每日一讀，站在巨人的肩膀上
10年前的2008年9月15日凌晨1點，負債超過6100億美元（約4萬億人民幣）、美國四大投行之一的雷曼兄弟宣佈申請破產！
這個破產金額創下了美國乃至全球之最，是2001年著名的美國安然破產案的10倍！
更重要的是，雷曼兄弟的破產並不是美國次貸危機的終點，而只是次貸危機大爆發的關鍵時刻，以至於10年之後，人們還用“雷曼時刻”這個詞，代表著一場金融海嘯或危機中的關鍵性事件。
回顧十年前那個世紀大破產，在雷曼兄弟最後的日子裡發生了什麼？雷曼兄弟宣佈破產後，又發生了什麼？十年之後我們如何看待這一金融圈本世紀最大事件之一？
01
雷曼兄弟最後的日子
雷曼兄弟破產之後，多家海外媒體通過紀錄片等形式還原了雷曼兄弟最後的日子，其中BBC的電視紀錄片《雷曼兄弟最後的日子》和廣播劇《雷曼之死》，裡面記錄的當時的情形。
成立於1850年的雷曼兄弟公司當時有158年曆史，是美國曆史悠久的投資銀行。1994年，雷曼兄弟通過IPO在紐約交易所掛牌；2000年雷曼兄弟成立150週年時，股價首次突破100美元，並進入標普100指數成份股，是美國五大或四大投行之一，2008年出事前連續多年利潤名列美國投行前三名。
2008年9月12日星期五，美國財政部長鮑爾森召集華爾街十幾家投資銀行的老總開會，商討雷曼兄弟的命運，鮑爾森指出除非能在星期一股市開市前為雷曼兄弟找到買家，否則就只有倒閉這一條路，但是美國政府不會為任何人收購雷曼兄弟出資擔保。
這些老總們在評估雷曼兄弟的資產過程中，意識到不僅他們救不了雷曼兄弟，下一個崩潰的，可能正是他們自己的帝國。會議中途美林的CEO悄悄地完成了與美國銀行(Bank of America)的收購談判，保住了自己的銀行。
在失去了被美國銀行收購的可能之後，雷曼兄弟的唯一救星只剩下英國的巴克萊銀行(Barclays)。但在14日星期天早晨，在與英國方面通了電話確認，巴克萊不會在沒有政府擔保的前提下收購雷曼兄弟，在英國和美國政府都不願意介入的情況下，雷曼兄弟終於在14日晚發出了破產保護申請，並於15日凌晨1點左右宣佈。
對於這一事件的經過，微信號華商韜略的張津京近期寫了相關文字，根據《別了雷曼兄弟》一書中的部分內容，還原雷曼兄弟最後63小時，基金君節選了其中的部分內容。
2008/09/12——雷曼破產前3天
雷曼兄弟負責商業地產的執行經理雷恩·史密斯從來沒像現在這樣驚慌。
上午9點半到公司時，他還在跟年輕漂亮的女秘書插科打諢。作為公司上升最快的執行經理，他有這個意氣風發的資格。
一年前，一枚次級債炸彈，將美國房地產和華爾街拖進深淵。而從3月份，貝爾斯登被摩根大通併購後，把大部分投資押在商業地產上的雷曼，股價就不斷下挫。
危機原本蔓延不到雷曼身上。雷曼持有的次級債很少，早就“壯士斷腕”果斷拋售了。
但瘋狂上漲的房價，讓所有人失去了理智。銀行開始為不符合貸款條件的客戶放貸；金融機構又將這些貸款打包成債券和金融產品，通過投行銷售出去。
雷曼也不例外。旗下基金持有300多億美元商業地產和住宅。由於收購時使用財務槓桿向金融機構發行短期債券，只要有人做空，雷曼的股票將馬上崩盤。
為了排雷，雷曼組建了秘密小組，準備將這些資產拆分、打包到一家新公司。公司名字都想好了，就叫REI GLOBAL。
經常服務商業地產客戶的雷恩·史密斯，被馬克·沃爾什推薦給CEO理查德·福爾德，從一個普通的業務經理升任新公司投行部執行經理，統管110人的投資團隊。
10點08分，桌上的電話響起。接起電話後，還在跟女秘書調情的雷恩，臉上迅速陰雲密佈。
電話是大老闆打來的。這段時間一直在遠東遊說韓日銀團的雷曼CEO理查德·福爾德，剛從財政部長保爾森的辦公室出來。
