摘要：
在经历了8月的低位持稳后，9月下行压力将会进一步凸显，这也是国庆长假最后一天降准的重要背景。预计三季度GDP增速由二季度的6.7%回落至6.5%，9月工业增加值回落至5.9%。整体投资增速继续放缓，三类主要投资均以回落为主。消费增速有望与8月持平。中美贸易摩擦加剧和全球经济放缓或导致出口增速继续回落，进口价格上涨和政策因素推动进口增速继续保持较高水平。CPI在上月回升基础上继续反弹，PPI继续回落。9月新增信贷约为1.3万亿，去杠杆转向稳杠杆之后社融有望继续好转，M2增速小幅回升至8.3%。10月人民币汇率继续宽幅震荡，月末可能收在6.9左右。
预计三季度GDP同比增长6.5%，前三季度同比增长6.7%
三季度以来，我国经济面临的内外部形势更加严峻，从外部看，除美国外主要经济体复苏有所减速，新兴经济体持续动荡，贸易保护主义加剧，中美贸易战不断升级。从内部看，1-8月投资与实际消费增速均下降至多年来低点，尽管进出口增速尚未受贸易战影响，房地产呈现一定韧性，但未来能否持续存疑。分产业看，预计价格回升促进产量回暖，第一产业增速小幅加快；工业景气度下降，第二产业增速有所放缓；第三产业中，批发零售、交通运输增速略降，但房地产、金融、餐饮与其他服务业保持韧性，增速回升。整体看预计三季度GDP同比增长6.5%，较二季度放缓0.2个百分点，前三季度GDP同比增长6.7%，较上半年放缓0.1个百分点。
预计9月工业增加值同比增速由6.1%下降至5.9%
从PMI指数来看，9月官方和财新制造业PMI同步回落，显示出制造业景气走弱，其中生产、需求和库存分项指数均出现回落。从高频数据来看，9月份，日均粗钢产量同比增速由上月的3.3%升至5.1%；高炉开工率周同比增速降幅由上月的-16%收窄至-10.2%；汽车轮胎的钢胎和半钢胎开工率均大幅回落；六大发电集团日均耗煤同比增速降幅由上月的-4.1%扩大至-11.3%，连续第四个月增速下滑。从基数效应来看，去年9月工业增加值同比增速为6.6%，为近年来中高位，环比增速为0.56%，为近三年同期高点。加之今年9月工作日较去年同期少一天，预计9月工业增加值将从上月的6.1%回落至5.9%。
1-9月固定资产投资增速预计将小幅降至5.2%
近期，国务院常务会议部署加大有效投资，稳基建稳投资政策继续发力，将促进投资边际改善。从季节性因素来看，受中秋节假日影响，今年9月工作日比去年同期少一天，但国庆节前与四季度采暖季限产前企业有可能加码赶工。综合考虑，基建投资拖累有所缓解，制造业投资小幅放缓，房地产开发投资韧性犹存，总体投资累计增速由5.3%回落至5.2%。
基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速预计由4.2%继续回落至3.7%。当前社融仍处低位，地方政府融资受限，但8、9月地方政府专项债券放量发行，且9月季末财政支出力度较大，均有利于基建投资资金供给改善。因此，基建投资9月当月增速或将结束连续两个月的负增长，累计增速降幅也将有所收窄。
制造业投资增速预计由7.5%降至7.4%。制造业PMI指数自2005年正式发布以来首次出现9月环比回落的情形，预示着后续制造业投资可能走弱。供给端来看，8月工业企业利润增速显著放缓，9月制造业PMI指数中主要原材料购进价格指数回升而出厂价格指数持平，意味着制造业利润压力仍大；需求端来看，新订单指数和新出口订单指数双双回落，显示内外需均有所放缓。需求放缓、成本上升、融资困难等因素将影响制造业投资继续回暖。
房地产开发投资增速预计由10.1%下降至10.0%。8月土地购置费同比增速显著放缓，9月100大中城市土地供应和土地成交均负增长，这表明土地购置费对房地产投资的支撑已开始减弱；随着调控持续趋严和棚改货币化安置引擎退温，9月30大中城市商品房成交套数和成交面积增速由正转负，表明销售仍在降温；近几个月新开工面积和施工面积增速持续处于高位，其中施工面积增速今年来从低位连续回升，已超过去年同期水平，有利于推升建安增速。综合判断房地产开发投资增速仍有韧性，保持10%左右的高增。
预计9月社会消费品零售总额增速持平于9.0%
