結論：與片仔癀相比，東阿阿膠具有以下兩個劣勢：第一，東阿阿膠被同行業競爭對手的替代性更強，阿膠是單方製劑，主要成分為驢皮，核心在於驢皮資源，沒有太大門檻，其可替代性非常強。相比之下，片仔癀核心成分為麝香、蛇膽、牛黃、三七等，其配方為國家絕密，具有極強的壟斷屬性，可替代性非常小。第二，阿膠需要通過殺驢獲取，然而受制於驢的生長週期較長，妊娠期長，農戶養驢的經濟性遠不如養豬和養牛，造成驢資源稀缺。東阿阿膠對原材料上漲的把控能力不強，相比之下，因為活體取香技術的發展，獲取麝香並不需要殺死雄麝，隨著人工養麝規模的擴大，麝香原材料並沒有制約片仔癀的發展，片仔癀對原材料的掌控能力更強。東阿阿膠2011-2017年間，淨利潤從8.7億增加到20.4億，六年複合增速達15%，公司就是個每年增長15%的複利機器。片仔癀2011-2017年間，淨利潤從2.6億增加到8.1億，六年複合增速達21%（2011-2018年淨利潤複合增速達23%），高於東阿阿膠近7%。而且因為東阿阿膠的壟斷屬性不如片仔癀，且對原材料過於依賴，使得雖然東阿阿膠淨利潤是片仔癀的2倍，而市值卻只有片仔癀的一半。當然資本市場可能會過多地預期了片仔癀的增長，但是至少從過去6、7年的發展來看，片仔癀的發展潛力可能要高於東阿阿膠。
東阿阿膠2011-2017年為股東賺的淨利潤總額100億，分紅29.4億，淨資產增加70.6億，為了擴大產能以及保持競爭力，公司固定資產（含在建工程）增加14億，而因為公司增加了較大的存貨，公司營運資產增加了30.6億。可以看出，公司是個現金流生產機器，2011-2017年間，新投入44.6億，公司賺了100億。公司2011-2017年間，為公司賺的錢從8.7億增加到20.4億，六年複合增速達15%，因公司需要較大規模的存貨投資以及新增固定資產投資，公司每年的淨利潤的60%-70%可以以現金分給股東，公司就是個每年增長15%的複利機器。
片仔癀2011-2017年間，為股東賺的錢從2.6億增加到8.1億，六年複合增速達21%（2011-2018年淨利潤複合增速達23%），只需增加存貨，營運資產增加了11億，公司每年的淨利潤可以大部分以現金分給股東。公司就是個每年增長21%的複利機器。
與片仔癀相比，東阿阿膠有以下劣勢：
1、東阿阿膠被同行業競爭對手的替代性更強；
阿膠是單方製劑，主要成分為驢皮，核心在於驢皮資源，沒有太大門檻，其可替代性非常強。2010-2017年東阿阿膠均價從543元/kg上漲至3146元/kg，複合增長率28%，但是漲價的同時，銷量卻從2300kg下滑了近一半至1100kg，市場佔有率下降了近一半，而競爭對手福膠集團的阿膠因其價格只有東阿阿膠的60%左右，其銷量從2010-2017年始終在2300kg左右，市場佔有率遠超東阿阿膠。2015年，福牌阿膠銷售量高達2325噸，一共是賣了465萬斤，佔據全國銷量的44.55%，穩佔榜首。這也是福牌阿膠產銷量連續六年位居全國第一，銷售金額24億，約為東阿阿膠的25%。東阿阿膠銷量從2007年的2500噸下跌到2016年的1100噸，年複合下滑8%，市場佔有率從2007年的70%下降到目前的30%左右，市場佔有率大幅下降。除東阿阿膠為，還有同仁堂、太極集團等企業涉足阿膠產業，這些企業都是老字號藥企，只要掌握驢皮資源，這些企業的阿膠競爭力不低於東阿阿膠。
相比之下，片仔癀核心成分為麝香、蛇膽、牛黃、三七等，其配方為國家絕密，具有極強的壟斷屬性，可替代性非常小。片仔癀價格從2005年的130元/粒上漲到2016年的356元/粒，年複合漲幅為8.4%。與此同時，片仔癀銷量從2011年的240萬粒上漲到339萬粒，年複合增長為5.7%，在肝病中成藥細分市場佔有率逐步提高。而片仔癀的競爭對手廈門中藥廠的八寶丹2014—2016的銷售收入分別為1.22億、1.1億、1.18億。2014相較2013年確實又較大增長，但之後收入不增反降。與之相對應的，片仔癀2014—2016的銷售收入分別為7.23億,7.71億,9.55億，穩步提高。
2、對原材料依賴程度上，東阿阿膠較強，企業對原材料上漲的把控能力不強，相比之下，片仔癀對原材料的掌控能力更強
阿膠需要通過殺驢獲取，然而受制於驢的生長週期較長，妊娠期長，農戶養驢的經濟性遠不如養豬和養牛，（養一頭驢出欄約1年時間，一頭驢可出5公斤皮，製成1.67公斤阿膠，價值約5200元，而且母驢的妊娠期很長約為一年，三年只有兩胎），造成驢資源稀缺。2016年《中國統計年鑑》顯示，1996年年末，全國驢存欄量為944.4萬頭，此後這一數字就以下滑為主，2006年年末下降至730.6萬頭，到2015年年末僅剩542.1萬頭。從2001-2016年15年驢皮價格上漲100倍，年複合增長36%，而阿膠價格只上漲了40倍，年複合增長28%。阿膠的價格漲幅不及驢皮的價格漲幅。從2002年開始，東阿阿膠投資2億多元先後在山東、遼寧、新疆、內蒙古等地建立了多個“標準化養驢示範基地”，但十幾年過去了，公司目前自建基地到底能養了多少頭驢，能夠提供多少驢皮，東阿阿膠從未進行過具體披露，從公司逐年高企的存貨規模，可以看出公司並沒有解決驢皮短期的瓶頸。
相比之下，因為活體取香技術的發展，獲取麝香並不需要殺死雄麝，隨著人工養麝規模的擴大，麝香原材料並沒有制約片仔癀的發展。一頭成年雄麝在人工飼養的狀態下，按生命週期16歲計算，每年取一次麝，每次20克，產香以10-12年計算，累積產麝總量最高不超過240克。片仔癀2007年佈局人工養麝，2016年陝西養麝1.1萬頭，公司圈養的佔全國養麝量的60%，每年可保守獲取110kg約佔片仔癀麝香用量的三分之一左右，原材料中存貨麝香達900kg，可以用3年以上。
因為東阿阿膠的壟斷屬性不如片仔癀，且對原材料過於依賴，使得雖然東阿阿膠淨利潤是片仔癀的2倍，而市值卻只有片仔癀的一半。當然資本市場可能會過多地預期了片仔癀的增長，但是至少從過去6、7年的發展來看，片仔癀的發展潛力可能要高於東阿阿膠。（作者：彼得林輝2）
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