方正證券股份有限公司 倪華
輕紡城( 600790) 深度報告： 現金流充沛的低估價值股2018迎來續租大年入賬豐厚租金股權投資和地產價值豐厚
公司是全國規模最大的紡織品專業批發市場， 2017年控股股東開發經營集團將兩大市場注入上市平臺。 收購結束後， 公司在紡織品交易區市場佔地總面積約35萬平米， 擁有輕紡城紡織品交易區東昇路市場、 東市場、 聯合市場、 北市場、 北聯市場、 天匯市場、 坯布市場、 服裝市場、 老服裝市場等專業市場。 建築、 營業面積分別約125.1萬、 70萬平方米， 擁有鋪位20000餘間。
公司主要市場的租賃都採用合同簽約制， 基本採用6年一簽， 續租大年會入賬大量現金。 上一輪的續租大年是2012-2013年， 兩年經營性現金淨流入分別達到9.8億元、 7.9億元。 2018年也將是現金流大年——老市場、 東市場、 北市場、 北聯市場、 服裝市場共計7800多間營業房租賃到期。 初步預計2018年北聯市場續租入賬現金約14億元， 北市場續租入賬約5億元， 估計2018年所有市場續租現金流合計將高達22億元。
公司資產價值豐厚， 市值嚴重低估 。
公司股權投資公司價值29億（ 會稽山12億、 浙商銀行和浦發銀行股權合計17億）， 此外2018年初賬面現金6億， 投資性房地產及土地價值63億（ 按成本價核算）， 2018年又將入賬22億現金。 當前市值僅為60億。 如果剔除投資公司的29億股權， 公司主體市值僅31億， 2017年、 2018年的非投資性淨利潤分別為2.5億、 3.5億（ 根據2017年公司的經營目標推算）， 主業部分對應估值僅10x PE。
公司現金流大年一般會大比例分紅， 2012-2014年分紅比例均在50%以上。 預計2018年也將有較為可觀的分紅收益。 從資產價值和經營價值來看， 公司均嚴重低估， 首次覆蓋給予“ 強烈推薦” 評級！
風險提示：
續租簽約比例下降， 租金下降， 股權投資公司虧損導致公司投資收益大幅降低。
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