育的不同模式。
• 智慧城市 | 上海市政府與騰訊公司20日在滬簽署深化合作框架協議。雙方將合力推動智慧零售、智慧城市、政務雲等項目落地，推動長三角更高質量一體化發展；共同打造人工智能高地，推動人工智能創新應用示範區建設。此外，21日至23日，2018（第四屆）中國智慧城市國際博覽會將在深圳舉辦。會議將邀請參展城市政府發佈有關智慧城市發展建設的最新政策，還將組織相關城市政府、企業、研發機構之間的交流洽談，簽訂城市之間、城市和企業之間、城市和企業及研發機構之間的合作項目。
• 有色金屬 | 隨著半年報披露高峰來臨，有色行業公司陸續發佈半年業績或預告。因產品價格上漲，多數已披露業績的公司上半年盈利表現良好。

債券：債市的調整初步結束

國債收益率結束上行，開始震盪。十年期國債收益率週五收於3.63%，本週下行-2BP，十年國開債收益率週五收於4.21%，較上週五變動0BP。國債利率上行初步結束，開始震盪為主，信用利差也基本持平。本週期限利差上行2BP至0.79，信用利差維持0.86。

央行再超預期投放MLF。本週央行在公開市場操作中超預期投放1490億MLF，同時投放1700億逆回購，維持貨幣市場拆借資金利率在較低水平， R007利率本週下行至2.57%，交易所資金GC007利率上行至2.70%。下週公開市場有1300億逆回購到期。貨幣市場整體仍以穩為主，預計下半年央行或將加大MLF的投放。

• 財政部：7月全國發行地方政府債券7570億元，其中專項債券1959億元；1-7月全國累計發行地方政府債券21679億元，其中專項債券5632億元。
• 融創房地產擬發行公司債，該申請已於週二獲得上交所受理。本次債券期限將不超過7年，發行總額不超過人民幣80億元，本次債券募集資金扣除發行費用後擬用於全部用於償還存續公司債券。
• 中國保險資產管理業協會：持續關注大公國際在評級質量方面的問題，保險機構應合理審慎使用外部評級。
• 財政部印發《地方政府債券彈性招標發行業務規程》的通知。地方政府一般債券、專項債券（含項目收益與融資自求平衡的專項債券），可採用彈性招標方式發行。

大宗商品：漲價預期支撐期貨品種強勢

漲價預期仍強勢。本週商品期貨指數下跌-1.84%。從各類商品期貨指數來看，本週上漲的指數為有色金屬（2.98%）、能源（2.94%）、化工（0.97%）、穀物（0.76%）、貴金屬（0.64%），下跌的指數有煤焦礦鋼（-3.57%）、油脂油料（-1.62%）、非金屬建材（-0.56%）。各期貨品種中，本週漲多跌少，漲幅較大的大宗商品有滬鋅（6.65%）、滬鉛（4.99%）、膠板（3.70%），跌幅靠前的則有焦炭（-5.69%）、PVC（-3.55%）、菜粕（-3.40%）。受到環保門檻上升的影響，各期貨品種漲價的壓力仍在，對期貨市場形成支撐。

