作者 | puuuuuuma
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Twitter又被香櫞做空了。
早在今年3月27日，香櫞曾以Twitter很可能受到隱私保護監管影響的原因而做空Twitter，目標價25美元，比Twitter前一日的收盤價下調21.62%。而它宣佈做空的言論，就發佈在被它做空的社交平臺Twitter上。
次日，Twitter的股價下跌了11.05%。
接下來，Twitter的股價起起伏伏，一波上漲在暗淡的半年報出來後即戛然而止。之後的三季報倒是不錯，但香櫞又不合時宜地站了出來，讓在這波科技股下跌中，本以為可以獨善其身的Twitter，直接補上了跌幅。
這次，香櫞直接把Twitter比作成社交媒體的哈維·韋恩斯坦。對，就是那個因為性醜聞而身敗名裂的韋恩斯坦。
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2018：空頭的狂歡
2018年，是做空機構異常活躍的一年。
渾水、香櫞、Blue Orca、Gotham City Research等做空機構頻頻登場，彷彿從漫長的冬眠中甦醒過來。僅今年，香櫞就先後做空了Aurora Cannabis、英偉達、奈飛、Shopify、Twitter（兩次）、Square、Snap等公司，並且屢屢得手。
在階段性熊市中，多頭哀怨連連，而空頭則如魚得水。美股長達10年的牛市過後，空頭終於迎來了自己的狂歡。
美國三大指數在這一年起起伏伏，上半年在起伏中上升，分別創下歷史新高之後，又在起伏中下跌，納斯達克幾乎跌入技術性熊市區間。反映到個股上，根據花旗銀行的統計，“若以從52周高位下跌超過20%作為標準，標普500指數中已有42%的股票已跌入熊市區間，比例已接近近年曆史高位，或表現出股市已計入市場的負面消息。”
美國以外的股票市場更是淒涼，且不談“別人漲我跌，別人跌我還跌”的大A股，德國DAX 30指數自一月份的高點下跌了22%，歐洲斯托克50自高點下跌了19%，英國富時指數下跌了15%。
近期投研公司Gavekal Research負責人Loius-Vincent Gave發佈的月度策略中指出，從今年1月的高點算起，所有資產類別年內表現都跑輸美元現金。其中MSCI新興市場指數跌幅最大，接近20%，MSCI美國指數也跌近5%。
美國諮詢公司Ned Davis Research策略師Ed Clissold更是指出，這是1972年尼克松時代以來最難賺錢的時期，“沒有一個資產類別今年有望給到投資者超過5%的回報率。”
在這種背景下，那些以做多為主的知名對沖基金都虧損連連。Ken Griffin執掌的對沖基金Citadel上個月浮虧3%，是2016年一季度以來最慘烈的表現。“美國版徐翔”Steve Cohen創建的Point 72更是虧了5%，今年的收益快要損失殆盡了。
而做空機構大多都賺得盆滿缽滿，據說渾水今年業績亮眼，年內實現了18%的收益。
其實，在熊市中做空和在牛市中做多幾乎同樣容易。熊市中，投資者的情緒往往是脆弱的，有一點點風吹草動，就聞風而動，因為這時，控制風險比獲取收益更為重要。
做空者利用的恰恰就是投資者的恐慌，或者說是避險情緒。10月1日至12月17日，兩個半月時間，在納斯達克下跌15.6%的背景下，Twitter的股價反而上漲了20個點。Twitter再次進入了香櫞的視野。
圖：2018年10月1日~12月17日Twitter股價走勢
蒼蠅不叮無縫的蛋，那麼，這次香櫞又給Twitter安上了什麼“罪名”？
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Twitter的軟肋
Twitter、Facebook創建之初，給自己的定位是“社交平臺”，當然這樣的定位並不能一勞永逸的撇清它們與旗下平臺上內容的關係。尤其是近幾年，社交網站不僅集聚了大部分的社會矛盾，還在一定程度上放大了這些社會矛盾。
1、Twitter有毒
香櫞直接開門見山地指出，Twitter是個“有毒”的網站，對用戶和廣告主而言，都是如此。
“Twitter的頁面上，充斥著踐踏人權的信息，尤其是對女性而言”，香櫞援引了大赦國際的調查結果，指出“女性每隔30秒就會在推特平臺上收到辱罵性短信。而且，與白人女性相比，黑人女性在有問題或辱罵性的推特上被提及的可能性要高出84%。”
侮辱女性只是Twitter平臺上眾多仇視言論的一個縮影。隨著性別歧視、種族歧視、宗教歧視、政治傾斜等問題集中爆發，讓社交網站再也不能站在平臺的中立立場，選擇視而不見。在言論自由與政治正確之間，社交網站需要找到一個微妙的平衡點。
2、用戶隱私保護
所謂“打蛇打七寸”，Twitter作為一家社交媒體，有一個問題是無論如何也繞不開的，那就是用戶的個人隱私問題。
這也是香櫞報告中提及的第二個問題。香櫞指出，“作為一個投資者，如果你不喜歡Facebook，你也絕對會討厭推特，因為這兩個公司的隱私監管風險和數據使用立場相似。”
Facebook的問題從特朗普競選總統開始一直醞釀，直到今年三月集中爆發。當時，《紐約時報》和《衛報》報道了英國政治諮詢公司劍橋分析公司如何在未經許可的情況下利用Facebook收集的5000多萬用戶數據。更是指出在2016年特朗普競選團隊在競選活動中僱傭該公司來鎖定目標選民。對於社交媒體行業的強監管也自此拉開序幕。
