摘要
美國東部時間12月19日週三，美聯儲貨幣政策會後公佈會議決議，將聯邦基金利率目標區間上調至2.25%-2.50%，加息25個基本點。此次加息為美聯儲今年第四次加息，暗示明年會加息兩次。美聯儲主席鮑威爾稱已抵達中性利率區間低端，明年八次貨幣政策會議任何一次都可能行動，將堅持縮表，聯儲決策不受任何政治考量影響。決策公佈後，美元大漲，美股重挫，美長債收益率大跌。特朗普雖然此前曾多次表示不支持加息，但美聯儲仍能保有獨立性。預計美國明年加息次數減少到兩次左右，經濟逐漸見頂，美長債收益率未來有望上升，美元走勢高位盤整後或下行。
經濟數據：
國內經濟：11月銀行結匯1544億美元，前值1552億美元，下降8億美元。11月銀行售匯1723億美元，前值1581億美元，增長142億美元。銀行結售匯逆差179億美元，相較10月份銀行結售匯逆差29億美元大幅擴大，是今年4月份以來的最大逆差。11月銀行代客涉外收付款逆差為222億美元，相較10月份銀行結售匯逆差74億美元大幅擴大。結售匯逆差大幅上漲是由於美元走強，人民幣流出壓力大所致。隨著美聯儲明年加息轉為鴿派，人民幣流出壓力會有降低。
國際經濟：歐元區11月CPI環比-0.20%，預期-0.20%，前值0.20%。歐元區11月CPI同比1.90%，預期2.00%，前值2.20%。歐元區11月核心CPI環比-0.30%，預期-0.20%，前值0.10%。歐元區11月核心CPI同比1.00%，預期1.00%，前值1.10%。歐元區受油價下跌影響，11月CPI同環比下降。核心CPI持續低迷。2019年歐洲央行或根據通脹變化調整貨幣政策。
事件與政策：
國內：山東菏澤取消住房限售
12月18日，山東菏澤住建局發佈通知取消住房限售。菏澤的住房限售規定於2017年11月6日公佈，至今一年。我們認為菏澤此次取消住房限售，或因為國家收緊棚改政策，造成房產市場壓力。我們維持此前的觀點，2019年房地產市場整體調控方向不變，但為保障市場平穩回落，部分行政性限制措施有退出可能。
國際：意大利與歐盟於最後期限前達成預算協議
當地時間12月19日週三，意大利與歐盟委員會就2019年意大利預算問題達成協議。意大利將預算草案中財政赤字佔GDP比例從2.40%下調至2.04%。意大利總理孔特表示政府不會調整預算內容，受益者範圍以及政策生效時間。此次預算協議達成結束了持續兩個多月的意大利預算爭議，有利於歐洲市場回覆穩定，預計歐洲股債上漲，歐元走高，意大利在基本面上會有所
回覆。重點行業跟蹤：
上游：原油價格下跌，鐵礦石價格和煤炭價格小幅下跌
中游：電廠耗煤量小幅上升，高爐開工率略有下降
下游：房產成交量略有回落
本週焦點：美聯儲2018年最後一次加息
美聯儲12月如期加息，暗示明年加息兩次、此前為三次；鮑威爾稱已達中性利率區間低端，明年任何一次會議都可能行動，利率路徑不確定性很高，堅持縮表，政策不受政治影響
美聯儲震懾市場，美股重挫，美元大漲，美長債收益率大跌。
我們認為，
1. 此次美聯儲如期加息，符合預期。今年因經濟數據較好，總共加四次息，符合美聯儲一貫口徑和對市場的溝通。今年鷹派加息結束，完成美聯儲全年目標。特朗普雖不支持加息，但美聯儲仍能保持獨立性。
2. 鮑威爾此前發表鴿派講話，稱明年的加息次數將視經濟數據而定。我們認為失業率方面現在已處於歷史低點，非農就業人口基數較高，直接導致了11月非農的不及預期，因此明年有繼續下行的風險。而CPI方面，由於油價的下跌和OPEC減產不及預期，預計明年油價將維持溫和。所以，推動明年加息的動力或下行，明年加息次數可能減少到2次。