大宗商品一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 全球範圍內，豬瘟病毒繼續在羅馬尼亞等國蔓延。為防止疫情進一步擴散，羅馬尼亞今年已屠宰並焚燒了大約5萬頭豬。
• 近期山東生豬價格繼續追漲，延續反彈勢頭。業內專家研判，生豬價格後期仍有上漲空間，但受疫情等影響仍有不確定性。據山東26個集貿市場價格定點監測數據，山東最新生豬價格為每公斤13.58元，同比下降3.07%，環比回升4.70%。
• 滌綸短纖創下近四年新高，江陰地區幾大主流工廠集中限產檢修，目前滌綸短纖行業即時負荷已經下降至75.26%，在供應偏緊的狀態下，市場主流庫存延續低位運行。整體來看，上游原料PX以及PTA市場勢頭依然較為強勢，成為滌綸短纖的成本支撐。
• 據華夏時報，國家市場監管總局正在對中國煉焦行業協會進行反壟斷調查。
• 商務部等9部門發佈進一步規範對鋼鐵企業支持措施的函明確，嚴格落實公平競爭審查制度，確保支持措施對各類市場主體一視同仁；不得出臺支持違規新增產能的措施。
• 市場盛傳“蘇州鋼廠已接到上海進口博覽會期間限產50%通知”。我的鋼鐵網：1.蘇南鋼廠並未接到明確限產50%通知，仍維持正常生產。2.蘇北目前復產鋼廠表示未接到通知，目前的產量只有30%，即使接到通知也不會對目前生產產生影響。
• 據21世紀經濟報道，伊朗石油主席正式向媒體確認，法國石油巨頭道達爾在早些時候拒絕與伊朗續簽南帕斯項目的合作協議，並正式退出伊朗。假如道達爾在美國的威脅下退出南帕斯天然氣田項目，其股份或由該項目的另一股東——中石油接收。
• 山西省太原市環保局稱，正在修訂的《太原市重汙染天氣應急預案》，將突出對停限產企業避免“一刀切”，堅決實行“一廠一策”。
• 鄭商所發佈《鄭州商品交易所實際控制關係賬戶管理辦法》、《鄭州商品交易所異常交易行為管理辦法》，修訂《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》。

貨幣類：NCD收益率反彈

貨幣基金收益率下行速度略有減緩。

外匯：逆週期因子再現

人民幣兌美元中間價本週下行-184BP，至6.8710。本週人民幣對美元中間價升值，但對大多數主要貨幣的匯率有升有貶，本週人民幣對盧布（2.23%）日元（0.66%）、澳元（0.47%）、林吉特（0.36%）、美元（0.27%）升值，對蘭特（-1.71%）、歐元（-1.17%）、瑞郎（-0.83%）、英鎊（-0.44%）、加元（-0.21%）、韓元（-0.20）貶值。央行再度重啟逆週期因子，將一定程度上提振人民幣匯率走勢。

外匯市場一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 高盛站出來呼籲投資者為美元轉勢做好準備，美元未來12個月可能跌7%，主要基於全球經濟增長數據回穩的預期。
• 據騰訊，消息人士稱，中國央行近期在外匯掉期市場通過短期限回籠人民幣融出美元的方式，向市場提供美元流動性。
• 香港金管局在市場買入17.66億港元，因港元匯價觸及弱方兌換保證。香港金管局本月共五次入市，合計買入185.53億港元。
• 人民幣對美元中間價報價行重啟“逆週期因子”。

港股：資金迴流內地

資金顯著迴流內地。本週恆指上漲1.68%，恆生國企指數上漲2.53%，恆生AH溢價指數上行1.10%收於117.47。行業方面漲多跌少，領漲的行業包括能源業（6.23%）、消費品製造業（5.76%）、資訊科技業（4.80%），下跌的行業包括公用事業（-0.82%）、綜合業（-0.6%）。本週南下資金淨流出-25.71億元，同時北上資金淨流入115.57億元，資金繼續撤出港股市場迴流A股。

