經過七年的跌跌撞撞，蘑菇街終於在上週完成了赴美上市的“重大使命”。但面對估值下降、盈利能力、用戶增長、用戶體驗和外部競爭等多重挑戰，上市對這家成立七年的電商平臺而言，或許僅僅只是邁進資本市場的一步而已。
尤其是從估值來看，2016年1月，美麗說和蘑菇街合併時，新公司估值為30億美元。然而，按照蘑菇街14美元的發行價來看，市值15億美元，蘑菇街與美麗說合並後，一起奮鬥了將近三年的時間，正式上市之後，當初估值卻遭遇腰斬。
蘑菇街在美上市
首日股價一度大跌
有關蘑菇街上市的“謎題”終於在12月6日揭曉。當日，蘑菇街正式掛牌紐交所上市，證券代碼為“MOGU”，此次IPO共募集6650萬美元。首日開盤報12.25美元，較IPO發行價14美元下跌，盤中跌幅更一度逾17%，最終收報14美元，與發行價持平。
蘑菇街上市首日，恰逢美股上演大反轉，除了蘋果外，其他科技股多數收漲。不過，中概股在當日表現相對一般。阿里巴巴、百度、京東、拼多多、陌陌、微博等股價在當日均出現不同幅度回調。收復失地以後，蘑菇街在上市首日的總市值約15億美元。
有券商人士介紹，在證券市場，股票價格會受到所在板塊和市場整體走勢的影響，但同時也反映出投資者對企業的認知、認可程度。投資者關注的核心是企業盈利能力，一般情況下盈利能力強的股價自然就高；經營業績一般或較差的，大多數股價表現不會太好。
最近一個月裡，市場上接連發酵有關蘑菇街IPO的各種消息。此前就有消息稱，蘑菇街的發行價將調低至指導區間底部，即14美元。此外，蘑菇街的上市首演時間也因為一些外力因素比原計劃推遲了一天。據媒體報道，美股由於悼念老布什逝世休市，所以使蘑菇街的上市時間從12月5日推遲到了12月6日。
華商報記者注意到，從股權結構方面來看，此次發行以後（超額配售行使前），由於採用了AB股機制，蘑菇街創始人、董事會主席、CEO陳琪控制了多數投票權，為實際控制人。騰訊為蘑菇街的第一大股東。此外，蘑菇街的主要股東還包括高瓴資本、摯信資本、貝塔斯曼、平安創新等，陣容堪稱豪華。
被譽為獨角獸的蘑菇街這次上市的估值卻縮水明顯，2016年初，美麗說和蘑菇街合併時，據公開信息顯示，新公司估值為30億美元。可是，最新數據顯示，截止上週五美股收盤，蘑菇街的市值已經跌破15億美元，股價也出現破發，與當初合併時的估值相比，已被“腰斬”。
蘑菇街上市後在業務佈局方面有哪些新動向，以及如何扭轉公司近兩年的虧損局面？關於以上問題，12月6日，蘑菇街相關負責人在接受華商報記者採訪時表示處於緘默期，不方便接受採訪。而公司在掛牌上市以後，也暫時沒有給華商報記者予以正面回應。
主打“她經濟”
兩年前與美麗說合並
本次赴美上市的公司主體名稱為“蘑菇街”，包括蘑菇街、美麗說、uni等產品，主要用戶包括年齡在15至30歲之間的年輕女性。
華商報記者瞭解到，蘑菇街於2011年上線，當時依託於淘寶做導購業務起家。2013年，由於淘寶收緊了對導購平臺的政策，蘑菇街開始主打少女系的轉型之路。定位是鎖定年輕女性的垂直電商平臺。2015年，蘑菇街開始利用網紅群體為整個平臺造勢。2016年時與美麗說合並，新公司名為“美麗聯合集團”，成為2016年首個互聯網行業的合併事件。
