“你在幹什麼，我在等待戈多！” 工銀國際首席經濟學家程實在10月31日稱，2018年下半年以來，全球金融市場波動率大幅上行，許多重要指標目前已臨近變盤點位，在基本面、政策面、預期面的三重作用下，當前金融市場的破局具有必然性。而在破局之後，市場恐將面臨系統性重估的壓力，甚至可能出現超常規走勢，引發金融與非金融風險的共振。
程實指出，要想避免泥沙俱下，全球政策當局亟待尋回集體理性、協同穩定預期。
程實援引一系列國際金融市場指標指出，從破局形態看，目前的全球金融市場存在面臨一次性全面衝擊、短期漸進衝擊、長期溫和衝擊的不同可能，且其影響的重心和時序迥異。
2018年下半年以來，MSCI全球股指在2017年大漲超過20%之後下跌近8%，主要指數全線下挫，僅納斯達克尚餘些許漲幅；新興市場貨幣有效匯率整體貶值超過3%，玻利瓦爾、阿根廷比索、土耳其里拉等兌美元一度貶逾30%，人民幣兌美元自6月以來也出現急貶，目前距“7”僅一步之遙；貿易摩擦和地緣政治風險交織，經濟政策不確定性指數顯著上行，全球化格局面臨重構。
這都讓投資者感到困惑、憂慮。
程實認為，三重因素決定破局之必然。在基本面、政策面、預期面的三重作用下，當前金融市場正處在“將變未變”的破局前夜。
從基本面看，風險閉環下全球市場“危機回潮”的基調正在加速成型，特朗普政府在貿易摩擦、地緣單邊主義、退出全球治理多元模式的道路上漸行漸遠，經濟金融風險和地緣政治風險的同步發酵，導致全球市場被迫全面進入“Risk Off”（避險）狀態，經濟復甦的路徑也由此係統性偏離原有的慣性軌道。
從政策面看，當前美國正處在“經濟+政策”搭配整體合意的舒適期，特別是2、3季度美國經濟在財政刺激下短期增長表現較為強勁，但刺激的邊際力度漸次下降。中國經濟穩中有變，去槓桿降低了系統性風險發生的概率，增加了經濟韌性，但也帶來了內需下滑等短期陣痛。隨著中美貿易摩擦逐級加碼，以及由此帶來的地緣局勢的日趨緊張，全球經濟“雙核”驅動力宏觀層面和微觀層面均受到衝擊，政策風險系統性上升。
從預期面看，當前市場對於長期利率通道、中美貿易博弈最終結果、全球實體經濟復甦走向的預期正從原本的樂觀朝著更趨嚴峻的方向全面修正。在緊繃的市場氛圍中，情緒的洪流正在尋求任何可能宣洩的出口，預期的底線可能在下行的軌道上自我強化，人性的兌現或將擊穿基本面和政策面的底部。
而風險事件改變破局的形態。程實指出，在年底之前，若干風險事件仍在醞釀發酵，也蘊含著金融市場多種可能的破局形態。
程實分析稱，儘管破局有其必然性，但在形式上卻有一次性全面衝擊、短期漸進衝擊、長期溫和衝擊的不同場景，取決於市場在壓力下的“用腳投票”。一旦全球風險事件集中發酵引發“覆巢”之變，在全區域、全行業、全市場的風險調整下將無“完卵”。
從誘發的因素看，程實指出，中美貿易摩擦進程在11月隨美國中期選舉和G20峰會領導人會晤或有突變，歐洲也面臨英國退歐談判、意大利預算案、默克爾時代終結等不確定性，以巴西為代表的新興市場經濟體民粹回潮和美、俄重回緊張對立狀態等可能在短期內形成共振。如果上述事件在關鍵時點有所緩和，市場或有喘息機會，但接近臨界值的張力仍可能從局部爆發，從而帶來短期漸進式風險出清。在此情形下，2018年以來整體表現即將“由正轉負”的美股、距離破“7”僅一步之遙的人民幣等都可能成為局部風險引爆器，且在不同場景下的衝擊重心和順序影響著未來的變盤方向。
該怎麼辦？程實分析稱，以時間換空間的長期溫和破局將是舒緩市場短期恐慌的最優安排，但這需要全球政策當局足夠的耐心和溝通技巧。如果貨幣政策全面、急速收緊的趨勢邊際緩和，財政政策和供給側結構性政策實質發力，維持趨勢底線的全球經濟復甦格局將有助於超跌市場的滯後恢復。
程實指出，從金融市場變盤的影響來看，我們對全球經濟增長“減速但不失速”依舊保有信心，復甦可持續性會受到金融市場動盪的切實威脅，卻不至於重回類似2009年的普遍衰退。
和十年前相比，程實稱，當前全球主要經濟體的政策空間明顯收窄。如果金融市場整體下跌趨勢形成，特別是不同市場具有風向標意義的“硬核”資產（如美股、人民幣、石油）一旦突破關鍵心理點位，“心魔漸生”的超調會引致市場悲觀情緒的自我強化，重新尋錨的過程將成為政策難以承受之重。
從危機內涵的轉化來看，金融、貿易、地緣政治風險或同向激化，比如：若年內納斯達克漲幅回到負區間，全球金融市場的大調整恐將形成踩踏，以股市景氣為重要依託的特朗普民意支持率或將轉向，成為其內、外政策進一步極化的導火索；若人民幣兌美元匯率突破關鍵心理點位，無險可守或強化貶值超調慣性，基於貶值事實的“匯率操縱”指控恐將真正成為具有一定可能性的威脅。
程實稱，要想規避超常的市場衝擊，全球政策環境須快速轉變，主要當局亟待尋回集體理性、協同穩定預期。在真實復甦降速和市場大調整威脅面前，極端反全球化正從方向上失去市場，保護主義的反噬終將倒逼全球政策做出相應改變，全面多邊對話和全球治理秩序的改善可能出現，從而有望漸次緩和市場情緒，避免全面“巨震”。
“破局來臨之際，人類的智慧依舊只包含在四個字裡——‘等待’、‘希望’！”程實說。
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