在市場普遍認為互聯網已經對傳統圖書出版市場形成巨大沖擊的情況下，今年以來圖書零售市場依然保持兩位數增速，其中少兒類同比增長超14%，貢獻了整體30%+的增長。此外，新書平均定價已達88.15元，1%的頭部產品碼洋佔比突破52%。儘管不如電影和遊戲等行業具有業績爆發想象力，但出版行業紮實的基本面和後續極強的外延併購能力著實值得市場關注。
行業發展穩健
與傳媒行業其它子領域的高成長性不一樣，出版行業的特點更多在於“穩”。首先從基本面分析，圖書出版發行因為具有較強的意識形態屬性，起到引導社會輿論和思想潮流的作用，因此具有較強的政策壁壘。目前國內圖書的出版均需要出版社的提前備案和版號申請，而出版社目前均為國有資本，民營資本目前只能進行圖書的策劃和發行，在出版領域只能採用和出版社合作的模式，因此在圖書出版領域，國有公司具有較強的經營性壁壘。從已上市的公司構成看，圖書出版類公司以國企為主，民企書商只有天舟文化和近期上市的新經典和世紀天鴻。
根據1995年2月原國家教委等部門《普通中小學教材出版發行管理規定》，中小學教材由新華書店統一歸口徵訂和發行，各級新華書店按照各地教育行政部門和學校選定的教材，進行徵訂發行工作，而各級新華書店也均為國有控股，民企公司只能進行市場化教輔的開發和銷售。換句話說，目前在一般圖書市場，民營資本可以參與圖書的銷售發行，但在教材類圖書發行領域國企公司仍具有一定經營壁壘。
不僅僅是壁壘，行業更有相應經營福利。如2016年以來紙價出現提升，目前圖書出版的印刷和紙質成本佔比出版成本在60%以上，但各省份也相應提高教材類圖書定價，緩解紙張價格快速上漲帶來的成本壓力。
對於行業不熟悉的投資者或許會認為互聯網對出版行業起到極大的衝擊，但這說法並不全面，事實是雖然目前紙質圖書受數字化閱讀影響較大，但佔比較高的少兒類和教輔類圖書是剛需市場，受新媒介衝擊較小。
再從財務角度來看，最值得關注的是，傳媒板塊中的影視、遊戲類公司以民間資本為主，國企公司極少。國企類公司在經營方面較為謹慎，資產負債率較低、庫存現金比例較高、股權質押風險較小，財務更為穩健，因此在當前弱勢市場具有一定優勢。
估值上看，17家A股上市的出版公司的平均PE（TTM）已經回調至12倍左右，行業最高點時平均估值達近40倍。從市淨率的角度，除去兩家民營出版公司外，其他國有公司市淨率均低於不足2，其中中原傳媒、時代出版的市淨率更是低於1。同時，教育類出版公司平均分紅率在20%以上，領先於傳媒板塊。在分紅方面，2017年年報公佈的分紅率中，新華文軒的分紅率達到71.8%，居於板塊首位。從股息率的角度，時代傳媒、中南傳媒的股息率較高，均超過了5%。業績上，優質的教育出版公司平均收入增長保持在5%-7%；歸母淨利潤的年複合增長率則高於同期的收入情況，平均增速超過10%。
綜合來看，出版行業享有較高的政策壁壘，總體經營情況穩定，面臨的不確定因素較少，在連續調整下，估值趨於合理甚至部分企業出現偏低的情況，與傳媒行業其它子領域相比，出版行業顯得更“穩”。
新的增長極或將出現
“穩”成為出版行業的盾，那出版行業的“矛”在哪？
一是佔比較高的少兒類及教輔類圖書的盈利規模有望出現增長。從價來看，各省均有唯一指定的教材教輔發行商，價格也並非由市場決定，由於政策優勢，管理層會根據製作成本來提高書本定價，因此書本的單利不會出現較大波動，甚至可能由於原材料價格的下降帶來毛利率的提升。從量來看，由於高考等紙質考試製度的存在，教輔教材具有一定需求剛性，學生數的增長則成為量能否提升的關鍵。據統計，2010年之後新出生人口數逐步增加，2014年至2017年，在校小學生人數以每年1%-3%的速度穩步增長，疊加二胎放開甚至即將在生育政策上進一步放開的可能，未來十年K12入學人群的增長有所保證。其中，山東、廣東兩省出生增長率最高。開放二孩政策以來的人口出生數平均增長率達到 10.2%和 9.7%，未來學生數增長潛力較大，可以優先關注高人口增速省市的負責教材出版和發行的上市企業。
2000年後每年新出生人口數（萬人）
在判斷出教材類圖書的盈利規模有望出現上升後，尋找教材類圖書收入佔比較高的上市公司則成為投資時的重點。還需要特別提出的是，由於不同省份在教育政策上有所區別，因此出版公司的強弱有較強的地域性。例如湖南省於2017 年年中推出嚴格的“一教一輔政策”，要求未經省發改委、省新聞出版局核價的教輔材料，不得進入各地選訂範圍，不得進入學校進行銷售並收取費用，嚴格的政策限制也造成了當地出版發行公司營收和利潤的下滑，因此投資者在選擇個股時還需考慮當地相應政策的變化。
二是公司享有充裕的現金流，在併購和外延擴張上想象力十足。影視和遊戲等新媒體內容公司，過往一直以外延併購的方式進行產業擴張，在獲得較高增速的同時，也面臨著內部整合不善，以及過高的商譽減值風險。反觀傳統出版行業，雖然近年來行業整體受到互聯網新媒體的衝擊，但在併購和外延整合方面一直較為謹慎。日前，有消息稱廣電系將參與5G建設，無論真假與否，這類傳統媒體雖然在面對新趨勢時較民營企業後知後覺，但目前行業內部分公司已經在迫切尋求轉型和升級，充裕的現金流則給了他們大肆施展拳腳的機會，這或許為公司的成長提供了新的增長極。
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