有利因素：中秋节假日移动会带动餐饮收入等相关消费增长；个税改革10月1日起先行实施，居民预期收入变高，加之其他相关促消费措施的落地，会对消费形成有利支撑；物价持续走高拉动刚性消费增长。
不利因素：股市低迷、P2P平台问题频出、油价持续上涨和居民杠杆率上行过快对继续拖累整体消费，加之去年同期基数过高，汽车消费持续走低。
综合考虑，预计9月份社会消费品零售总额增速为9.0%，与上月持平。
预计9月出口同比增长7.9%，进口同比增长14.3%，双双回落
出口方面。9月官方PMI中的新出口订单由上月的49.4%下降至48%（2016年3月以来的最低水平），摩根大通全球制造业PMI由上月的52.7%降至52.2%（2016年11月以来的最低水平），上游9月韩国出口增速由上月的8.7%骤降至-1.2%，显示外需持续疲弱。美国于9月17日宣布对2000亿中国进口产品征收10%关税，并于明年上升至25%，中美贸易摩擦升温，出口抢跑空间收窄，再加上9月汇率持稳，综合来看，预计9月份出口2100亿美元，同比增长7.9%，低于上月的9.8%。
进口方面。PMI中的进口指标由上月的49.1%下降至本月的48.5%（2016年2月以来的最低水平），显示内需不旺。但9月份国际大宗商品价格继续走高，以及扩大进口政策效用继续发挥，预计9月份进口1950亿美元，同比增长14.3%，低于上月的19.9%。
预计9月份CPI同比上涨2.6%，PPI同比上涨3.5%
CPI。9月份食品价格延续了8月份的上涨格局，其中在猪肉价格的带领下，肉类价格全面走高。受近期台风等灾害天气影响，鲜菜价格继续走高。其他食品整体保持平稳，整体看食品价格将继续成为推升CPI环比上涨的重要力量。非食品价格中，衣着价格在淡季结束后将有所上涨，生活用品受上游传导预计小幅上涨，医疗保健服务在上月大涨后受药品调价影响预计涨幅收窄，文化、教育与娱乐价格受开学季节性因素影响涨幅将扩大，交通类价格受成品油上调影响将继续上涨，居住类价格涨幅有望趋缓。整体看，食品与非食品继续保持齐涨格局，预计9月CPI将环比大涨0.8个百分点，创春节以来新高，同比增速将攀升至2.6%，较上月涨幅扩大0.3个百分点。不过预计9月将是年内通胀高点，未来有望小幅回落，但依旧保持在2%以上区间。
PPI。9月份国际大宗商品价格整体上涨，石油、天然气价格重拾涨幅，主要金属价格小幅回升，CRB指数出现反弹。国内工业品价格略弱于国际走势，焦煤焦炭价格自前期高点震荡回落，有色金属互有涨跌，黑色金属下跌，南华工业品指数小幅上涨。9月份PMI出厂价格指数为54.3%，与上月持平。预计9月PPI环比上涨0.4%，同比上涨3.5%，较9月回落0.6个百分点。预计未来PPI将继续回落，与CPI差距呈缩小态势。
预计9月新增人民币贷款1.3万亿，新增社融1.5万亿，M2增速回升至8.3%
新增信贷。随着向实体经济尤其是小微企业倾斜政策导向的不断加强，企业间接融资环境得以持续改善。近期我国房地产市场基本保持稳定，新增个人中长期贷款规模持续稳定在4000亿规模。基于增强经济内生增长动力、加大消费对经济拉动作用的政策引导倾向，预计个人短期贷款将继续稳健增长。综上，预计9月新增人民币贷款1.3万亿元。
新增社融。表外融资增量负增长规模渐趋收缩，对社融增量形成拖累将有所减缓。债券融资将保持增长，股权融资预计继续保持低位。从季节性规律来看，9月贷款核销规模将有所上升，对社融增量形成支撑，预计9月新增社会融资规模约1.5万亿。
M2增速。近期，货币市场流动性投放较为宽松，新增贷款规模预计稳健增加，对M2增速形成支撑。预计9月M2同比增速小幅回升至8.3%，较上月上升0.1个百分点。
预计10月末人民币兑美元汇率位于6.9左右
美国经济近期表现稳健，美联储9月加息后年底再次加息预期上升，中美货币政策背离加大，中美贸易摩擦继续僵持，使人民币汇率承压。但另一方面，我国维持汇率稳定的态度坚定，有充分的应对汇率大幅波动的措施储备。预计人民币汇率或延续震荡走势，10月末人民币兑美元汇率约在6.9左右。
民生银行研究院宏观团队：
王静文、应习文、任亮、孙莹、张雨陶、袁雅珵、伊楠
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