電話裡，大老闆告訴雷恩一個壞消息，分拆公司的計劃可能得不到韓日銀團的支持。但是，他剛剛說服財長保爾森，當晚由他出面將華爾街投行的大佬們聚在一起，討論雷曼的注資問題。
大老闆給雷恩佈置了一個任務，要他趕緊安排這場酒會。
“雷恩，你要知道，這可能是我們最後的機會。”
晚上20點，紐約曼哈頓下城的四季酒店大宴會廳燈火通明。
CEO理查德·福爾德帶著雷恩在門前迎接貴客。高盛、美銀、摩根史坦利、瑞銀……各大投行的當家人無不衣冠楚楚，再加上財長保爾森和美聯儲主席伯南克，所有能左右華爾街的大人物無一缺席。
酒會開始後，理查德·福爾德帶著雷恩跟大佬們寒暄，看似談笑風生之間，實則卻像自由市場上的討價還價。“只要出資金，什麼都好談”，“害怕違約？頭50億如果有問題都由我們雷曼來償還”，“你覺得貴？那好吧，我們讓價20%”……
在得到一堆似是而非的承諾後，理查德·福爾德帶著雷恩，來到財長保爾森和美聯儲主席伯南克的面前。
“我們只要一個條件，或者聯邦注資，或者美聯儲對我們的商業抵押債券給個承諾，讓我們有時間來處理相關的資產。”理查德·福爾德看著保爾森的雙眼，一字一句地說道。
“作為總統全權代表，我不會用納稅人的錢來救雷曼。”保爾森話音剛落，理查德·福爾德神色大變。但對方似乎已下定決心。“我雖然不能用納稅人的錢救雷曼，可他們能。”保爾森指著場內的華爾街大佬，“今天誰都別想走，都要給我個態度。”
四季酒店的商務會議室裡，煙霧瀰漫。前來參加酒會的華爾街投行大佬們被保爾森叫到這裡開會，誰都沒表態，大家都在等隔壁會議室裡資產核算小組出具的報告。
酒會還未結束，大老闆就指示雷恩，帶領一個團隊與財長保爾森指定的高盛、瑞士信貸聯合工作組一道，核算新公司的價值。
接下來，雷恩度過了職業生涯中最難熬的幾個小時。核算小組的會計師和律師開始逐條審核資產，並嚴厲“拷問”雷恩，一個個不留情面的問題，讓雷恩直冒冷汗。
2008/09/13——雷曼破產前2天
凌晨0點13分，核算小組問完了最後一個問題。“雷恩先生，謝謝你的配合。現在請你迴避下，我們要做內部討論並出具結論報告。”
凌晨1點30分，核算小組打開會議室大門，高盛的代表走進華爾街大佬雲集的高級商務會議室，向大家宣讀了核算小組的報告。“我們認為，這300多億美元的資產實際只值賬面金額的65%，甚至更低。”
話音未落，大佬們已經議論紛紛，理查德·福爾德絕望地閉上了雙眼。財長保爾森神情複雜地看了一眼理查德·福爾德，一言不發地離開了會議室。
離開四季酒店後，雷恩一路上渾渾噩噩，心裡充滿了對前途的恐懼。
此時，手機響了。大老闆打來電話：“雷恩，我們有救了。快回公司，美國銀行願意用部分貸款加股權形式進行收購。”
回到公司，雷恩帶領工作小組馬不停蹄趕往美國銀行，就併購事宜展開磋商。
趕到美國銀行時，天還沒亮，美銀投資部負責人在電梯口等候。令他沒想到的是，雖然是唇槍舌劍，但談判異常順利。下午一點，經過緊張磋商，雙方的律師團隊起草了最後的收購協議。
13點17分，對方接到一個電話，回來表示很遺憾，並終止併購談判。
雷恩感到莫名其妙，連連追問為什麼？對方只是苦笑一聲，“你知道，高盛和摩根並不希望我們合併，壓力太大。而美林向董事會開出無法拒絕的條件，我們只能選擇美林。”
聽完對方的話，雷恩喪失全部的力氣，癱坐在會議室，一個指頭都不願移動。
雷恩不知道自己是怎麼回到辦公室的。當CEO理查德·福爾德看到雷恩時，被他蒼白的臉驚到了，他親自給雷恩倒了一杯咖啡。
“我們還有一個選擇，”他看著雷恩說，“接受英國巴克萊銀行的報價，差不多100億美元收購我們的北美業務。”
