自2015年中國放開進口原油配額、非國營貿易進口資質及成品油出口配額的三權以來，兩種類型的民營企業逐步切入煉化行業，一類是已獲得國家給予的原油進口配額及使用權的地煉，另一類是以完善PX產業鏈為目的的化纖企業。本文主要研究化纖企業主導的大煉化項目對煉化行業及公司自身的影響。
本文部分圖表來源：國際石油經濟、莫尼塔研究
所得到的結論是：新增民營大煉化項目不會加劇中國成品油市場產能過剩，主要原因有：
1）成品油出口量不斷增加，緩解國內煉油行業產能過剩的局面；
2）亞太地區煉油能力轉向低速增長，削弱中國新增煉油產能的影響；
3）國內落後煉油產能加速淘汰、行業集中度上升。
在2018年Brent均價65美元/桶的前提下，即將上線的三個大煉化項目（浙石化煉化項目、恆力煉化項目、恆逸文萊石化項目）預計分別盈利135億元、103億元和55億元（圖表1）。
圖1：大煉化項目利潤預測
一、煉油行業供需格局持續改善
成品油出口量不斷增加，緩解國內煉油行業產能過剩的局面。與韓國和印度致力於發展出口型煉廠不同，中國現有煉廠和新增煉油項目都是為了滿足國內日益增長的油品需求。
在煉油能力持續過剩的狀態下，出口已經成為調節供需平衡的一種手段。2017年中國成品油淨出口量達2270萬噸，成品油出口量達5234萬噸，同比增長8.3%。
分品種來看，輕柴油主要出口至新加坡、菲律賓和香港，車用汽油主要出口至新加坡和馬來西亞（圖表2、3）。
亞太地區煉油能力轉向低速增長，抵消中國新增煉油產能。從新加坡煉油裂解價差來看，我國成品油的持續輸出似乎未對亞洲地區的成品油市場造成過多的供給壓力，煉廠仍然在盈利（圖表4）。一個合理的解釋可能是，亞太地區煉油能力的增長無法滿足需求的增長。
根據《國際石油經濟》的統計，2025年前，亞太地區新增煉油產能呈現低速增長的狀態（圖表5），僅有7個全新的煉油項目，其中中國4個，越南1個（怡山煉廠），馬來西亞1個（RAPID項目）。
日本經濟貿易省於2014年7月推出第二階段“升級能源供應結構條例”，2017年日本關閉25萬桶／日的煉油能力，使地區煉油產能淨增長不足20萬桶／日。不僅如此，日本還將在2021年、2025年前關閉9萬桶/日、23萬桶/日的煉油能力。
國內落後煉油產能加速淘汰、行業集中度上升。從近幾年國家出臺的政策來看，煉油行業將逐步進入“集中度提升”的階段，具體表現在新項目難批覆，落後小產能加速淘汰（圖表6）。
民營煉廠方面，為獲取進口原油使用配額，積極淘汰不合規的落後產能。根據隆眾石化的數據，近兩年民營煉廠共淘汰了8798萬噸/年常減壓裝置，
幾乎是同期地煉總產能的1/4。國營煉廠方面，截至2017年10月，主要國有煉化企業中石油、中石化、中海油等也已相繼淘汰落後裝置197套，合集產能2465萬噸／年。
圖6：煉油行業政策梳理
二、大煉化項目帶來的盈利可觀
煉化項目利潤測算方法：（產成品價格-原料成本-加工成本）*銷量
假設條件：
以Brent油價60美元/桶作為基準油價，下游產品對油價的彈性保持一致
開工率為100%
固定資產使用壽命15年，殘值率為3%
浙江石化4000萬噸／年煉化項目
浙江石化項目分兩期建設，總投資1730.9億元，其中一期投資約901.6億元，裝置主要包括2000萬噸／年的煉油、520萬噸／年的芳烴，以及140萬噸／年的乙烯（圖表7）。
二期建設同等規模的煉油、芳烴及乙烯裝置。該項目是當前幾個民營煉化項目中化工路線佔比最高的一個；榮盛石化控股51%、桐昆股份控股20%、巨化集團控股20%、舟山市政府控股9%。為解決成品油銷售渠道問題，浙石化與浙江能源集團有限公司共同投資成立浙江省石油股份有限公司，並計劃五年內由該公司投資構建100萬噸能力的燃油加註設施以及700座綜合能源供應站等。
一期項目預計在2018年12月底或2019年年初開始投產，二期項目2019年開始建設，預計2021年一季度投產。
圖表7. 浙石化煉化項目規劃產品詳表
產品銷售渠道方面，浙石化與浙石油達成意見，在同等條件下優先將煉化產品交給浙石油去銷售，憑藉浙石油的銷售渠道和品牌優勢，打開市場。在情景假設分析中，我們將成品油折價出售給浙能集團，以及原油價格這兩個因素納入考量範疇，得到的結論如下：
當Brent油價處於65美元／桶時，成品油讓利1000元/噸給浙能集團，該項目稅後利潤可達81億元，相應的，桐昆股份可得利潤16億元，榮盛石化可得利潤41億元（圖8）。
圖8：浙石化煉化項目營收測算（億元）
項目進展消息
2017年7月10日上午，浙江省委、省政府舉行第四批全省擴大有效投資重大項目集中開工活動。
這其中就包括備受業界矚目的浙江石油化工有限公司4000萬噸/年煉化一體化項目一期工程。