美麗聯合最主要的產品是蘑菇街和美麗說。據艾媒北極星數據顯示，二者的女性用戶佔比都在77%以上，可以說是“她經濟”的代表。在合併之前，美麗說曾接受過5輪外部投資，蘑菇街有7輪。由於用戶群定位接近，二者在合併前的業務存在一些雷同之處，甚至被外界視為直接競爭對手。2016年合併後的“美麗聯合集團”宣佈，將整合現有資源來服務於不同女性用戶，蘑菇街創始人陳琪出任新集團CEO。
經過合併以後的整合，蘑菇街和美麗說在產品功能上已形成差異。這從它們的應用簡介上可見一斑。在蘋果應用商店中，美麗說的宣傳語是“時髦內容社區”，蘑菇街則是“買衣服，先逛蘑菇街。”
華商報記者下載這兩款應用後體驗發現，蘑菇街的應用裡包含了商城、直播等板塊，擁有服裝、上衣、褲子、裙子、女鞋、寶寶、配飾等等細分商品分類，也有明星、時尚編輯、時尚博主、店主和用戶的原創內容；美麗說更多是通過用戶建立主頁、發佈話題，在穿搭、購物、旅行中的文圖展示來分享生活，社區屬性更強。不過從產品特色上，仍然都是主打女性消費的垂直領域，例如：在蘑菇街裡，對於男性服飾類商品，就單獨闢出“男友”的商品分類，而不像女性商品的劃分那麼細緻。
女人的錢也不好賺
蘑菇街一年虧損逾4億元
華商報記者梳理發現，蘑菇街的收入主要來源於三大塊：營銷服務收入、佣金收入和其他收入。營銷服務收入主要指平臺上的資源位營銷服務收入，而佣金收入則來自平臺上商家交易額的提成，其他收入則包括平臺為商家提供的創新類技術服務等。2018年財年，蘑菇街營收為9.73億元人民幣，營銷服務收入、佣金收入和其他收入在總收入中佔比分別為49.0%、42.8%、8.2%。2019財年上半年收入為4.90億元人民幣，以上各項指標倒是都實現了不同程度的小幅增長。
對於此次赴美上市，中國電子商務研究中心主任曹磊認為，蘑菇街依靠了三方面優勢：一是平臺起步較早，用戶覆蓋比較廣泛；二是和其他平臺相比，蘑菇街構建了一個時尚達人、商家與用戶的“三邊網絡”，任何一方都從中受益；三是獲得了騰訊錢包內的流量入口，同時通過引入直播和小程序，為商家帶來了流量增長和轉化。
營銷界常說：“女人的錢最好賺。”然而作為國內較早的女性消費垂直電商平臺，蘑菇街的財務報表看起來卻不是很美麗。華商報記者查詢蘑菇街的招股說明書，其顯示，截至2018年3月31日，蘑菇街近一年調整後淨虧損為4.202億元，去年同期調整後的淨虧損為4.761億元。截至今年9月30日，蘑菇街半年經調整後的淨虧損為1.857億元，去年同期調整後半年虧損為2.523億元。
值得注意的是，蘑菇街的現金流狀況同樣不樂觀。2017財年初，公司現金及等價物23.54億元，2017財年淨流出10.8億元，2018年淨流出0.46億元，2019年4-9月流出3.33億元。對此，曹磊認為，蘑菇街經營現金流仍然處於流出狀態，現有現金流維持平臺的長期運作並不容易。考慮到現如今的一級市場融資困難，蘑菇街除了上市，可能也沒有太多的選擇。
也有行業人士指出，國內的電商平臺初期都是虧損的，幾家頭部平臺也是在接連不斷的“電商紅利期過了”的聲音裡一步一個腳印堅持下來。投資者看重的多是企業發展前景、影響力和用戶粘性等，這與企業管理、貨品把控、營銷和促銷手段運用都有關係。
蘑菇街也存在一定的用戶體驗隱憂。據“電子商務消費糾紛調解平臺”受理的關於蘑菇街用戶消費糾紛案例大數據來看，投訴問題主要集中在平臺抽檢標準、對商家惡意罰款、保證金未退換、商品質量問題、售後服務困難等五個方面。
用戶增長明顯放緩
背靠大樹有利也有弊
