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【债市速览】资产支持证券市场月报——发行单数及规模大幅增加，首张ABS从业人员罚单开出（2018年11月）
一、市场要闻概览
1、首张ABS领域从业人员罚单开出，ABS监管持续加码
近日，中国证监会发布一条《关于对张明炜采取出具警示函措施的决定》（后文简称“决定书”），决定对江西省小额贷款公司2015年小额资产支持专项计划项目负责人张明炜出具警示函，予以警示处分。该负责人受到处分的理由有：一是对担保机构尽职调查不到位，未能发现项目担保承诺函所用印章系伪造；二是尽职调查内容不规范，实际参与原始权益人现场尽职调查工作的人员未在尽职调查报告上签字；三是未按照项目标准条款和计划说明书约定对循环购买的基础资产进行审查；四是未妥善保管循环购买基础资产贷款合同等基础资产资料。这是监管部门首次对ABS从业人员开具警示函。
联合认为，2018年以来，监管部门持续加强对ABS市场的监管，除了陆续出台有关ABS业务的监管政策外，对ABS市场的处罚范围及深度均呈不断增加的趋势。监管部门此前对ABS领域已累计开出10张罚单，处罚范围涉及项目管理人、会计师事务所、评级机构、律师事务所和原始权益人，此次处罚是监管机构首次对ABS领域从业人员开出罚单，进一步表明监管部门对整顿ABS市场的决心和方向。在ABS市场不断扩容、风险暴露有所增加的背景下，预计监管部门对ABS市场的监管将日趋严格且精细化。
2、全国首单公租房资产证券化项目将交易
11月14日，“长江资管-武汉地产公租房资产支持专项计划”正式成立并成功发行，该专项计划发行总规模为8.92亿元，期限为18年，平均票面利率为5.08%。该项目原始权益人为武汉地产开发投资集团有限公司，基础资产为武汉地产集团的公租房租金收益权，是全国首单以公租房租金收入为底层资产的资产证券化项目。
联合认为，发行公租房资产支持证券化产品，能使公租房企业实现一次性回笼资金的目的，有益于盘活企业存量资产，降低经营压力，同时可督促公租房企业做好物业经营，以保障偿债能力的延续，进而改善企业经营状况。值得关注的是，公租房资产证券化项目有政府补贴租金的背景，租金收入较低，收益率普遍偏低，因此，对于空置率较高、且资产证券化产品融资成本较高的公租房企业而言，公租房资产支持证券化产品不一定是最佳的融资手段。
3、首单煤改气ABS成功发行
2018年11月13日，“天风-河南能源供气资产支持专项计划”成功设立，总规模5.3亿元，是国内首单煤改气资产证券化项目。该项目原始权益人为河南省煤气（集团）有限责任公司，基础资产为对下游公司的供气和管输收费权益，期限5年。其中，优先A1-A5档发行规模分别为0.90亿元、0.95亿元、0.99亿元、1.05亿元和1.11亿元，发行利率分别为5.90%、 6.25%、6.30%、6.50%和6.50%，各优先档信用评级均为AAA级；次级档发行规模为0.30亿元。
联合认为，近年来，由于国家政策的支持，煤改气企业发展迅速，融资需求不断增加。煤改气资产支持证券化可以在满足企业融资需求的同时，有效盘活企业的存量资产，增加企业经营效率。此外，煤改气项目本身具有一定的绿色属性，具有发行审批速度较快、发行利率较低的特点。该产品的成功设立，为国内煤改气企业创新融资模式提供了现实思路。
二、一级市场概况
2018年11月，资产支持证券发行单数和规模较上月大幅增加，一级市场共发行122单363只资产支持证券，环比、同比各增加68单194只和45单71只；发行规模为3098.75亿元，环比、同比各增加2068.54亿元和1034.87亿元，增长显著。发行单数和规模环比大幅增加，主要系基础资产为个人住房抵押贷款、应收账款、汽车贷款、小额贷款和租赁租金资产支持证券发行单数和规模大幅增长所致，同比大幅增加，主要系基础资产为个人住房抵押贷款、应收账款、租赁租金和信用卡贷款资产支持证券发行单数和规模大幅增长所致。
具体而言，2018年11月银行间市场共发行37单107只资产支持证券，环比、同比各增加18单43只和13单39只；发行规模为1808.90亿元，环比、同比均明显增加。交易所市场共发行85单256只资产支持证券，环比、同比各增加50单151只和32单32只；发行规模为1289.85亿元，环比、同比均明显增加；其他场所无资产支持证券发行。
从已发行的资产支持证券承销情况来看，2018年11月，中信证券股份有限公司承销的资产支持证券单数和金额均最多，分别为25单和416.93亿元。
按照基础资产类型统计发现，2018年11月，基础资产为应收账款的资产支持证券发行单数（37单）最多；基础资产为租赁租金的资产支持证券发行单数（14单）次之；基础资产为信用卡贷款、基础设施收费债权和消费性贷款的资产支持证券发行单数最少，均为1单。从发行规模来看，基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券发行规模最多，合计发行1021.22亿元；基础资产为应收账款的资产支持证券发行规模次之，合计发行529.40亿元；基础资产为信托受益权的资产支持证券发行规模最少，发行规模合计9.20亿元。
三、信用等级分布
2018年11月，新发行的363只资产支持证券中，有239只具有信用评级，且均为BBB-级及以上，其中AAA级的资产支持证券的发行只数和发行规模占比分别为50.96%和82.63%，占比最多。
截至2018年11月底，市场上共8580只资产支持证券尚未到期，本金存量规模为8191.08亿元。其中，AAA级资产支持证券共3757只，本金存量规模为6241.78亿元，存量只数和规模占比分别为43.79%和76.20%，占比均为第一。
四、信用事件关注
2018年11月，市场上未发生资产支持证券违约事件，但有3家发行人总计9只资产支持证券债项级别发生下调（见表5）。
五、发行利差分析
剔除债项评级、发行期限、票面利率缺失的样本后，我们用发行利率减去同日同期限的国债到期收益率，得到每只资产支持证券的发行利差。
2018年11月，AAA、AA+、AA级资产支持证券的发行利差均值分别为219BP、256BP和304BP，环比分别下降13、92和133个BP，在债市流动性趋于宽松的背景下，发行利差下降明显。AAA级和AA+级之间的级差为37个BP，AA+级和AA级之间的级差为48个BP，各信用等级之间的级差分布合理。各信用等级的利差变异系数相对较高，反映当月投资者对同等级资产支持证券的信用风险判断具有较大的分歧。总体看，信用评级对资产支持证券的信用风险具有良好的区分度，资产支持证券的信用等级越低，平均发行利率和发行利差越高。
从银行间和交易所市场的比较来看，银行间市场资产支持证券的平均发行利率和发行利差均低于交易所市场，反映两个市场在基础资产类型、发行人类型、原始权益人信用等方面的差异。
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