堪比茅臺的海天味業
要評價一家公司是不是優秀，有一個常見的指標叫做淨資產收益率（ROE），它是公司綜合財務能力的寫照，能反映出公司的盈利、營運以及資本結構 等方面所具有的優勢。
▲ 截圖來自:蘿蔔投研
可以看到，海天味、業連續多年的ROE都維持在30%以上！我們將其與中炬高新、恆順醋業以及其他食品飲料企業的ROE分解做一個對比如下：
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橫向和同行中炬高新、加加食品、恆順醋業的對比，海天味業2017年32%的淨資產收益率，遠遠領先於同行。
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和其他食品飲料企業的對比來看，海天味業的淨資產收益率完全不弱於伊利、雙匯等其他食品行業龍頭，甚至接近貴州茅臺；而市值上，海天味業1831億，伊利股份1447億，雙匯發展792億，貴州茅臺7664億，考慮到調味品市場與白酒市場的體量差距，海天就是調味品市場的貴州茅臺！具體我們可以從以下幾個方面來看。
基本面：優秀的調味品龍頭
海天味業是國內調味品行業的龍頭企業，公司產品涵蓋醬油、蠔油、醋、料酒、腐乳、雞精、雞粉等幾大系列百餘種產品，年銷售額過百億；公司銷售渠道遍佈全國，產品更是遠銷海外，核心產品醬油、蠔油、黃豆醬的產銷量均為全國第一。
業績表現靚麗
公司業績狀況：公司收入和扣非淨利潤均保持兩位數的增速，業績穩健，表現亮眼。其中：
2017年公司實現收入145.8億元，同比增長17%，扣非淨利潤33.8億元，同比增長22.2%；
2018年Q3公司實現收入127.1億元，同比增加17.2%，歸母淨利潤29.4億元，同比增長21.5%；
可見，公司收入和淨利潤均保持快速增長。
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主營業務突出
公司主營業務結構：公司三大核心業務醬油、調味醬和蠔油貢獻了絕大部分的收入和毛利，但隨著其他小品類發展，佔比逐步降低，調味品平臺屬性開始突顯。其中醬油的收入佔比為61%；調味醬的收入佔比為14%；蠔油貢獻了收入的15%。
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行業：調味品蓬勃發展，成長空間巨大
2010年-2017年我國調味品行業收入從1531億元上升至3225億元，年均複合增長率為11.2%；
調味品行業的利潤從2010年的116億上升到2017年的接近300億，年均複合增長率達到14.5；
整體行業經歷了2012年前的一段快速增長期後整體增速放緩，依舊保持著高個位數的增長態勢，呈現出較高的景氣度。
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我們再來看看海天的主營---醬油的發展。醬油是整個調味品行業中最具代表性的子類，市場規模佔比達40%，醬油行業發展先後經歷了2004-2009的高速增長期以及2010-2017的成熟期，目前年均增速保持在8.4左右，仍處在放量擴張階段，預計未來10年，隨著醬油產品自身結構的升級，行業整合的加快，醬油產量將繼續保持穩定增長。
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產品渠道：協同驅動，業績穩健增長
醬油：核心產品高增長
在原有金標生抽，草菇老抽的基礎上，開發了用功能醬油（涼拌醬油、紅燒醬油）和中高端特色醬油（特級金標生抽、味極鮮醬油、海鮮 醬油等）多個產品：
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2017年海天營業收入146億元，其中醬油佔了88億，市佔率17%，規模優勢明顯。未來隨著海天渠道的進一步下沉，市場份額會向龍頭企業集中，海天醬油的市佔率有望提升至30%以上。
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蠔油：擴張勢頭強勁
海天在蠔油市場擁有47%的市佔率，遙遙領先於行業第二的李錦記（8.7%），蠔油的銷售收入從2009年的4.6億元上升至2017年的18.6億元；另一方面，2017年海天蠔油的毛利率已經一路增長到了39.14%，擴張勢頭及其強勁。
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調味醬：除老乾媽外，難逢敵手
至於調味醬業務，除了老乾媽在油辣椒醬這個品類有著比較強的統治力之外，其餘品類都難尋敵手。整個調味醬市場，海天味業同樣佔據了具有絕對統治力的28.8%的市場。
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調味品行業目前下游需求景氣，增速穩定，而且受經濟週期波動的影響小，現今的行業還比較分散，但是集中度提升是長期邏輯；海天味業在產品、渠道的協同驅動下，在維持高ROE的情況下實現了業績的穩定增長，預計未來三年產品將延續量價齊升趨勢，成為業績確定性強的絕對龍頭。
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