這個夏季，市場再度出現隱含波動率不高、美債收益率利差縮窄和美股科技股漲勢領跑的情況，當前形勢和去年同期十分相似。
不過，摩根士丹利（Morgan Stanley）指出，全球市場無論從經濟增長和通脹水平、市場政策、信貸市場以及市場波動性本身來看，現今的狀況都與去年有很大不同。
摩根士丹利首席策略分析師Andrew Sheets團隊表示，當經濟數據向好卻無法為市場帶來積極反應，今年投資思路要隨著下列四大關鍵因素的改變而有所調整。
1.超預期經濟數據帶來美聯儲進一步緊縮風險
首先從經濟增長和通脹水平來看，去年市場享受著採購經理人指數（PMI）不斷上揚、通脹壓力卻不高的良好情況。在過去的八年之中，市場始終認為良好的經濟數據將支撐市場的正常化發展，而疲軟的數據將推動央行進一步的寬鬆政策，所以數據好壞都令市場的反應向好。
但是情況從今年年初開始改變了，美國整體和核心通脹水平都出現了大幅攀升，目前核心個人消費支出（PCE）正處於20年平均水平之上，而醫療成本使系統承受結構性的上行壓力，醫療健保項目佔PCE物價權重 20%。
失業率水平則回落至歷史低位附近，這使得大摩預期美聯儲將會繼續升息，從目前到2019年12月之間預計將再升息4次。美國二季度經濟數據強勁令分析師提高美元匯率預期，新興市場貨幣及權益資產價值預期隨之大跌，但是表現超預期的經濟數據引發了更多的緊縮措施，令美聯儲立場越發鷹派。因此，經濟
數據向好帶來的市場影響卻變得不那麼積極了。
2.市場政策（貿易）風險明顯
其次，政策變化。去年的經濟成長，有美國稅改政策的支撐，然而今年的支撐條件則被諸多傷害經濟增長的因素所取代。美國與中國、歐洲等地區之間的貿易緊張局勢正逐漸升溫。大摩的經濟學家和美國公共政策小組表示，對目前貿易談判的狀態做審慎觀察。
3.Libor-OIS利差飆升凸顯信貸市場風險
再來為信貸市場的改變。去年，全球幾乎所有的信貸都是文件的，今年則非常不同，美國投資等級債券、歐洲、亞洲以及新興市場信用債均表現比較疲軟，Libor-OIS的利差接近9年以來的高位。
有研究顯示，歷史上Libor-OIS利差迅速抬升基本與危機相聯，2008年金融危機、2010年希臘債務危機、2011年歐債危機均伴隨著Libor-OIS利差擴大；2016年Libor-OIS利差擴大是因為美國貨幣基金改革。
4.實際波動率開始接近10年中間水平
最後一點為市場的波動，去年市場的波動性處於歷史低點，儘管今年衍生品、利率、信用、外匯市場的隱含波動率仍處於10年低點，但是實際波動率已開始接近10年平均的中位。波動性的買入期權實際上更加昂貴，而賣出套利的獲利水平也進一步走低。
大摩策略：買入10年期美債、看好新興市場硬通貨資產及歐股
有關人士認為，在今年的情況下，美國國債利率將持續趨平，而10年期美國國債利率可能已達高位。
全球利率策略主管Matthew Hornbach在近日發送給客戶的報告中指出，10年期美國國債收益率在今年5月觸及3.12%水平時已經見頂，全球貿易戰的緊張局勢以及強勁的美元走勢阻止其進一步攀升。大摩表示，建議投資者在收益率達到2.9%水平時，購買10年期美債。
Hornbach表示，限制美債收益率上漲的其他因素還包括未來兩週美國國債市場缺乏長期債的供應，加拿大經濟數據疲弱以及日本投資者7月對於美債的需求。不過Hornbach同時也提醒投資者，該買入策略的主要風險在於“未來數週內貿易戰緊張情緒的迅速緩解”。
另一方面，由於美聯儲在信息市場疲軟的情況下，仍然持續緊縮政策，大摩外匯策略師上調兌美元的預期。
新興資產中，大摩表示股市可能具有最大的風險，因為面臨成長動能不佳與收益疲軟等問題，同時，與歐洲和日本市場相比，新興市場股市的估值溢價不足，難以吸引投資者。相比之下，新興市場硬通貨資產比權益資產更可靠，而歐洲股市則更穩定可靠。
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