港股及海外一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 美聯儲會議紀要：貿易、樓市和新興市場構成下行風險；利率更加接近中性利率；通脹中期內穩定在2%附近；許多美聯儲官員預計下次加息可能很快到來時合適的；鮑威爾暗示，將在秋季繼續討論資產負債表問題；委員們討論了收益率曲線趨平的影響；委員們普遍預計美國GDP增長將在2018年下半年放緩，但仍高於趨勢水平。
• 美聯儲主席鮑威爾：有合理的理由認為今年經濟將表現強勁；如果經濟增速維持強勁，漸進加息將是合適的；經濟過熱風險不高；錨定通脹預期是至關重要的；沒有跡象表明通脹將加速升至2%上方。
• 歐洲央行7月貨幣政策會議紀要：貿易保護主義是經濟面臨的關鍵風險，可能導致信心進一步下滑；歐元區經濟增長強勁，大體上符合6月份的預測；圍繞通脹前景的不確定性正在消退；仍預計上半年的經濟減速是臨時性的；委員會一致同意維持貨幣政策立場不變，委員們對於市場預期與利率展望保持一致感到滿意。
• 歐洲央行管委魏德曼：是時候退出極度寬鬆的貨幣政策了；退出QE不過是第一步；正常化將是逐步進行的；貨幣政策正常化將耗費數年時間，須避免不必要的延遲；貿易戰可能會嚴重傷害全球經濟；德國未來經濟增速或放緩。
• 英國政府發佈有關金融服務領域的無序退歐指引文件。英國政府稱，若無協議退歐，在歐盟的英國銀行將默認遵守當地規則，英國將另行發佈數據共享方面的技術性公告。英國居民可能面臨失去英國銀行賬戶准入的風險，歐洲經濟區企業可能無法繼續使用英國清算所。
• 特朗普：將對從歐盟進口的汽車徵收25%關稅。美國商務部部長羅斯此前則表示，考慮到美國國內汽車業的強烈反對，特朗普政府將推遲發佈關於汽車關稅的報告。
• 美國總統特朗普批評美聯儲加息。特朗普稱，美聯儲應當更加寬鬆，我應當從美聯儲獲得一些幫助。
• 委內瑞拉總統表示，將徹底改革委內瑞拉不同的匯率，並將工資、養老金、物價與石油掛鉤。他還稱，將在未來幾周把最低工資提高3000%以上，提高企業稅率。
• 俄羅斯央行：從8月23日起至9月底不會在國內市場購買外匯，之後是否恢復購買將取決於9月份的金融市場狀況。

下週大類資產配置建議

美國還加兩次息。本週美聯儲和歐央行都發布了會議紀要，從內容指向來看，美聯儲強調了下半年可能加息兩次，而歐央行也透露出要退出寬鬆的貨幣政策。從宏觀經濟走向的方面看，無論是對美國或對歐洲經濟走向的預判，都認為經濟增速下滑將是比較確定的事。同時兩家央行都表明對貿易摩擦的警惕，認為貿易戰可能傷害全球以及本國本地區經濟，構成一定的下行風險。我們認為發達國家和地區退出寬鬆貨幣政策的行動開始向外圍拓展，從美聯儲開始向其他發達國家和地區進一步蔓延。在全球收緊貨幣政策的過程中，對國際資本市場的影響將是加速的，考慮到新興國家和地區經濟的不穩定性，類似土耳其匯率大幅波動之類的事件可能還將出現。

政策以短打為主。國務院本週部署了三件事，分別是脫貧攻堅、西部開發、以及小微企業融資問題。從政策的延續性來看，上述政策與年初提及的三年三大攻堅戰整體上是保持一致的。但在中央以外，各部委及以下級別政府的政策卻是以短打為主，主要表現為解決經濟發展中當前暴露出來的風險問題。我們認為政策在解決經濟轉型升級以及實現2020年經濟發展目標方面依然保持著定力，但是在應對社零增速超預期下滑、基建投資增速下滑、工業增加值增長不及預期等問題上，政策缺乏針對性的解決辦法。

困擾市場的卻是長期增長問題。短期內市場較為認同經濟增速將逐步實現“下臺階”，但在中美貿易摩擦持續超預期的外部因素影響下，如何防止經濟增速短期失速、以及中長期經濟增長的動力來源，市場的預期較為悲觀。結合我們近期的房地產專題和消費專題的研究結果來看，我們認為在中國經濟轉型升級的過程中，當前較為突出的問題，一是居住消費對其他消費已經產生明顯的擠出效應，二是供給側改革和環保門檻提升的壓力下行業整合可能造成的就業結構性問題，三是低生育率以及老齡化加速的問題。針對上述問題，我們認為貨幣政策較難收緊而財政政策難以更加積極，中短期內國內仍將以改革為主，包括國企改革以及財稅體制改革。我們維持大類資產配置順序：債券>大宗>股票>貨幣。

風險提示：中美貿易摩擦談判未果；新興國家資本市場加大波動。

---------------------------------

本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。

閱讀更多 朱啟兵宏觀研究 的文章

關鍵字: 期指 投資 小微