經歷了數年的討論以及制度完善，科創板、註冊制終於落地。在市場人士看來，雖然短期內中小板和創業板有資金分流壓力，但長期看科創板是國內多層次資本市場的重要組成部分，也是完善資本市場長效機制和市場結構的重要舉措。
（圖/視覺中國）
《財經》記者 郭楠 王穎/文 陸玲/編輯
11月5日，資本市場迎來重大變革，國家主席習近平宣佈，將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。
經歷了數年的討論以及制度完善，科創板、註冊制終於落地。證監會相關負責人表示，將繼續完善科創板的相關制度規則安排，特別是借鑑國際成功經驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節奏。
科創板的設立和註冊制的推出意義重大。在市場人士看來，雖然短期內中小板和創業板有資金分流壓力，但長期看科創板是國內多層次資本市場的重要組成部分，也是完善資本市場長效機制和市場結構的重要舉措。
“這次習主席宣佈在上交所搞科創板，雖然沒有一步到位，但也是資本市場增量改革的巨大突破。科創板將在交易制度、發行制度上繞開目前的矛盾，直接彎道超車，所謂不破不立。如果能落實好這一政策，對資本市場的意義是很大的。”如是金融研究院院長、首席經濟學家管清友稱。
對於科創板此時宣佈推出，亦有證券專家擔心，股市尚處於低迷狀態，更多融資渠道會否進一步分流資金，不利於股市度過當前難關。
對此，市場反應微妙，滬深兩市全天呈現弱勢震盪。截至收盤，滬指報2665.43點，下跌0.41%；深證成指報7839.08點，下跌0.36%；創業板報1348.88點，微漲0.04%。
完善多層次資本市場
“科創板的設立有很強的必要性。” 東北證券研究總監付立春告訴《財經》記者。
一直以來，中國的新經濟企業上市更多選擇海外資本市場，如納斯達克或港交所，中國資本市場體系裡並沒有一個這樣的板塊與之完全適應。此外，有一些海外中概股公司要回歸中國資本市場，也沒有完全對應的承接。中國經濟轉型升級處於關鍵階段，金融特別是資本市場需要相應提升，提供更對應的服務。
中閱資本總經理亦孫建波認為，設立科創板並試點註冊制，有利於創新創業企業直接對接資本市場，改善科技創新企業的資本環境，真正意義上實現了多層次資本市場對實體經濟的支撐。
“中國的多層次資本市場建設，不可謂不多。前有創業板與新三板，如何充分發揮科創板在多層次資本市場中的作用，推動科技創新企業真正實現其資本戰略，讓科創板名副其實，需要更多具體的務實的政策配套。”孫建波稱。
上海是中國的金融中心，在上海主板以大中型企業為主的基礎上推出鼓勵創新的中小科創板，在很多業內人士看來，可能會與深交所的創業板、新三板有一定的競爭。
深交所相關數據顯示，截至2018年10月末，創業板734家公司募資總額為7073億元。其中IPO累計募集資金達3820億元，股權再融資累計2753億元，債券融資500億元。股轉系統數據顯示，截至目前，新三板掛牌公司存量10908家；近6年有6107家掛牌公司完成9811次股票發行，融資金額累計達4593.65億元。
雖然新三板市場近年來由於流動性不足等問題，一度陷入低迷，但市場各方對其改革期待很大。
“而科創板的推出，首先會和中小板、新三板形成競爭”，中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對《財經》記者表示，“如果兩個交易所的平臺為幾百家創新企業服務，多一個渠道是非常必要的；另外能夠為創新驅動發展提供機制，即資本配置，如今越來越多的企業和投資者強調嚴發和創新，這就要求資本能夠成為支撐。”
東北證券股轉業務部董事總經理張可亮看來，因為體量大的企業都上市了，未來登陸資本市場的將是中小企業，如果沒有一個版塊來吸納中小企業，上交所的地位將顯著下降，這跟將上海打造成國際金融中心的定位不符，所以此次給上交所新開一個科創板，也算是支持上海的城市定位的一個舉措，這應該是各方利益平衡的結果。
證監會在答記者問中表示，科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。
