一、中國建材中報業績
最近中國建材（03323）披露了中報，雖然利潤同比增長159.8%，但是仍然低於投資者的預期，主要原因有2個：第一、計提了12億的可出售金額資產損失；第二、因為會計制度的改變，計提了14億的應收賬款損失。
然而，即使是這樣，上半年利潤依然到達38億人民幣，如果沒有這2項非經營性損失，實際上半年利潤在60億人民幣左右。
我們可以算算二季度公司盈利能力，一季度沒有合併報表中國建材業績9億，中國中材業績是3億，一季度合併大概是12億人民幣。也就是說，二季度合併後中國建材實際盈利是48億人民幣，保守按45億計算，這才是中國建材二季度實際的盈利情況。
二、公司細分業務產能情況
我們整理了一下業績會錄音的情況分享給大家：
公司管理層陳述2018年中國建材上半年經營性現金流158億，同比增長了73億，其他3大主業業績也是大幅增長的，工程增長21%，玻璃纖維增長25%，石膏板增長90%，最大利潤來源水泥業務利潤增長270%，負債由3年前83%下降的72%，下降了11個點，這是在業績沒有大幅增加的情況下完成的，是一個非常優秀的
發展趨勢。在國資委旗下企業裡減負債排名是前三名，今年增發永續債的品種，註冊了200億的永續債，今年發行了70億，發行3年期的利率只有4.03%，比3年期銀行貸款4.75%都低，下半年還有130億根據市場情況來發行。
中國建材骨料產能6000萬噸，上半年骨料因為不合規產能出清，市場緊缺，基本上自己用，隨著新增產能的投產，下半年骨料銷售會有較大幅度增長，公司2年計劃做到3億噸，達到世界第一，骨料海螺目前3000萬噸產能，到2020計劃做到1億噸，而中國建材2年3億噸目標。
目標量大大超過海螺型材，這應該是中國建材礦山資源多才能有的底氣吧，畢竟無形資產中的採礦權，中建材是最多的，這應該也是中國建材巨大價值釋放的基礎。這塊業務需求資金不多，骨料業務目前毛利較高，從華新水泥中報業績瞭解到，骨料銷售毛利60%。這項業務擴展，董事會正在討論中。
對下半年需求有信心，從海螺水泥、中國建材、華新水泥業績會了解到下半年需求為13億噸，而上半年只有10億噸，從3家水泥龍頭公司的需求預測上，基本上是一致的。
中國建材2018年上半年完成水泥熟料銷量1.61億噸，業績會上公司預計全年比2017年3.77億噸減少1000萬噸以內，也就是說下半年銷售會超過2億噸，公司水泥銷售均7月價格為320/t，比上半年銷售均價311高出9元，（7月是全年的淡季）。
下半年進入旺季，需求增加，庫存也在低位，水泥均價不漲不合理，至於漲多少，公司目前不好判斷，如果均價漲20元，同時銷量比上半年多20%以上，公司表態中國建材日子會非常滋潤。
公司預計西南區域下半年會比較景氣，華南維持高景氣度，華東下半年熟料市場可能出現緊缺，西北市場比上半年好，天山股份（000877）日前在接受機構調研時表示，隨著今年下半年合規PPP項目的復工以及近期的基建提振政策，預計隨著政策的實施落地，2019年水泥市場需求會有所增長。
東北市場還是問題較大的市場。另外公司經營性現金流中報是158億，一季度現金流大概在35億左右，可以看出二季度經營性現金流超過120億，三季度、四季度會到多少，公司業績會上比較保守的說300億以上，按二季度120億推算，全年會超過400億。下半年增量，又提價的情況下，超過400億人民幣的可能性很大。
三、其他業務情況
北新建材上半年石膏板銷量8.66億平方米，同比增長1.5%。業績增長了90%，18H1公司穩步推進國內石膏板產能佈局，根據石膏板30億平方米產能佈局規劃，新增產能龍牌有12條生產線，泰山有4條生產線，規模都在3000萬平米以上；同時公司加速行業整合，與山東萬佳成立合資公司，進一步提升山東、安徽等區域市場話語權，增強公司綜合競爭力，萬家規劃1.9億平產能。
18H1公司石膏板產能達到22.17億平米，向著中長期30億平米的目標又邁進一步。此外公司順利推進在坦桑尼亞的投資，完成北新建材工業（坦桑尼亞）有限公司的設立，公司有望加快國際化佈局步伐，實現國內外產能快速擴張。
中國巨石玻纖業務加快智能製造轉型，桐鄉巨石智能製造基地近期投產，泰山玻纖數字化工廠即將上線；全力推進國際化經營，巨石埃及20萬噸產能全面建成，美國、印度等項目穩步推進；加快產品結構調整，高端產品比例持續上升。上半年玻璃纖維紗銷量115萬噸，同比增長17.9%。
