今天和大家分享來自路博邁中國固定收益總監Peter Ru，從債券市場中，對於未來中國經濟和大類資產投資的觀點。
中國債券市場展望：海外資金配置需求大幅提高
主講人：Peter Ru，路博邁中國固定收益總監
作為全球第二大經濟體，中國也擁有全球第三大債券市場，這是一個無法忽視的巨大市場。和其他大型經濟體相比，中國債券市場收益率還是比較吸引人的。我們拿2018年年中數據來看，中國十年期國債收益率3.48%，高於美國的2.86%，日本的0.04%，英國的1.42%和法國的0.67%。整個債券市場規模超過12萬億美元，其中6.6萬億美元是利率債，4.9萬億美元是信用債。
從跨資產對比的角度看，其實中國債券有兩個非常好的特徵。第一是其高收益低風險。下圖我們看到中國債券的以風險計價收益率水平好於許多全球其他資產，屬於收益率曲線很高的一類資產。第二個特徵是，中國債券和各類資產之間的相關性比較低。對於海外投資者來說，中國債券市場的吸引力巨大。
2005年10月~2017年12月大類資產回報
我們再從人民幣全球化角度看。今天，中國人民幣已經成為了各大央行的儲備，對於中國債券市場的需求越來越大。雖然大家會擔心人民幣貶值，但是我們看到海外資金是淨流入中國債券市場。特別是滬港通、債券通之後，外資淨流入額從2015年的400億人民幣大幅上升到今年前八個月的4350億人民幣，淨流入增長超過了10倍。
未來伴隨著中國納入到海外的指數，對於中國債券市場的需求越來越強烈。同樣的，在需求大幅擴張的同時，是投資中國債券市場的途徑越來越多。同時，相比全球其他區域，中國債券的流動性足夠好，收益率也非常高。
總體而言，路博邁非常看好中國債券市場的未來。
外資淨流入中國在岸債券市場
截至2018年8月31日
絕對收益的主動管理方法
那麼我們如何做債券市場的投資呢？一個非常重要的點是，你需要了解客戶的風險偏好是什麼，什麼樣的產品能匹配客戶的需求。在中國，大家把債券當做一個低風險的資產類別進行配置。一般往往是股票市場不好的時候，來買債券。事實上從全球角度看，債券市場的風險並不低。在瞭解客戶需求後，我們就一直從絕對收益角度來做債券產品。
過去十幾年我做投資最深刻的經歷就是2008年金融危機。那時候我還在摩根斯坦利做固定收益投資，我當時管理某央行委託給我們的資金。有一段時間我的組合表現有些落後，就被叫去見了他們的財政部長。當時他就告訴我，過去（牛市時）表現不錯，但熊市時要更關注控制虧損。那次記憶很深，我也真正瞭解到，有時候在熊市才能真正瞭解客戶的訴求和風險承受力。我回來就把相對高波動的產品都賣掉，開始以絕對收益的思路來管理組合，同時也規避了之後的市場大跌。從此，我時刻提醒自己，投資中必須瞭解切實客戶的真實風險承受能力（牛、熊市是不對稱的），以及他們的需求到底是什麼。
在中國市場如何做絕對收益？中國債券市場的波動率並不小，所以做絕對收益沒有海外那麼簡單。對於市場大方向的判斷，做大波段的擇時就非常重要。中國債券市場最大的影響因素就是流動性溢價。債券市場的利差和利率水平有關。我們有一個模型來監控整個宏觀經濟的流動性變化，把握住了流動性的方向，對於債券市場的投資就不會犯大錯。
當流動性拐點轉變的時候，你需要提前佈局利率債和信用債的配比、組合久期。因為一旦流動性收緊，債券收益率利差擴大很快，那時候信用債再好也難以賣出，遇到流動性危機，這是做債券投資比較害怕的。很多時候你認為可以持有三年信用債到期，但是客戶等不到你這一天。一旦產品被贖回，你會被迫賣出。
我們在債券投資的流程中包括自上而下宏觀基本面分析結合自下而上發債企業基本面研究，然後是組合的構建，最後是風險管理。中國市場的債券很多，我們通過模型來做篩選，避免踩雷。過去一年債券市場的雷很多，通過模型的篩選，會幫助我們做一部分的風險排除。我們內部還會做信用分析，對於每一個持有的債券都會做內部報告。
組合構建流程
路博邁的投資體系中，有一個獨有的特色就是一整套的流動性評分體系。我們系統內對於每一個債券基於不同因素進行流動性打分。從各券的選擇中保持組合的高流動性，才能確保以絕對回報為理念的投資策略的執行。
最近我們看好房地產龍頭企業的美元債。從收益率角度看，美元債遠遠高於人民幣債券的收益率。而且我們相信，伴隨著房地產週期進入下半場，所有人都能賺錢的時代結束。未來會出現集中度的提高，這些房地產龍頭企業的價值就會越來越大。我們需要分析的是，這些公司能不能把債務還掉。展望未來，我們認為美國股市的拐點基本上出現了。全球各國央行都在收緊流動性。這個過程中，要麼利率上升，要麼通脹上升，對於股市不利。因而，債券產品對於平衡組合很重大意義。
在中國，央行接下來流動性是寬鬆的，可以支撐債券價格。權益市場經過大幅下跌已具投資價值，我會在波動中關注一些可轉債。可轉債提供的看漲期權非常不錯，下行風險又可以控制。屬於風險收益比非常不錯的品種。
最後，再次推薦一下路博邁的中文官方微信公眾號，裡面會定期分享他們對於中國市場的看法以及一些自己的研究報告。
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