中金公司
[摘要]
要點我們近日拜訪了首開股份(600376)，要點如下：
1）預期2016年銷售額同比增長10%至360億元：2015年，公司實現銷售327.6億元，銷售面積210.1萬平米，同比分別增長30.2%和17.5%，同期銷售回款306.6億元，回款率93.6%。期內重點銷售包括蘇州吳江山湖一號（近30億元），北京熙悅尚都（超過18億元），北京常青藤（近15億元），廈門領翔上郡（近14億元），及福州香檳國際（超過13億元）等。公司2015年新開工計劃208.6萬平米，隨著2015年拿地提速，我們預計2016年公司新開工將有15~20%增長，推動2016年全年可售資源至650億元以上，以50~55%去化率估算，公司在2016年銷售額有望同比增長10%左右至360億元。
2）2015年土地獲取較為激進：公司2015年共計獲得土地摺合建面335.3萬平米，拿地金額504.9億元（權益金額約230億元），其中京內獲取土地摺合建面157.3萬平米，總地價300.3億元。拿地金額佔銷售金額比達到154.1%。
3）新業務穩步推進：公司近期與途家網簽訂戰略合作協議，協商實現“管家+託管”、“託付保”等增值服務合作，而前期也出資4億元，投資中信併購基金成為其有限合夥人，同時還在積極推進北京地區建內危改項目、復內危改項目、方莊飲馬井城中村改造項目（共計近70公頃建設用地規模）的棚戶區改造項目，新業務均在穩步推進。
4）融資推進成為新看點：公司各項融資穩步推進，2015年6月發行40億元公司債，利率4.8%，10月發行30億元私募債，利率4.8%，而2016年1月最新發行的20億元私募債，票面利率僅為4.39%。截止到3季度末公司綜合融資成本為7.4%，較2014年降低1個百分點左右。往前看，公司擬定增募集不超過40億元資金，發行價格不低於11.85元/股，目前已經收到證監會許可批覆，預計將在6個月內發行，如若成功，將進一步增厚公司資金實力，保證公司在中長期實現穩步擴張。
建議我們根據最新項目信息，下調公司2015/2016年盈利預測至每股0.91元和每股1.00元（增發攤薄前），引入公司2017年盈利預測每股1.09元。公司目前股價對應的2015年/2016年市盈率分別為10.4倍和9.5倍，較NAV折讓26%。我們維持“中性”評級，目標價小幅下調5.8%至11.3元。
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