金融人的雙11
最好的投資是投資自己！
不懂投資自己的人，
最終都會變得很便宜。
本文首發於華爾街見聞（ID：wallstreetcn），作者：孫建楠，文中觀點不構成投資建議。
“牛市股票，弱市定增！”
——這一度是很多資管機構長期信奉的“市場規律”。
市場底部、定增企業估值走低、折價率高是定增基金火熱的核心邏輯。2016年A股“熔斷”發生之後，大量私募基金追逐“一級半市場”的掘金機會，通過定增方式買入高折價收益標的。
2018年，私募定增基金徹底“散場”，證券私募要回歸二級市場的投資主業。
01
私募定增基金陷入冰點
A股上市公司曾大幅通過定向增發實現再融資。
比如，2015年和2016年定增項目發行規模均超萬億元規模，大幅超過同期IPO募資規模。一百億市值以下發行定增項目的上市公司中，平均75%以上的公司能獲得正收益。
據朝陽永續，2015年和2016年發行的私募定增基金分別有1059只和1312只，發行機構包括證券類私募、券商資管和公募基金。
其中，多頭策略的證券私募和券商資管是發行主力。
實際上，定增熱潮背後的邏輯是“一級半市場”的特殊收益：由於增發股票股價打折，在市場底部買入後，待股價上漲可獲得折價收益。特別是2016年1月“熔斷”後，大批私募基金蜂擁而至，尋找高折價率的定增股票，更有私募推出量化定增策略產品。
“打折買股”讓一向冷門的私募定增基金火爆，原本是機構投資者的市場，普通投資者也可以通過私募機構參與。
然而，2017年2月份起，證監會陸續修改了定增和減持政策，比如上市公司擬發行的非公開股份數量不超過發行前總股本的20%，且距前次募集資金到位日原則上不得少於18個月；定增限售股解禁後首年，通過集中競價最多可以減持50%所持股份等。
上述監管新規抑制了定增股份“清倉式”減持，定增投資週期大幅拉長至兩年，私募定增基金開始遇冷。
2017年A股定增市場募集規模從前一年1.67萬億元，下降到1.32萬億元。
朝陽永續顯示，2017年發行的私募定增基金僅有156只，同比減少了88%。
截至11月10日，2018年新成立的私募定增基金僅有10只，其中一隻產品成立不及四個月便清盤。
02
遇冷背後：中小創估值偏高是深層邏輯
華爾街見聞發現，多家知名私募曾發行定增基金，包括朱雀投資（今年9月已轉公募）、新價值投資、和聚投資、康曼德資本、證大投資等。
比如，朱雀李華輪管理的外貿信託-朱雀定增4號在今年10月底清盤，年內收益-48.67%，產品淨值在2017年11月之後一路下跌。
朝陽永續顯示，截至11月2日，全市場仍在存續期、且有淨值披露的私募定增基金總計71只，只有7只產品獲得正收益，表現最佳的是國金證券資管（54.86%）、和聚投資（42.59%）旗下產品；收益墊底的依次是中信證券資管（-62%）、中山證券資管（83%）和向日葵投資（-100%）旗下產品。
華爾街見聞了解到，上海某私募在2016年曾推出量化定增基金，通過量化模型在二級市場篩選優質標的，但定增新規之後拓展為全市場選股，與定增本身關係不大。
私募排排網研究員劉有華對華爾街見聞表示，定增市場遇冷背後是市場整體估值問題。由於定增項目集中於中小創板塊，中小創估值仍舊比較偏高，大部分標的業績改善幅度並不及預期，導致整體估值一直下移。
03
私募紛紛“離場”？
華爾街見聞摸底多家曾發行定增資金的私募，均表示未來產品線將不涉及定增項目，會專注於二級市場投研。
“不管是傳統的多頭私募定增還是量化定增，未來定增市場拼的是研究實力，定增市場將更加側重於對公司基本面研究，看重公司未來成長價值，而非過去講故事、拼概念。”私募排排網劉有華對華爾街見聞說道。
他續稱，證券類私募在參與定增的支付方式和形式上，可以考慮用定向可轉債形式。即使極端下跌的行情時，收益也會有保障。
值得注意的是，定增市場出現可能回暖的政策信號。
11月9日，證監會新聞發佈會釋放了鬆綁再融資的信號，提出前次募資基本使用完畢的上市公司，申請增發、配股不受18個月融資限制，但相應間隔原則上不少於6個月。
這會是又一輪定增潮的起點嗎？
金融人的雙十一，
見聞會員 7折 優惠！
閱讀更多 華爾街見聞 的文章
