聯訊證券首席策略分析師 朱儁春
作者簡介：朱儁春，復旦經濟學碩士，現為聯訊證券首席策略分析師，證券執業證書編號：S0300517060002。
導致情緒波動的波動源——外圍尤其是美股市場，或只是短期焦慮而已，且短期調整後已現企穩跡象。情緒波動之後市場邏輯照常運行，這般看來節後買點反而更好。正所謂花開堪折直須折、莫待無花空折枝，今年A股市場一路調整下來，9月以來逐漸形成的反彈行情正成為今年唯一的吃飯可能。鑑於中期過後市場不確定性將會增加，建議投資者儘早抓住節後入場機會。
上週觀點“長假過後A股先渡劫再上漲”得到初步驗證
上週市況：週一、週四市場大跌，尤其是週四放量下跌，恐慌情緒蔓延。這場劫難來自於國慶節假日期間的外盤下跌，和上週外盤的進一步、大幅下挫，這些對A股市場情緒產生了較大負面影響。
情緒主導是市場核心特徵。
上週曾小結到：節前A股反彈的邏輯主要是市場預期在改善——“節前兩週A股反彈，起於外部風險階段落地，繼而國內利好政策接二連三，無論是經濟層面還是市場流動性層面。主要還是市場預期在其變化，無論是減稅、加碼投資、鼓勵消費還是A股國際化，大多是預期在改善，進而帶來存量資金博弈入場”，而相應政策帶來的經濟、流動性改善實際上無法短期兌現。
相對節前的節節上漲，節後大跌同樣反映為情緒主導，市場過度關注外盤下跌背後美債收益率高企等對美股的影響。而A股在全球金融市場聯動中自然難以獨善其身。應當關注情緒波動背後市場邏輯有無改變，和波動之後市場將怎麼走。
二、後驗部分“再上漲”，其中的市場邏輯並未改變，而導致情緒波動的波動源——外圍尤其是美股市場，或只是短期焦慮而已，且短期調整後已現企穩跡象。
美債利率怎麼樣了？美元加息之後，十年期美國國債利率一度升至3.23%的高點，同時我們也應注意到，上週美債利率已略有回落至3.15%，低於預期的CPI數據出爐後，利率擔憂也有所緩解。
美國股市怎麼樣了？美股經歷了週三和週四的兩根大陰線，期間美國大小不等官員紛紛表態力挺美國經濟及金融市場，週五美股已經止跌反彈。
美國中期選舉在即，市場穩定對選情有利。市場可能對美聯儲加息、長債利率過於關注了，而低估了美國政府對經濟包括金融市場的干預能力。
美國經濟怎麼樣了？美國經濟仍然強壯。展望美國經濟，私人投資和出口部門向上可期，而消費在低失業率下有望保持強勁。
三、情緒波動之後市場邏輯照常運行，這般看來節後買點反而更好。正所謂花開堪折直須折、莫待無花空折枝，今年A股市場一路調整下來，9月以來逐漸形成的反彈行情正成為今年唯一的吃飯可能。鑑於中期過後市場不確定性將會增加，建議投資者儘早抓住節後入場機會。
節後首周大跌後，政策維穩預期增強。9月初第三次金融委會議，要求金融系統根據形勢的變化有針對性地適時適度預調微調，保持市場流動性合理充裕，並特別提到“保持股市、債市、匯市平穩健康發展”。
再上漲邏輯並沒有因為內外下跌而改變：
1）穩增長政策對沖經濟下行，年內預期更加平穩；節後商品價格強勢也在印證秋冬季環保限產政策並未實質鬆動，從而有利於企業整體盈利穩定。
2）改革利好釋放未盡，重大事件提供主題溫床；近日財政部相關負責人的發言引發社會關注，意味著更大規模的減稅正在路上。
3）市場流動性短期看資金加倉，長期看海外增量。節後北上資金淨流出仍屬於短期的資金波動，與強勢美元背景下中國央行選擇不跟隨反而降準有所關聯；而存量資金的加倉空間仍然放在那裡，並且因為市場的下跌股票吸引力反而有所提升。
四、同樣是全球資本市場動盪，A股十月將與二月大大不同，反映在投資策略上需要延續上月穩健的方針，結合上市公司三季報的結構性強弱進行選擇。
三方面決定A股走向將與二月明顯不同：
1）A股自身調整的下行壓力較小。以金融權重為例，1月份急漲快漲後從而帶來2月份的大跌，而當前金融板塊無此憂慮。
2）市場風格轉換可能性低。雖然小票連續第三年跑輸大票，包括創業板近期先創調整新低，但是10月份業績考驗期，以及不容樂觀的中小創業績趨勢，再跌之後恐也無力支撐有效反攻。
3）週期強勢保證企業盈利整體穩定。四季度週期行業再次進入環保限產季，政策並未實質鬆動，環保壓力未減下商品價格強勢，從而保障週期行業中上游盈利穩定，從而維持企業盈利整體穩定。十月、二月分屬於一個商品價格波動階段的頭尾，站在十月份，週期股下行壓力較小。
為什麼我一直強調“穩中求進，不要只顧彈性”呢？
節前兩週市場啟動部分，已經證明超跌選股有缺陷：領漲市場的仍然是確定性最高的幾個行業包括食品飲料、保險、銀行等，而科技等超跌部分仍然表現靠後。
節後首周仍然在延續確定性這個邏輯。上週五市場止跌回升，上證50漲幅明顯大於其他主要指數。而整週來看上證50跌幅遠遠小於創業板指。
十月份上市公司三季報期，從中報和中小板預告情況來看仍是一次大考。中報整體增長仍然平穩但是結構分化，盈利的高景氣主要集中在週期上中游部分以及消費類行業，而中小板和創業板在二季度均出現了明顯的盈利增速下滑情況。
三季報預告最齊整的中小板，其盈利結果可作為重要參考。而從預告統計結果來看，三季度中小板盈利增速很可能將繼續下滑。進一步的結構分析表明，這個趨勢和樣本關係不大，無論是大公司還是中小公司，均體現出盈利增速的明顯下滑。
整體不理想情況下，我們更關注行業體現的結構差異，核心在於高景氣。首選行業景氣度高且上行的石油石化；再選擇維持高景氣的行業，比如消費行業的食品飲料、紡織服裝、非紙輕工，週期行業的建築建材、鋼鐵化工，設備行業的國防軍工等。
風險提示：經濟政策不達預期、全球貿易風險加劇、新興市場風險加劇。
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