“不，這等於將我們最有現金流的部門賣掉啊。”雷恩瞬間淚流滿面。理查德·福爾德這時候卻異常冷靜。“這些現金會給公司半年的緩衝。現在我們只能賭持有的商業地產半年內升值，只要升值了就有辦法。”
18點整，他拿起電話，找到一個號碼撥了過去。“我同意你的收購意見。”對方沉默了一會，語氣低沉地說：“我個人和董事會都傾向於這個方案，但下午我們向英國銀行監管局提出交易申請，很遺憾，五分鐘前申請被否決了。”
“為什麼？”理查德·福爾德的聲線變得厲害，“你們不是已經準備收購了嗎？”“我們很遺憾。次貸危機後銀行監管部門認為投資雷曼風險太高。非常抱歉。”
2008/09/14——雷曼破產前1天
上午9點12分，國際互換和衍生產品協會（ISDA）宣佈，允許投資者沖銷與雷曼相關聯的信用衍生品以避免捲入未來雷曼破產引發的巨大漩渦。
同時在CEO辦公室，理查德·福爾德拿起電話告訴秘書：“是時候了，通知董事會開會吧。”
就在幾分鐘前，他接到美聯儲主席伯南克的電話：“理查德，別怨我。之前美聯儲對金融機構的隱形救助協議已經激發了道德風險。因此我們一致決定，選擇一家影響力足夠震懾市場的魯莽機構開刀，主動放棄對它潛在的一切承諾，讓它徹底倒閉，藉以警示所有市場參與者不要再心存幻想。實際上，雷曼只不過在錯誤的時間被選擇了。”
正是這個電話，徹底擊垮了理查德·福爾德。
2008/09/15凌晨1點——雷曼宣佈破產
經過近6個小時的討論，雷曼兄弟公司董事會就美聯儲開出的公司倒閉條件達成一致。
9月15日凌晨1點，理查德·福爾德走出雷曼總部大廈，面對趕來的媒體，宣讀了董事會決議：雷曼兄弟投資公司向聯邦政府申請11號破產保護法案。
從那一刻起，雷曼超越1990年德崇證券的破產規模，成為美國曆史上規模最大的投資銀行破產案。
02
雷曼破產後肆虐的次貸危機
2000年以來最大的金融危機無疑是2008年的次貸危機，無論在美國，還是全球，都把雷曼兄弟破產作為10年前那場危機的第一標誌性事件！
雷曼破產後，美國股市率先受到嚴重衝擊，宣佈破產的當日道瓊斯工業指數暴跌500多點，跌幅超過了4.4%。
雷曼兄弟破產前美國道瓊斯工業指數從最高的14198點只下跌到了11429點（跌幅不到20%），破產後的短短半年時間裡，從11429點暴跌到了最低6470點，跌幅超過了43%。
全球金融市場和實體經濟都因雷曼兄弟倒閉而受到嚴重衝擊！
在中國市場，9月15日正值中秋節假期，假期後的前兩天，上證指數分別暴跌4.47%和2.9%，失守2000點大關，儘管後來降低印花稅等政策讓股市短期反彈，但隨後又因國際和國內經濟形勢而繼續向下，指導四季度股市最低1664點，國家宣佈4萬億投資計劃後，股市才有所好轉。
歐洲、日本、香港和其他新興市場也都受到嚴重的影響。
雷曼兄弟破產之後，次貸危機大大升級，美國政府乃至全球政府也迅速採取新的措施。
雷曼兄弟破產後，次貸危機的企業主角變成了房利美和房地美這兩家公司，也因為全球市場見識到了，雷曼兄弟破產的巨大影響，美國政府下決心保住了房利美和房地美。
2008年9月20日，布什政府正式向美國國會提交拯救金融系統的法案，財政部將獲得授權購買最高達7000億美元的不良房屋抵押貸款資產。美國政府希望2年內將所有問題解決掉，希望在這個問題影響實體經濟之前把它解決掉，避免出現像19世紀30年代那樣的大蕭條。
全球央行也在不斷降息，增加刺激政策，政府購買房屋抵押貸款資產，以及後來美國、歐洲採取的量化寬鬆政策。
簡單來說，雷曼破產給10年前那場全球危機兩個影響，一個是大大加速的危機進程，讓很多人恐懼恐慌！
另一個影響是因為太多人恐懼恐慌之後，美國政府下定決心要真正的救市，不能放任房利美、房地美、其他投行等機構的倒閉，伸出援手救助了這些巨頭公司！
