近期市場反彈，券商股一馬當先，整個板塊甚至一天內可以全部漲停。與股價暴漲相比，券商的苦日子還沒有到頭。截止三季度末，34家上市券商營收同比下滑12%至1845億元，淨利潤同比則下降32.8%至499億元，就個股而言，營收和淨利潤規模排名前五位的券商沒有變，今年前三季度依次是中信證券、國泰君安、海通證券、華泰證券和廣發證券，但在淨利潤規模上，受信用減值損失拖累，原來排名前三位的海通證券被華泰和廣發擠到了第五位。
分業務看，券商傳統四大業務中除了資管業務同比略有增長外，證券承銷、經紀業務和自營業務全線下跌，其中證券承銷業務為190億元，同比下降29%，經紀業務446億元，同比下降16.8%，自營業務479億元，同比下降20.6%。
券商的業績與市場的交投活躍度相關，市場持續弱勢背景，即便龍頭股的經營狀況也會每況愈下。目前市場顯然還沒散發出牛市味道，短線反彈後需注意券商股的風險。
營收下滑趨緩 信用風險加劇
A股上市證券板塊一共40只標的，為方便統計，剔除掉6只夾雜其他業務的個股，純正的券商標的只有34只。從2018年前三季度的表現看，34家券商實現總營收1845億元，同比下滑12%，淨利潤499億元，同比大幅下滑32.8%，數據頗為難看，但單季來看，三季度市場雖然繼續下跌，上證指數期內累計下跌0.92%，但相比二季度大幅收窄，而券商單季營收和淨利潤下滑速度也有所放緩，營收和淨利潤增速分別為-3.3%和-10.2%，增速環比上升1個百分點和17個百分點。
從個股角度看，營收排名前五位的券商分別是中信證券、國泰君安、華泰證券、廣發證券和海通證券，規模分別達到272億元、167億元、161億元、125億元和113億元。在淨利潤方面，中信證券一家獨秀，規模將近77億元，而第二名的國泰君安只有57億元，第三名到第五名的華泰證券、廣發證券和海通證券盈利規模相差不大，分別為45億元、43億元和40億元。與去年相比，在營收和淨利潤兩項數據方面上榜的五家券商還是老面孔，只是海通證券由於受信用減值損失的拖累，淨利潤規模由去年第三名位置下滑至第五名。公司單月計提信用減值損失超5.6億元，前九月累計損失12.5億元，目前公司信用業務規模佔淨資產比重高達114%，後續風險可能還有釋放空間。
三季度券商的兩融和股權質押等信用業務規模出現大幅下滑情形，整體規模同比下降33%至166億元，個股方面，規模上升的僅有東興證券、海通證券、東吳證券、國海證券、天風證券和國海證券6家，其餘28家全部下滑，其中西南證券下滑最為嚴重，前三季度利息淨收入為1.32億元，同比下降超7倍。
值得注意的是，券商不僅利息淨收入減少，壞賬也有上行的風險。今年披露信用減值損失數值的有12家公司，除了上文提到的海通外，中信證券的信用損失也超過兩位數，達12.32億元，基本上與海通相近了，而去年同期並沒有該項數值。
承銷、經紀和自營全線下跌
前三季度券商傳統四大業務中，除了資產管理業務外，承銷、經紀和自營業務全部錄得下跌。
分業務看，基金業協會公佈的券商前三季度資管規模較年初減少了2.73萬億元，僅剩下13.84萬億，但上市券商的資管業務淨收入卻逆勢增長，整體錄得208億元的規模，同比增長5.3%。而且券商資管業務的頭部效應越來越明顯，前五家公司汲取了行業利潤60%以上的份額，中信證券依然是資管界的老大， 前三季度淨收入規模高達41.42億，同比增加了2.4億元。東方證券這兩年資管業務做得風生水起，旗下東方資管子公司發佈的“東方紅”系列產品更是募得百億以上的規模，而前三季度公司表現也極為出色，錄得19.71億元的淨收入規模，同比暴增近九成。
證券承銷方面，今年A股內外交困，加上監管趨嚴、發審委換屆等因素擾動，IPO的企業數量減少很多。根據證監會披露的數據，前九個月新增受理企業僅有87家，核發批文有79家，成功IPO上市企業有87家，其中成功IPO的數量與去年同期各月份相比，成倍數級遞減。受此影響，上市券商證券承銷業務淨收入規模同比下滑29%至190億元。除了中國銀河、太平洋、南京證券和長城證券等四家券商同比略有增長外，其他30家券商該項業務全線下滑，其中華安證券、廣發證券、西部證券、國海證券、山西證券、華西證券和國金證券等7家下滑幅度超過5成。
經紀業務，前三季度34家券商整體淨收入為449億元，同比下滑了16.82%，單季看，三季度為126.3億元，環比下滑16.8%，下滑速度在上升。券商的經紀業務收入無非看兩塊，一塊是佣金率，另一塊就是成交量，2018年上半年行業平均佣金率已經下降至萬分之三點二，低於萬三券商基本上沒有多少利潤，繼續下跌幅度有限，而成交量這塊主要看市場，前三季度日均成交量不到4000億元，距離歷史低位水平仍有一段距離，這或許表明，券商的經紀業務還沒有觸底跡象。
與經紀業務一樣，自營業務受市場波動較大，但該業務也考驗券商投資能力。前三季度上證指數累計下跌14.60%，與去年三季度末相比，但34家上市券商的自營盤淨收入為479億元，同比下跌20.6%。雖然券商自營業務整體顯著跑輸大盤，但內部分化嚴重，有14家券商同比錄得正收益，其中第一創業以83%的同比增速排名第一，原因除了投資能力出色外，可能也與基數較低有關。
從規模看，自營淨收入在30億規模以上的企業有三家，分別是中信證券、申萬宏源和國泰君安，三家公司的自營盤同比增速分別為-0.46%、51%和-3.22%，均大幅跑贏大盤。可見，大券商的投研能力更強，盈利能力更加穩定。
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