家庭債務危機：被錯誤判斷的「危險」｜社會科學報

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原文 ：《防範金融風險當警惕家庭債務危機》

作者 | 上海財經大學高等研究院 田國強 黃曉東 寧磊 王玉琴

圖片 |網絡

在當前世界格局正發生深刻變化的關口，如何防控、化解中國經濟各方面潛在風險，尤其是經濟下滑和金融風險已成為重中之重。2018年4月，中央財經委員會首次提出“結構性去槓桿”，並強調地方政府和企業特別是國有企業要儘快把槓桿降下來，努力實現宏觀槓桿率穩定和逐步下降。然而，家庭部門成為被遺忘的角落，如不重視和解決這方面問題，恐將不利於中央目標的實現。表面上看，家庭債務佔GDP的比重確實是最低的，但由此就簡單地認為家庭部門的債務問題並不嚴重，對我國經濟的影響不大，則是一種危險的錯判。因此，單純地侷限於地方政府和企業部門內部，而忽視部門間的聯動，並不能真正解決宏觀槓桿率整體的問題。

家庭債務累積加劇了企業經營不善和銀行系統脆弱性

家庭債務累積對消費的擠出作用不僅侷限於家庭部門內部，還會傳導到其他部門，引起其他部門，特別是企業部門的連鎖反應。由於我國企業主要靠銀行貸款融資，企業在面臨總需求下降，銷售業績下滑，融資約束加大的情況時，更可能通過增加短期債務來維持經營。我們利用微觀數據研究所得的結果也證實了這一點，即受到流動性約束的家庭比例升高時，會顯著影響企業的短期借款，增加企業的短期債務，但對企業的長期借款與企業的應付債券幾乎不產生影響。

短期債務的大量累積會使企業面臨更大的流動性風險，對企業現金流以及償付能力提出更大的挑戰，如果企業不能迅速進行調整，這對企業的經營無疑是雪上加霜。並且，如果企業的活力下降將直接影響債務能否按時歸還，這一影響甚至還會傳遞到銀行系統中，影響銀行系統的穩定性。我們的模型顯示，受到流動性約束的家庭比例越高的省份，銀行系統的不良貸款比例就越高。也就是說，家庭部門流動性收緊的影響會通過拖累企業經營活力傳遞到銀行系統中，從而危及整個金融系統的安全。

企業經營不善還會影響家庭部門，拖累可支配收入增速，從而進一步收緊家庭流動性，產生負反饋效應。當企業經營不善時，就有可能降低員工工資甚至進行裁員，反過來也會影響家庭的流動性，特別是，當可支配收入增速放緩的時候，有房貸的家庭以及受到流動性約束的家庭受到的影響更大，大大增加了家庭債務的償付難度。

更嚴重的是，家庭和企業部門間債務的負反饋效應還溢出到銀行系統，導致銀行的壞賬率上升、系統脆弱性加劇。當企業經營不善時，就有可能變成殭屍企業，而殭屍企業對金融資源的侵蝕、對經濟增長的阻礙等成為一項極為頭疼的問題。雖然非金融上市公司中的殭屍企業獲得授信佔比從2006年的峰值90％下降到了2016年的42％，但根據我們的測算，僅14％的殭屍企業竟佔用了約一半的金融資源，對商業銀行已成綁架之勢。另外，上市公司中的殭屍企業獲得的授信規模從2009年的“四萬億”刺激政策後開始爆炸式增長，從2009年的1040億元增長到2016年的1.9萬億元，短短8年間上市公司中的殭屍企業所獲得的授信擴大了約19倍，可見當前殭屍企業佔用金融資源之多。

金融系統的穩定性已經受到影響。進入2018年以來，商業銀行不斷加大對家庭部門貸款的投放以及持續對殭屍企業的輸血，雖然沒有使商業銀行的不良貸款率大幅上升，但是虛增的資產規模以及利潤增速的下降已使得商業銀行的穩定性，甚至銀行系統的穩定性日漸變差。我們的模型顯示，當單家銀行發生風險時，國有四大行的風險溢出率最大。

應重視解決家庭債務問題並通過要素市場化改革協同推進結構性去槓桿

如果短期內只強調地方政府和企業局部去槓桿，而不採用通過要素市場化改革和全局一般均衡的協同推進結構性去槓桿，忽視各部門間的相互影響，這不僅不能解決債務問題，反過來還會推升宏觀槓桿率。去槓桿要從全局考慮，確保部門間政策協調，不衝突，不打架。總之，我們建議從家庭、企業、政府三個維度同步推進結構性去槓桿：

從根本上重視家庭債務累積會產生的後果，進一步加快推進個人所得稅改革，增加家庭的可支配收入，改善正在惡化的家庭流動性問題。不應再宣傳家庭部門槓桿率不高，而

進一步深化金融體制改革，完善相關信貸政策，提高金融資源的配置效率，幫助企業等各部門保持合理槓桿水平。總需求降低會顯著提高企業的短期債務，而這不僅會對企業的現金流以及償款能力提出更大的挑戰，更會對銀行系統的穩定性形成潛在負面衝擊。這是因為伴隨著企業短期債務的增加，如果企業經營狀況繼續惡化，企業的還款能力降低，會導致企業違約比例升高，從而可能導致發生系統性金融風險的概率上升。

長期來看，中國要以更大的改革決心、力度，推進要素配置的市場化改革，真正讓市場在資源配置中發揮決定性作用，以更大的開放決心、力度，大幅放寬市場準入、改善投資營商環境、加強知識產權保護等促進企業經營健康發展，穩步提升家庭部門從企業部門獲得的勞動收入水平。同時，中國要以有能、有為、有效、有愛的有限政府定位作為改革目標，讓政府在維護和服務方面更好發揮作用，廣大民眾真正所期望的是，生計有所靠、求學有所教、終老有所養、病疾有所醫、住者有所居，減少家庭部門的後顧之憂。在政策制定方面，要充分考慮其前瞻性和協調性，少走不必要的彎路。

文章原載於社會科學報第1626期第1版，未經允許禁止轉載，文中內容僅代表作者觀點，不代表本報立場。

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