3. 繼3年和5年期美債收益率倒掛後，2年期和3年期也於12月14日開始倒掛1bp。在當下的環境下，關鍵的10年期下行空間已經有限，隨著市場預期逐漸向美聯儲靠攏，10年期未來有望恢復上行。美債利率走高還將令美國房地產市場承受巨大壓力，且走高的美債和美元指數均會對美國債務形成還款壓力。在此基礎上，美國如果陷入債務過大的情形，後續經濟發展將難以像現在一樣持續。投資者對美股市場“極度悲觀”，轉而將資金投入了債市，導致了近期美債收益率曲線波動。
4. 今年美元保持強勢主要是因為加息、縮表及經濟表現較好，全球看來，經濟增長出現分化，美國的一枝獨秀和全球增長的放緩形成鮮明對比。但隨著加息次數的逐漸減少和美國經濟逐漸見頂，經濟缺乏新的催化劑而上升空間有限，預計美元走勢高位盤整後明年或將下行，屆時對於全球資本市場的壓力也會減小。
12月17日至12月23日重要經濟數據
國內： 11月銀行結售匯逆差大幅擴大
12月20日，國家外匯管理局發佈的數據顯示，11月銀行結匯1544億美元，前值1552億美元，下降8億美元。11月銀行售匯1723億美元，前值1581億美元，增長142億美元。銀行結售匯逆差179億美元，相較10月份銀行結售匯逆差29億美元大幅擴大，是今年4月份以來的最大逆差。11月銀行代客涉外收付款逆差為222億美元，相較10月份代客涉外收付款逆差74億美元大幅擴大。
我們認為，
1. 11月銀行結匯略有萎縮，銀行售匯大幅上漲，從而導致銀行結售匯逆差大幅擴大。造成這一現象的原因是市場對人民幣貶值的預期增強。
2. 12月美聯儲貨幣會議後，明年加息態度轉向鴿派，暗示加息次數可能減少到2次。由此美元可能走弱，人民幣流出壓力降低，結售匯逆差會進一步大幅度擴大的可能性減弱。
國外：歐元區CPI同環比下跌
12月17日，歐盟統計局發佈的數據顯示，歐元區11月CPI環比-0.20%，預期-0.20%，前值0.20%。歐元區11月CPI同比1.90%，預期2.00%，前值2.20%。歐元區11月核心CPI環比-0.30%，預期-0.20%，前值0.10%。歐元區11月核心CPI同比1.00%，預期1.00%，前值1.10%。
整體上看，歐元區11月CPI同環比以及核心CPI同環比均有所下降，但核心CPI同環比下降幅度較小。歐元區11月CPI環比和核心CPI同比符合預期。CPI同比和核心CPI環比不及預期，均比預期低0.10%。
我們認為，
1.歐元區11月份CPI同環比均下跌，且下降幅度大於剔除能源和食品的核心CPI。我們認為主要原因是由於11月份油價下跌30%所致。12月份隨著OPEC減產會議上順利達成減產決定，油價逐漸上漲，但較為緩慢，對CPI的推動也較為緩慢。
2. 歐洲央行正式確認年底退出QE，明確再投資在首次加息後。德拉吉表示為了維持通脹將會有必要實施大量刺激措施。應2019年通脹的變化，歐洲央行的貨幣政策或有所調整。
3. 歐元區核心CPI同比今年以來一直處於低迷的狀態，在0.8%到1.1%區間浮動，令人對歐洲央行貨幣正常化的進程以及明年的加息決策有浮動的預期。
12月17日至12月23日重要事件與政策
國內：山東菏澤取消住房限售
12月18日，山東菏澤市住房和城鄉建設局發佈《關於推進全市棚戶區改造和促進房地產市場平穩健康發展的通知》。其中提到，取消新購住房限制轉讓措施，即取消《菏澤市人民政府辦公室關於進一步加強房地產市場調控工作的通知》（菏政辦發〔2017〕42號）中“對主城區和住房成交量高、房價穩控壓力大的縣區實行新購住房限制轉讓措施，即所購買的新建商品住房和二手住房取得產權證書至少滿2年後方可上市交易，非本地居民購房限制轉讓時間不少於3年”的規定。
此次取消限售讓菏澤成為2016年國家加大力度對房產調控以來，首個取消房屋限購限售政策的城市。之前菏澤住房限售的規定於2017年11月6日公佈，至今剛剛一年。山東省住建廳表示取消限售政策的文件沒有在省廳報備。對於此文件是否存在違規，山東省住建廳仍為給出明確答覆。