工程服務板塊堅持“價本利”經營理念，內部推行對標管理和營銷政策統一，協同效應凸顯，毛利率提升；加快推進業務轉型，強化屬地化經營，探索有限多元化。上半年毛利率18.9%，同比增長1.6個百分點。業績會上在工程領域，關鍵焦點是增加毛利率，手頭訂單足夠500億。公司對工程服務板塊目標是毛利到達20%以上。
自營項目2018年7月26日中國建材贊比亞工業園竣工投產，開啟了水泥、材料10個海外基地的序幕。
四、效率方面提升看點
合併後總部員工人數不足100人，南方水泥每年的耗電量下降1kwh，煤耗下降1kg；單位勞動力成本從最高的16元/噸下降到現在的12元/噸。2-3年內我們將把公司數量減少50-60%，並在未來2-3年內將勞動效率提高50-60％，希望能夠在成本上趕上海螺。
降槓桿舉措：希望在2018年削減100億元人民幣的債務
（1）計劃發行永久債券，我們有200億額度，上半年發行的70億利息中低的成本僅為4.05％；
（2）債轉股-上半年這一進展放緩，但我們將在下半年繼續努力，互換主要發生在子公司層面；
（3）資本支出管理，上半年我們的資本支出同比增加19億，（中國建材(03323)公佈，於2018年6月20日，該公司與中海信託及西南水泥訂立協議，收購西南水泥18.70%股權，總代價為19.18億元人民幣。
收購事項完成後，該公司於西南水泥的股權將由70%增加至88.70%。）管理層預計下半年國家西部投資增速，西南水泥業務將受益。資本支出全年限制在人民幣190億元以下，極限不超過200億。
（4）業績會上管理層也重點強調了將會把公司數量減少50-60，並在未來2-3年內將勞動效率提高50-60％的目標。
對應中國建材效率提升，我們還是非常有信心的，畢竟公司旗下明星企業北新建材和中國巨石都是完全市場化競爭中打拼出來的，現在各項效率都大幅領先同業了。
五、近期市場觀察
水泥市場依舊在快速深度整合中，強者恆強；風險區域積極化解風險。
1、事件一
安徽海螺水泥股份有限公司與中國建材在最近幾天時間裡，成立了5家海中貿易公司，加上去年年底安徽螺水泥股份有限公司與中國建材集團旗下上海南方水泥合資成立的安徽江北海中建材貿易有限責任公司，目前已有8家海中貿易有限公司。
1、毫州海中貿易有限責任公司
2、山東海中貿易有限責任公司
3、鄭州海中貿易有限責任公司
4、雲南海中貿易有限責任公司
5、貴州海中貿易有限責任公司
6、南京海中貿易有限公司
7、江西海中貿易有限責任公司
8、安徽江北海中建材貿易有限責任公司
2、事件二
經過2年多艱苦細緻的工作，內蒙古水泥集團於2018年8月10日取得自治區工商局頒發的營業執照，標誌著集團正式成立。內蒙古水泥集團由蒙西水泥、遼寧山水工源水泥、中聯水泥、烏海賽馬水泥、北方水泥、內蒙古萬晨能源等6家企業發起設立，總部位於自治區首府呼和浩特市。
集團現有5家區域子公司，分別是呼倫貝爾蒙北公司、興安盟吉興公司、烏海蒙寧公司、赤峰和盈公司、赤峰泰盈公司，後續還將在呼和浩特、包頭、通遼、烏蘭察布、錫林郭勒等盟市組建區域子公司，最終覆蓋內蒙古全區。
據內蒙古水泥集團主要負責人介紹，該集團與國內已經組建的銷售平臺或價格聯盟有本質區別，凡是加入集團的企業必須做到：堅決履行公司章程、恪守公司運行規則、服從公司去產能和調結構的決定、維護公司大局、堅持互利共贏。
區域子公司的股東要承擔違約責任，對肆意違約者實行重罰。集團公司持有區域子公司51%以上的股權，與區域子公司實行母子公司管理體制，區域子公司的重大投資事項、重大經營事項、重大管理事項、重大人事任免事項、重要人員獎懲事項均須申報集團公司批准。
細心的投資者可以預期，給中國建材拖後腿的內蒙業務有望得到根本性的解決。
六、全年盈利預期
上半年38億，但是2季度真實盈利是45億，下半年水泥價升量增，子公司中國巨石有較大新增產能釋放，北新建材繼續保持優秀，整合後公司效率提升，單季盈利50億人民幣有較大把握，全年盈利140億左右。
今年主營業務淨現金流達到400億的公司現在市值才530億人民幣，而且按中國建材效率提升的目標和規劃，其效率改善的空間是巨大的，也說明中國建材利潤持續增長的空間也是巨大的。
另外，公司積極穩健的海外拓展，為中國建材可持續快速發展奠定了更寬闊的基礎。
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