创意配图：人民币汇率，人民币与美元
日前，央行潘功胜副行长在国务院政策例行吹风会上对人民币空头喊话，“对于那些试图做空人民币的势力，几年之前我们都交过手，彼此也非常熟悉，我想我们应该都记忆犹新”。
潘行长所说的那次交手，即2016年末人民币兑美元汇率逼近7那次。
2年前，央行在破7之际击退空头
2016年末，随着美联储加息预期的升温，以及新晋总统特朗普雄心勃勃的减税和基建计划极大地激发了通胀预期，美元指数迎来了一轮新的上涨周期，在“特朗普交易”的驱动下，2016年底一度涨至103的高点。
与之相对应的，则是人民币兑美元汇率的持续贬值，特别是在人民币正式加入SDR之后，汇率急速走低，在岸即期汇率一度跌至6.96的本轮低点，市场上充斥着可能汇率“破7”的悲观预期，外汇储备继续缩水，并于2017年1月份跌破3万亿美元大关。
但央行通过收紧资本项目、干预外汇市场等一套组合拳，使人民币在6.96一线成功止住了颓势，未曾破7。转过年来，美元指数在达到103.8的高峰后开始不断下滑。
一方面，随着特朗普在医改方案、减税新政上屡屡受挫，“特朗普交易”不断被证伪，导致市场回归理性而看空美元。而美联储加息预期被市场透支，其他经济体货币政策正常化提上日程等，也使得美元指数开始走低。另一方面，由于中国经济基本面持续向好、货币政策保持稳健中性、系统性风险大幅下降，以及央行在汇率形成机制中加入逆周期因子，人民币兑美元走出了一波气贯长虹的升势，从年初的6.95涨到了年末的6.51。
再度临近破7，但形势已经变化
今年4月以来，随着美元重拾升势，人民币开始走弱，并再度跌破6.9，逼近7这一重要心理关口。与两年前的那轮贬值相比，有四个方面的情况变化值得密切关注：
一是经济基本面不同。
两年前我国经济经历了一轮短周期复苏，2016年四季度增速由6.7%回升至6.8%，外需持续复苏、消费升级与基建、房地产投资托底等支撑经济走好。良好的经济基本面也为人民币汇率在2017年重返升值区间打下了基础。
当前我国却面临着愈发严峻的下行压力：GDP增速已经跌至6.5%近10年最低水平，外需增长乏力，基建增速触及历史新低，实际消费增速首次低于GDP增速。与两年前相比，经济面临着更多的不确定因素。
二是汇率的重要性不同。
上一轮贬值中，保持人民币汇率稳定在宏观政策目前中的重要性较高。一方面，“811”汇改后人民币快速贬值超预期，人民币长期升值预期突然逆转引发了较强烈的“羊群效应”，而彼时的国内经济增长压力并不突出，主要任务是供给侧改革提出的三大攻坚战。因此，“保汇率”一度成为重要的宏观政策目标。
而在本轮贬值中，人民币汇改新框架已基本成型，市场对汇率波动的接受度更高；同时，受经济下行压力加大影响，内部均衡相对于外部均衡来说重要性愈发凸显，需要汇率增加弹性为货币政策独立性留出更大空间，因此在主要宏观政策目标中，汇率的“锚”已相对松动。
三是中美利差明显收窄。
虽然两轮贬值的货币政策基调均为稳健，但从边际变化看，仍有松紧之别。上一轮贬值期间货币政策边际偏紧，同时在金融严监管下信用扩张放缓，M2增速自14%连续下跌至个位数，市场利率上行，中美利差保持稳定，甚至一度扩大。
本轮人民币贬值的货币环境已逐步转向宽松，中美利差则进一步收窄。今年年初以来，央行通过定向降准、MLF超预期新增、座谈及窗口指导以及加大公开市场投放等渠道加大了货币市场的流动性供给，货币宽松预期有所升温，利率债收益率走低趋势显著。尤其是7月中下旬以来，货币市场流动性超常充裕，银行间市场资金淤积导致货币市场利率直线下行。而美国国债利率自2015年末美联储开始稳步加息后不断攀升，目前中美10年期国债收益率利差已经降至40个基点左右，并有可能出现倒挂。
四是监管层的态度不同。
本轮人民币汇率贬值过程中，央行基本未进行常态式干预，决策层对于汇率波动的容忍度较2016年显著提高，市场对汇率的决定程度提升。近期出台的稳汇率政策包括监管层口头发声引导预期、上调远期售汇业务的外汇风险准备金率、限制自贸区各银行通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金、重启中间价的逆周期因子等。
整体来看，政策的落脚点主要是通过引导预期来防范和控制顺周期行为以及羊群效应。在上述政策的引导和管控下，我国跨境资金流动和外汇市场总体保持平稳，外汇储备规模小幅增加，总体稳定在3.1万亿美元左右水平。而在上一轮人民币贬值过程中，我国外汇储备因直接干预的消耗，从最高近4万亿美元直线下滑至最低不足3万亿美元。外汇储备的快速下降加剧了人民币贬值预期，形成了恶性循环。
中美利差明显缩窄
破7，可能只是时间问题
总体来说，这一轮贬值主要是市场的自发调整行为，不存在恶意做空的力量。
因为这次汇率重心是在逐渐下探，市场的接受度也有提升，整体来看并未出现明显的贬值预期和大规模的资金外流（当然，也和资本管制未放松有关）。随着市场心理承受能力的提升，7可能只具有象征意义，并不是一个非守不可的目标。
8·11汇改三年多以来，我国汇率形成机制的市场化有目共睹，汇率弹性也明确提高。这其实也是为什么美国财政部汇率报告没有将中国列为“汇率操纵国”的重要原因。
目前来看，由于中美之间经济走向不同、货币政策也在分化（央行已经连续两次没有跟随美联储加息），货币政策将会更加关注于内部均衡而在一定程度上、一定时间内放弃汇率，预计人民币汇率兑美元将会继续承压。
在这种情况下，破7可能只是时间问题。
中美经济 人民币 美元
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