國內電商市場早已是一片紅海。招股書顯示，蘑菇街的時尚內容來自於時尚達人、內部編輯團隊以及用戶的UGC（原創內容）。截至今年9月30日，已有超過48000名時尚達人入駐了蘑菇街平臺。此外，蘑菇街在2016年3月上線了購物直播，將靜態的線上購物變成動態的體驗感知。
目標是“互聯網時尚平臺”的蘑菇街，卻正面臨用戶增長放緩的瓶頸。數據顯示，蘑菇街的MAU（月活躍用戶數量）從2017財年的5100萬增加到2018財年的6520萬，增長了27.8%，活躍購買者從2017財年的2440萬增加到了2018財年的3300萬，增長了35.2%。但是，按照2017年9月30日前12個月與2018年9月30日前12個月的MAU增量相比，蘑菇街只是從6200萬增加至6260萬，活躍買家從3170萬增加3280萬，增長幅度都已經非常有限。
公司主要股東中，騰訊佔股比例最大達18%。曹磊認為，蘑菇街作為騰訊系的一員，與騰訊多個方面有合作，包括雲支付、廣告營銷、流量資源等，和拼多多一樣，蘑菇街也在微信錢包內獲得了流量入口。此外，蘑菇街通過引入直播、小程序，可以為商家帶來相當可觀的流量增長和轉化。2018財年，蘑菇街直播實現17億元成交額，約佔總GMV的11.8%。2019財年上半年，直播在6個月內就貢獻14億元人民幣的成交額，約佔總GMV的17.7%。2018財年，小程序貢獻了17.8%的GMV。2019財年上半年，小程序GMV貢獻率攀升至31.1%。
但曹磊同時強調，近年來，各電商企業對平臺社群運營的重視程度與日俱增，淘寶、天貓、京東、網易考拉、小紅書等平臺都紛紛推出了網紅直播、種草集、內容資訊等不同形式的運營渠道。通過網紅直播和內容推送提高帶貨量已不再新鮮。蘑菇街背靠微信這棵大樹、佔據流量入口固然有先天優勢，但過於依賴外部支持也不利於平臺的獨立發展。
電商爭相出海上市
但主要戰場仍在國內
今年電商上市風起雲湧，包括美團點評、小米、齊家網、拼多多、優信二手車、有贊等，涵蓋了生活消費的多個領域。目前，國內B2B、B2C和O2O等各類電商上市公司已達到47家。
這其中，除了港股，美股也是重要選項之一。由於美股實行註冊制，對於上市標準的要求與A股不同，加上對科技股的接納程度不錯，因此，包括電商在內的不少還未盈利的互聯網企業爭相把出海上市作為首選目標。
西安交大管理學院特聘教授仝鐵漢介紹，國內電商和互聯網企業赴美上市，首要原因是為了得到更大範圍內投資者的青睞和認可，獲取更多的資金；或通過國際資本市場展示、提升企業形象和管理水平，獲取更多資源，提高企業價值；此外，通過在美上市，也能夠增加顧客和其他業務參與者的信心和信任度，促進企業發展。
有行業人士指出，蘑菇街未來不僅要與阿里系電商搶奪消費者，還要和京東、唯品會及拼多多，爭奪騰訊相關的內部資源，經營軌跡需要拭目以待。“充足的用戶數量以及良好的用戶體驗是電商平臺可持續發展的根基。”中國電子商務研究中心法律權益部助理分析師蒙慧欣指出，即使平臺擁有再完美的商業模式和多元流量入口，用戶仍然是最為核心的資源。
仝鐵漢表示，證券市場對於企業價值的估值是對企業的價值評定和認定，主要涉及企業盈利能力、投資者預期收益、發展潛力、創造現金能力、資產資本結構等多方面指標。
或許對於蘑菇街而言，上市真的僅僅只是開始，在競爭激烈的電商紅海之中，擺脫虧損或是其首要任務。 華商報記者 查京京
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