次貸危機後，《大而不倒》這本書暢銷，也成為金融行業一個重要的定律，是雷曼兄弟的破產，讓全球金融行業認識到了“大而不倒”的道理！
03
10年後回看雷曼倒閉
IMF總裁：一代人永恆的烙印
2018年9月15日是雷曼兄弟破產10週年的日子，10年後回看這一重要金融事件，給全球金融行業很多啟示。
國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯蒂娜·拉加德還在本月撰文寫了《雷曼兄弟事件十年——經驗教訓與未來挑戰》。
時至今日，全球金融危機仍然是這個時代具有決定意義的事件之一。它會給經歷過危機洗禮的一代人留下永恆的烙印。
危機過後，普通民眾實際工資持續停滯不前，卻不得不揹負沉重的經濟成本，而對銀行全身而退、銀行家有罪不罰的狀況怨聲載道。
這正是全球化遭遇、尤其是在發達經濟體遭遇強烈抵制以及民眾對政府和其他機構信任減退的關鍵原因之一。
從這個意義上說，全球金融危機給世界投下了長久的陰影，沒有跡象表明這一陰影會在短時間內消散。
雷曼兄弟公司倒閉事件引發了金融體系中更大範圍的擠兌，最終導致了系統性危機的爆發。
如今回顧，壓力點似乎顯而易見。但在當時，它們卻不太明顯。絕大多數經濟學家都未能預見此後發生的事。這是群體思維方面一個發人深省的教訓。
那麼，所謂的壓力點是什麼？最為核心的是金融創新，它的發展遠遠超越了監管。金融機構瘋狂實施了一系列不計後果的冒險行為。這些行為包括：減少對傳統存款的依賴而更多地依賴短期融資；大幅降低貸款標準；通過暗中證券化的方式將貸款剝離資產負債表；以及更普遍地將活動轉移到金融部門內監管較少的隱蔽角落。
反過來，銀行業和金融服務全球化的推進又導致這一危機迅速蔓延，險象環生。歐洲各家銀行成為了美國抵押貸款支持證券的主要買家。
在雷曼兄弟公司倒閉十週年後的今天，世界的處境如何？大致情況是這樣的：我們已取得長足進展，但進展程度仍顯不足。金融體系變得更加安全，但安全係數不夠高。經濟增長已經出現回升，但並非所有人都分享到增長的好處。
眼下，全球經濟正面臨新的危機後斷層線——包括金融監管可能撤銷、過度不平等帶來不良後果、保護主義和內向型政策實施，以及全球失衡加劇。
用以應對這些挑戰的方式，將判定是否已經充分內化吸收了雷曼兄弟事件的經驗教訓。
04
對中國也有不少啟示
儘管雷曼兄弟破產事件發生在美國，對中國的影響也是間接的，但這一21世紀以來最重要的金融機構破產事件，還是能給今天的中國金融市場不少啟示。
第一個啟示是“大而不倒”，雷曼兄弟破產之前，金融圈對“大而不倒”這個詞沒有太大的感覺，雷曼倒閉帶來的衝擊力超出此前的想象，“大而不倒”已成為全球主要國家的某種“共識”，在中國這幾年金融領域也出現了多個“大而不倒”的案例，通過這些大公司的處置，讓金融市場能夠更加穩定的發展。
第二個啟示應該是槓桿率問題，雷曼兄弟的次貸有關業務出了大問題，其中一個重要原因是槓桿率，中國股市在2015年初的一些問題，也明顯有槓桿率的問題，當時一些分級產品能夠5倍，10倍甚至20倍槓桿參與投資，這兩年國內也已經認識到高槓杆的危害，在金融和股市領域都有很多降低槓桿的舉措。
第三個啟示是房地產有關金融創新要謹慎！雷曼兄弟破產事件起源於房地產有關的金融創新，也說明了房地產有關金融創新不能太激進，要更謹慎。近期國內資本介入的長租公寓出了一些問題，導致租金的大漲，國內的房地產有關金融創新也需要更加謹慎，特別是國內整體房地產市場過去15年大幅上漲之後，防止房地產市場的一些風險因素影響金融市場的穩定。
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