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11月16日，佳源国际控股(02768-HK，简称“佳源国际”)发布公告称，2018年10月份，合同销售金额约人民币28.489亿元人民币（单位下同），同比增加604.30%；2018首10个月，合同销售金额约人民币156.238亿元，同比增加178.71%；合同销售面积约141.61万平方米，同比增加119.29%；及合同销售均价约人民币11033元/平方米。值得注意的是，此前，佳源国际设定2018年度的全年销售目标为150亿元；而10个月不到，销售额出现超额完成的壮举。业绩的高增长下，股价的也是“逆流而上”。
销售额持续高增长，股价走出“大牛市”
销售额不断的走高，股价也出现逆市上涨的走势，据财华社统计，截至2018年11月16日，佳源国际的股价今年的涨跌幅达105.2%；同期的恒生指数跌幅为12.49%，香港地产指数跌幅为18.0%。佳源国际股价走势完全与大市走势出现严重的背离的现象，市场“空军”也会伺机而动。
近期，佳源国际连读在香港认沽排行榜中，成沽空比率最高的个股，一度卖空股数逾350万股；但从下图中，我们不难看出股价并没有受到太大影响，持续高走的趋势。
而支撑佳源国际股价走强且无视沽空操作的原因，无疑是其销售月份业绩的持续高“输出”影响。据财华社根据2018年1月-10月份销售数据中，佳源国际的月度销售额自今年1月份同增15.54%开始，至10月份同增604%；销售业绩一路高歌猛进，一定程度上支撑起其股价高走的重要因素之一。
强劲的营业能力背后，佳源国际的偿债能力又几何呢？面对今年房企新政的不断的施压，公司将又如何调整呢？
背靠大股东雄厚的实力，短期偿债风险可控
截至2015-2017年及2018年6月30日，佳源国际的净资本负债率分别为380.5%、150.2%、125.6%及85%；一直高压之下的净资产负债率有了较大改善。但是近期存在近37亿元的优先票据到期且偿还利息也是高于同行水准。其中：9月到期6.77亿元，固定年利率9.75%；2018年10月到期10.64亿元，固定年利率8%；2018年11月到期20.02亿元，固定年利率8.25%。总体来看，佳源国际的融资成本8%~9%，高于一线房企的融资成本不少。
若是按9%固定年化率粗略计算，佳源国际短时间内将偿还债务金额高达近40亿元。对于2018年上半年现金及现金等价物的期末余额为85.86亿元，短期偿债压力不小，但总体还是可控的。且佳源国际的实际控股股东明源集团投资有限公司（简称“明源投资”）具备一定的实力。截至2018年06月30日，明源投资持有佳源国际的持股比例达55.06%。
值得注意的是，明源投资是由沈天晴先生全资持有，沈天晴又是佳源国际的董事会主席及非执行董事。另外，沈天晴目前还担任佳源国际母公司佳源创盛控股集团有限公司(简称“佳源集团”)的董事一职。
而佳源集团的来头可不小，1995年始创于中国共产党的诞生地——浙江嘉兴，历经23年的发展，目前已经成长为一家集房地产开发、电器零售、医疗养老、商业管理、物业服务、智能家居、文化旅游、矿产开发、园林绿化、金融、化工等产业为一体的控股集团型企业，拥有各类控股与参股企业300余家，其中上市公司5家，分别为佳源国际、美丽生态（深交所）、博源控股（澳交所）、联合锡矿（澳交所）、西谷数字（新三板），业务范围遍及国内20余个省（自治区、直辖市）的100余座城市以及澳大利亚、新加坡、越南、柬埔寨、香港、澳门等国家和地区。放眼集团，实力整容不容小觑，对此，借助实际控制人沈天晴所在的佳源集团财力，短期可为佳源集团提供较为优质的融资环境，解决短期债务压力。
携手香港地产大佬，进军香港市场
2018年上半年，佳源国际的合同销售金额73.57亿元，同比增长90%；合同销售面积71.94万平方米，同比增长54%；佳源国际销售主要还是集中在江苏省二三线城市，其中，扬州、泰州、苏州、宿迁、镇江五地合约销售占比分别为60%、16%、11%、6%、4%。虽然销售业绩持续高走，但对于今年房地产新政爆发的“元年”，佳源国际面临政策性压力也在加大。
随着近些年粤港澳大湾区发展规划的不断深入，粤港澳大湾区也成为内房股企业储地的“大本营”。而与内房企业快速拿地的模式不同，佳源国际却是以股权合作的方式布局粤港澳大湾区。
2018年5月24日，佳源国际与香港知名地产投资者大佬邓成波订立买卖协议，以26亿港元的总代价收购目标公司全部已发行股本的70.1%，该目标公司间接持有位于香港新界屯门新合里1号及3号的物业、位于香港新界葵涌打砖坪街26-38号的物业，以及位于香港新界屯门青棉径2号的物业。此次与邓成波的合作，标志着佳源国际成功布局香港。
收购完后，佳源国际表示，香港资深物业投资集团邓氏视葵涌和屯门为香港物业投资市场的增长点，凭借其深耕香港多年的先发优势，加上配合集团布局粤港澳大湾区的开发战略，决定将以上三个项目的合作作为集团进入香港房地产市场的契机。集团相信凭借与邓氏合作的平台，将进一步开拓香港市场，发掘具备良好增长前景的价值洼地。
结语：
对于佳源国际这匹崛起的内房股“黑马”，今年业绩虽然亮眼，倘若是与动辄千亿销售额的房企相比，佳源国际的体量看起来还比较小。对此，佳源国际董事长沈天晴先生表示，“今年明年的主要目标是做大做强”。
佳源国际股价持续走强是得力于自身业绩增长，但是，由于股价长期出于高位，估值较同行业高出不少，截至11月15日，佳源国际的市盈率（TTM）为16.99倍，行业平均市盈率为5.93倍，中值为6.78倍。同期，佳源国际市净率3.88倍，行业平均市盈率为0.95倍，中值为0.58倍。
对此，作为中小房企的佳源国际业绩波动一般会高于一线房企，投资者务必留意业绩增速，倘若，业绩出现下不及预期的情况，股价往往存在较大回撤的风险。
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