實際上，Twitter也面臨與Facebook同樣的問題。當Facebook COO雪莉·桑德伯格出席美國國會聽證會時，站在她旁邊的正是推特的CEO傑克·多西。
圖：Facebook首席運營官雪莉·桑德伯格和Twitter首席執行官傑克·多西出席聽證會
“任何免費的東西都已在暗地裡標註了它的價碼”。所以，當Twitter幾乎是無償地為你提供服務的時候，你也交換出自己身上可被榨取的價值——用戶信息、個人數據、社交活躍度等等。
根據Twitter的財報，其流量變現形式有兩種，一個是通過廣告變現，一個是通過數據許可變現（data licensing）。通過廣告變現，精準定位、用戶畫像、精準推送，便不可避免地要在用戶數據上下文章；通過數據許可變現，用香櫞的話說，就是“直接售賣用戶數據”。
所以，和所有依靠流量來創造利潤的公司一樣，Twitter的商業模式決定了，個人數據保護問題是Twitter社交大廈上永遠揮之不去的那朵烏雲。
3
推特不死
強監管下，社交媒體的日子都不太好過。歐盟從今年5月開始，施行“史上最嚴厲”的《一般數據保護條例》（簡稱GDPR）。而在美國，具體監管法規還在路上，社會各界已提前開始聲討。本月19日，Facebook又被華盛頓特區司法部長告上法庭，Facebook和Twitter兩個“難兄難弟”在今年皆是麻煩纏身。
最終各平臺都開始大力打擊網絡水軍、清理虛假新聞，並投入大量資金用以提升對用戶隱私安全的保護。而這就造成了這些公司們一邊出現用戶增長下滑，另一邊成本提升利潤率下滑的現象。
1、MAUs下滑，DAUs上漲
強監管直接動搖了Twitter的底層邏輯——MAUs。此前，推特在今年7月份對所謂的「鎖定賬號」（locked-accounts）進行了清洗，清除了其社交平臺上的機器人和虛假賬號。Q2和Q3財報顯示，月活連續兩個季度出現環比下滑。
圖：2016Q1~2018Q3 Twitter日活、月活及用戶粘性
並且，就如管理層在致股東信中提到的那樣，“GDPR、不續訂SMS合同、管理層決定優先考慮平臺的健康狀況（關閉虛假帳戶、管理仇恨言論等），這三大因素會導致月活將繼續下滑”。
七月底的暴跌就源於此，二季度是Twitter上市之後第一個，月活環比下滑的季度。
但，也不是沒有好消息。比起月活，Twitter的日活指標更加關鍵。回顧Twitter的發展路徑，其在新聞媒體的渠道上越走越遠，而社交屬性越來越弱。與其同Facebook、Instagram、Snapchat等站在同一個跑道上競爭，不如沉澱下來，做自己擅長的業務。
從上圖可以看出，2016年以來，Twitter的月活增長基本進入平臺期，其日活卻從1.37億增長至了1.77億人，相應的，用戶活躍度（DAUs/MAUs）提升了10個百分點。
月活下滑的預期已經反映在股價裡。所以，三季度財報出來之後，同樣是月活環比下滑，收入利潤超預期，但Twitter的股價卻上漲了15.47%。
2、變現能力提升
Twitter一直被詬病的是它的變現能力。與Facebook 22億月活、Instagram 10億元月活相比，Twitter 3.3億月活甚至被中同行微博超過。
用戶吸引不過來，流量遇到瓶頸，廣告商都去Facebook打廣告了。2016、2017年兩年，Twitter的營收增速下降的很厲害，其淨利潤也一直是負的。
但堅持做自己的Twitter在新聞媒體平臺的路上越走越遠。這也是Twitter區別於Facebook、Instagram、Snapchat等，在強手林立的社交圈競爭優勢之所在。從馬斯克的“推特治司”到特朗普的“推特治國”，廣告主重新認識到Twitter的價值。
圖：2016Q1~2018Q3 Twitter營業收入
圖：2016Q1~2018Q3 Twitter淨利潤（2018 Q3淨利剔除了遞延所得稅）
另外，Twitter推出了視頻廣告，以提升變現能力。視頻廣告獲得的參與度更高，更易獲得廣告主的青睞。從Twitter財報中公佈的數據來看，2016Q4~2018Q3，廣告投放量高速增長。
Twitter絕大部分廣告都按CPE（Cost Per Engagement，每次互動收費）計費，互動收費，即用戶點擊、轉發、評論該廣告才計費。
雖然視頻廣告的CPE更低，但其帶來的廣告投放量的增長足以抵消這部分降低，反而帶來廣告收入的增長。2018年第二三季度，來自視頻廣告的收入已經貢獻了超過一半的廣告收入。
所以，儘管有政策的降維打擊，但Twitter硬生生地扛了下來。Facebook受到影響，營收利潤增速、淨利潤率都開始下滑，Twitter反而跟沒事一樣。
4
尾聲
個人數據隱私與用戶的“不當”言論，是社交平臺上兩朵永遠也揮之不去的烏雲。
個人數據隱私，在很多國家並沒有相關法律法規進行保護，社交平臺在使用用戶數據時，也很難有一個清晰的界限。這就導致了，盈利的動機驅使大量的用戶數據濫用問題。
至於不當言論，想要根除，更是難上加難。不如看看言論控制更加嚴厲的微博，你仍然能看到非常多的“不當”言論。
可以預料的是，Facebook、Twitter等社交平臺的這些問題都會時不時地被拎出來，成為被做空的理由。香櫞沒有正義感，它只是把做空當做一門生意。
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