註冊制已無退路
“註冊制推出並實施已無退路。”中泰證券首席經濟學家李迅雷對《財經》記者表示，“註冊制再不試點，證券法修改稿就無法推出，離2020年的最後期限只有一年多時間了。”
2011年11月，《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》提出，推進股票發行註冊制改革。2015年12月，全國人大常委會通過了註冊制改革的相關草案，決定自2016年3月1日起施行，實施期限為兩年。由於2016年年初股市大幅下跌，證監會主席劉士餘上任後於3月12日宣佈，“註冊制不可單兵突進，研究論證需要相當長一個過程”。2018年2月，延長上述實施期限兩年。
李迅雷認為，通過科創板試點註冊制的方式，比主板施行對於二級市場的影響更為穩妥，同時也為目前巨量PE退出也提供了市場容量。推行註冊制，符合進一步改革開放的承諾；而且，目前市場的估值中樞處於歷史低位，註冊制推出對市場的衝擊相對較小。
“總之，註冊制遲早都要推，晚來不如早來。對目前A股市場的總體衝擊有限，但對中小創還是會有一定影響，如一些純粹只有’殼價值’的股票，因此可能再度貶值。註冊制，有利於市場進一步迴歸理性、迴歸價值投資。”李迅雷稱。
證監會負責人表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發行註冊制已有授權，在科創板試點註冊制有充分的法律依據。幾年來，依法全面從嚴監管資本市場和相應的制度建設為註冊制試點創造了相應條件。同時，註冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、註冊、發行、交易等各個環節都會更加註重信息披露的真實全面，更加註重上市公司質量，更加註重激發市場活力，更加註重投資者權益保護。
市場靜待配套細則
“如果把納斯達克作為對標的話，我們的科創板、註冊制仍需要大量的配套制度來建立一個完整的體系，特別是退市制度，科創板的運行能否符合市場規律，需要好好地來設計。”趙錫軍認為。
趙錫軍分析稱：“過去我們的主板、創業板、中小板都沒有建立起完善的淘汰機制，科創板既然強調研發和創新，那就必須建立高效的優勝劣汰機制，特別是經過市場選擇後的不合格企業。”
科創板的推出也對投資者提出了更高的要求。
付立春認為，中國資本市場上的投資理念與註冊制並不非常的匹配，不能忽視潛在的市場風險。在註冊制背景下，在交易所體制裡，選擇投資科創板企業的難度更高。獲得高收益的前提是要具有更強的投資及研究實力。如何高效地精選出估值合理、風險可控的優質企業，成為最關鍵課題。而立足於跨板塊、跨市場政策套利，面臨的不確定性風險在增加。中國資本市場的參與者面臨新的挑戰。
證監會表示，將指導上交所針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資，分享創新企業發展成果。
趙錫軍認為，從最早的審批制，到核准制，到註冊制試點，這是一個市場化不斷改善的過程，每一步對於投資者的能力和素質都是一個不斷提高的過程。不光是投資者，註冊制對所有市場參與者都提出了更高的要求，證券公司、會計事務所、律師事務所、諮詢公司、投資人等，相應的機制亦會隨之完善。
目前，市場上對於科創板的遴選機制意見有三種看法：一是將之前上海股權託管交易中心的科創板直接升格；二是選擇部分新三板高質量掛牌企業轉板；三是將當紅獨角獸納入，取消盈利限制。
中國政法大學商學院資本金融系教授、博士生導師胡繼曄對《財經》記者表示，各種模式都有可能，關鍵在企業本身，上市公司是資本市場的基礎。“過去上交所和深交所都沒有能夠接納騰訊和阿里這樣的企業上市，令人扼腕嘆息。”胡繼曄稱。
上海股權託管交易中心已於2015年12月推出“科技創新板”，重點面向尚未進入成熟期但具有成長潛力的科技型、創新型中小企業。截至目前，掛牌企業累計達200家，實現各類融資約26.36億元，股票交易金額4.57億元。相比較新三板市場，其成交併不活躍。
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