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作為資本密集型行業，高速公路公司的業務發展所需的資金量一般較大，雖然許多高速公路企業有著國企背景，尤其是作為行業龍頭的老大哥們更基本是“不差錢”的存在，不過近年來，也有越來越多的行業參與者們選擇踏入更廣闊的資本市場，以期在更大的融資平臺為自身業務發展尋求資本助力。
折騰一年餘，非公開發行A股集資計劃告吹
2017年3月，於A+H兩地上市的四川成渝高速公路（00107-HK）（601107-CN）也醞釀了一個非公開發行的集資計劃；9月公司調整定價原則，計劃通過非公開發行不超過6.12億股A股股票為公司募集不超過35億元人民幣的資金，用於償還銀行貸款及其他有息負債，以調整其資產負債結構、提高資產質量，及降低公司財務風險並改善財務狀況。
2017年11月，四川成渝高速公路（以下簡稱四川成渝）在股東大會上審議通過了其非公開發行A股股票的議案，不過其後一年時間裡四川成渝上述集資計劃卻遲遲未能落實。直至今年11月14日，四川成渝時隔一年公告宣佈決定終止是次非公開發行事項，並向中國證監會申請撤回相關申報文件，原因是這一年間，中國境內資本市場環境發生較大變化，加之12個月的決議有效期到期，其申報尚未獲核准而方案已自動失效。
要說這一年資本市場的變化也是有目共睹，就看上證指數進入2018年之後的跌勢便可見一斑，其實四川成渝自身的股價走勢也與下圖滬指大盤走勢相若，在市場趨於靜淡的當前，在發行一事上打起退堂鼓也無可厚非了。
（近一年上證指數走勢圖 來源：東方財富）
昨日（2018年12月5日），四川成渝再發公告，表示其已收到《中國證監會行政許可申請終止審查通知書》，中國證監會決定終止對其本次非公開發行股票事項行政許可申請的審查。至此，四川成渝張羅了一年多的集資計劃終於蓋棺定論宣佈徹底告吹。
市場覆蓋漸趨飽和，營運利潤增長空間有限
1997年四川成渝H股在港交所上市，2009年公司A股又登錄上交所掛牌，成為中國西部唯一的基建類A+H上市公司，主要業務為投資、建設、經營和管理中國四川省境內高速公路項目，同時亦經營所轄高速公路沿線加油站、服務區、廣告、倉儲設施等相關業務。
自港股上市後的四川成渝，也趕上了中國區域交通迅猛發展的好時候，尤其於2005年到2011年間，公司交出了持續穩健增長的經營業績，在高速公路企業中表現亮眼。2012年至2014年，四川成渝連續三年錄得收入增長但淨利下跌，自此，四川成渝相對單一的業務模式開始顯露出發展隱憂——隨著國內交通基建領域市場的逐漸完善與飽和，公司未來利潤增長空間開始變得有限。
2015年，四川成渝收入和純利短暫“反撲”雙雙錄得增長，並首次突破百億元收入淨額，但其毛利率則自2010年起連續5年錄得下跌，當年跌至17.4%的新低水平。要知道四川成渝2009年業績經重列後毛利率還高達48.1%，其連續5年如此顯著的毛利率下跌現象足以說明公司經營效益上的問題。
如上表所示，近兩年四川成渝的業績表現反覆波動，2016年、2017年及2018年的上半年，公司收入淨額連續下跌，但同時毛利率有所好轉，終結了此前慘淡的五連跌。2017年，公司收入下滑13.2%跌回百億元以下水平，淨利潤（歸屬於公司所有者淨利潤）也少有地大跌15.35%回落至10億元以下水平，表現乏力。
資產負債率高於行業均值，資金需求尚待補足
在公司盈利能力開始搖擺起伏的同時，四川成渝的財務壓力也漸趨高漲。由於過往公司主要資金來源為其自有資金及境內外銀行借款及其他有息負債，因此四川成渝的資產負債率顯著高於同行業上市公司同期資產負債率的平均水平，這在一定程度上制約了四川成渝業務的拓展。
雖然2017年末及今年6月底，四川成渝的資產負債率相對有所下降，分別為58.3%及57.6%，但此前數年公司資產負債率一度攀升至60%以上水平，而反觀數量較港股為多的A股同行業上市公司過去幾年資產負債率的平均值則僅略高於45%，這令四川成渝在財務資本結構上沒什麼競爭力：
（來源四川成渝公告資料-港交所）
然而這兩年公司資產負債率稍稍下降的同時，四川成渝賬上現金儲備也明顯減少。2016年末，公司現金及現金等價物仍有38.93億元，到了2017年末就銳減超30%至27.2億元，而截至今年6月底止，四川成渝現金儲備又進一步減少至26億元。總的來說，不管是為改善資產負債結構還是滿足運營需要，四川成渝都有集資需求，而此次非公開發行計劃的終止也令其之後的融資需要變得迫切起來。
單一業務成死衚衕，多元化發展成關鍵出路
除了新增市場容量的逐漸萎縮，近年國家關於道路交通免費政策的推行也令高速公路公司的生意越來越不好做。就拿四川成渝來說，重大節假日小型客車免費通行、鮮活農產品綠色通道免費、四川省高速公路電子不停車收費系統（ETC）5%通行費優惠等政策繼續執行，同時全國各地區積極推進“公轉鐵”環保政策，以及四川省高速公路治超治限工作更加全面深入執行等等，都令其通行費收入的增長受到了一定程度的影響。
因此，靠著高速公路“一條龍”的簡單業務發展模式顯然是不行的，不變通很可能陷入“死衚衕”，在這樣的行業發展趨勢下，多元化成為四川成渝未來持續發展的關鍵思路。
早在2012年，四川成渝便提出與主業高度相關的多元化發展戰略，推進收費路橋、城市運營、工程建設、金融投資、能源及文化傳媒“五大板塊”的業務佈局。值得一提的是，2017年初，四川成渝還宣佈計劃成立物業基金以投資成都市內優質的商業物業項目，這意味著其在物業投資領域又邁出了堅實的一步。2018年上半年，四川成渝來自房地產開發業務的經營收入淨額為3.44億元，按年同比增加1136%——未來，房地產相關業務或有望成為四川成渝新的收入及利潤增長點，多元化發展思路的成效慢慢顯現。
其實從行業發展的角度而言，多元化發展可以說是四川成渝必然的選擇，當然眼下對其來說，或許解決資金鍊趨緊的問題更為迫切，就看後續會動用何種融資手段了。
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