我們認為，
1. 菏澤此次取消住房限售規定很大程度上是由於今年國家對於棚改政策的收緊。菏澤是棚改大市。在國家對棚改政策調整之後，棚改貨幣化安置的數量減少，導致購房市場的需求降低。面對供大於需的壓力，菏澤住建局才決定取消限售規定。
2. 2019年房地產市場仍以調控背景下平穩回落為主，“房住不炒”是政策方向，不會出現全面放鬆。但為保障市場平穩回落，部分城市行政性限制存有退出可能。
國外：意大利與歐盟於最後期限前達成預算協議
當地時間12月19日週三，意大利與歐盟委員會就2019年意大利預算問題達成協議。12月19日是歐盟對意大利預算問題的最後期限。意大利總理孔特表示，政府會繼續降低退休年齡、對低收入人群提供補貼等承諾，在不調整預算內容、受益者人群範圍以及各項政策的生效時間的前提下，將原定意大利財政赤字佔GDP比例的2.4%降至2.04%。
今年10月以來，意大利與歐盟委員會對2019年意大利預算草案中財政赤字比例產生爭議。其預算草案中財政赤字佔GDP比例為2.4%，大幅超過歐盟此前為上一屆意大利政府設定的赤字目標。若在最後期限前，雙方不能就財政赤字比例問題達成統一，歐盟對意大利可能啟動超額赤字懲罰程序。
19日，意大利與歐盟就預算問題達成統一後，歐洲股市上漲，歐元走高。
我們認為，
1.意大利與歐盟就預算赤字比例達成統一協議，結束了10月以來兩個多月的僵持局面。預算危機解除，使得歐洲市場迴歸穩定，信心上漲。預計歐洲經濟將會有所提升，歐洲股債會進一步上漲，歐元走高。
2. 自上週意大利總理孔特與歐盟委員會主席容克會面，承諾將2019年政府赤字佔GDP比重下調至2.04%後，意大利10年國債收益率跌破3.00%。此次，意大利與歐盟正達成統一協議，國債收益率再次大幅度下行。10年期國債收益率下降0.1570%至2.7860%。今年以來，意大利PMI持續下降，10月和11月PMI均跌破50。預計此次意大利預算危機接觸後，基本面會有所好轉。
12月17日至12月23日重點行業跟蹤
上游：原油價格下跌，鐵礦石價格和煤炭價格小幅下跌
上週， CRB現貨指數（工業原料）小幅上升，由12月10日的486.05點升至12月14日486.43點。本週CRB現貨指數（工業原料）暫未更新。本週，原油價格由12月17日的49.47美元/桶降至12月21日的45.42美元/桶。
本週，鐵礦石價格和煤炭價格均輕微下降。中國鐵礦石價格指數（CIOPI）12月20日收至253.09，較週一的250.59下降0.50。環渤海動力煤（Q5500K）綜合價格指數本週為570元/噸，略低於上週價格571元/噸。
中游：電廠耗煤量小幅上升，高爐開工率略有下跌
本週6大電廠日均耗煤量均值為73.17萬噸，較上週上升2.09%。
本週全國鋼廠高爐開工率65.06%，與上週65.75%相比略有下降。
下游：房產成交量均有回落
房地產成交量上週有所下降。10大城市商品房12月16日當週成交量為15271套，較上週下降18.45%，30大中城市商品房當週成交35322套，較上週下降9.10%。
12月24日至12月30日重點關注
國內
中國11月服務貿易差額（12月26日）
中國11月工業企業利潤（12月27日）
國際
美國11月新屋銷售（12月27日）
美國11月成屋簽約銷售指數（12月28日）
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者錢思韻、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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