浙石化煉化一體化項目總規模為4000萬噸/年煉油、800萬噸/年對二甲苯、280萬噸/年乙烯，總投資高達1730億元。計劃工期為2017-2021年，建設單位是浙江石油化工有限公司。
2017年11月6日上午9時36分，浙石化第一臺1000萬噸常減壓電脫鹽罐完成碼頭吊裝，順利入廠。
該裝置的入廠，標誌著浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目全面進入建設安裝階段。
2018年1月30日，由杭氧運用“品字標浙江製造”標準制造的浙江石化四套83000m3/h空分設備首臺重達950噸、國內單體規模最大的整體冷箱完成製造，整裝待發。
2018年3月16日，繼順利交付南美委內瑞拉總計26000噸的煉油廠核心模塊後，惠生工程於2018年3月16日06:06成功裝船啟運首臺浙江石化4000萬噸/年煉油化工一體化項目裂解爐整體模塊。
恆力2000萬噸／年煉化項目
恆力煉化一體化項目總投資562億元，包括2000萬噸常減壓、1150萬噸重油加氫裝置，960萬噸重整裝置及450萬噸芳烴裝置（圖表9）。該項目主要產品為汽油（約461萬噸）和PX（434萬噸）；恆力集團控股100%。原油採購及後期化工產品銷售方面，恆力採用“國營+民營”的合作模式，全權委託中化集團操作。
該項目2015年開始建設，採用全加氫煉油工藝，建設450萬噸芳烴裝置、煉油裝置、化工裝置及配套設施。根據恆力石化官網披露，該項目預計於2018年7月完成安裝，10月正式投料試生產。
圖9：恆力煉化項目規劃產品詳表
成品油銷售方面，需要考慮銷售渠道：1）和兩桶油合作，2）爭取出口配額，3）建立銷售團隊，直銷給客戶。
在情景假設分析中，我們將成品油出口量和原油價格這兩個因素納入考量範疇，從而得出恆力煉化的預期利潤增幅。當Brent油價處於60美元／桶時，成品油出口50%將導致恆力煉化可得利潤下滑4.4%至74億元。
若今年Brent全年均價處於65美元／桶，且成品油在國內建立好銷售渠道，100%內銷，那麼恆力煉化項目對恆力股份的利潤貢獻將為103億元（圖表10）。
圖表10. 恆力煉化項目營收測算（億元）
項目進展消息
2018年4月20日，恆力石化發佈《恆力石化股份有限公司關於收到恆力石化煉化一體化項目使用進口原油批覆的公告》，稱國家發改委原則同意恆力石化使用進口原油2000萬噸/年。至此，恆力獲得民企煉廠原油進口權最高配額。
主要單元工程完工時間表：
主要單元工程完工時間表：
為充分利用煉化項目副產品，最大限度發揮煉化一體化優勢，推動供給側結構性改革，恆力決定新建三期乙烯項目，於今年4月3日正式簽約。
恆逸文萊PMB2200萬噸／年石化項目
恆逸PMB煉化一體化項目分兩期建設，其中一期投資額達34.5億美元，原油加工能力達800萬噸／年，計劃建設的二期項目原油加工能力預計達1400萬噸／年（圖表11）。
恆逸石化控股該項目70%，文萊財政部控股30%。原材料方面，文萊採購40%的原油，其餘則來自中東。目前，項目的實施主體為恆逸實業（文萊）有限公司，其中恆逸石化控股70%，文萊財政部參股30%。
後期，其成品油銷售市場主要集中在海外，約100萬噸成品油將銷往文萊本地市場，400多萬噸成品油銷往東南亞國家、澳洲及新西蘭。值得注意的是，PMB石化項目在文萊享受11年的免稅優惠，即無企業所得稅、同時免徵進口器械和進口原料稅。
一期項目於2017年6月開工，目前項目進展順利，預計2019年3月底可正式投產；二期投產日期尚未確定。
圖表11. 恆逸PMB項目規劃產品詳表
由於我們假設成品油價格跟隨原油價格同步變化，恆逸PMB文萊項目的盈利情況主要取決於PX投產後價格的變化。
當Brent油價處於60美元／桶時，PX價格下跌5%將導致項目利潤下滑7.5%至49億元，PX價格下跌10%將導致項目利潤下滑17%至44億元；對應的恆逸石化可得利潤將從37億元降至31億元。
若今年Brent全年均價處於65美元／桶，且PX放量不會致使供給過剩的情況，那麼恆逸文萊PMB項目對恆逸石化的利潤貢獻將為39億元（圖表12）。
圖表12. 恆逸文萊PMB項目營收測算（億元）
項目進展消息
2018年3月20日，恆逸文萊PMB項目四臺關鍵大件設備順利抵達文萊，恆逸文萊PMB項目大件運輸吊裝施工全面展開，並進入高峰階段。
此次到位的關鍵大件為：1臺抽餘液塔（1055噸），1臺1#二甲苯塔（640噸），以及1臺加氫裂化反應器（901噸）和1臺加氫精制反應器（744噸）。
3月21日順利完成2臺加氫反應器的過駁工作及抽餘液塔的滾卸上島工作，3月22日完成1#二甲苯塔的滾卸上島及島上運輸工作，兩臺加氫反應器計劃於3月23日完成滾卸上島。
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