紅刊財經 許玉琴
市場上展開回購的上市公司增多，會被認為是股市構築底部、牛市將至的主要徵兆之一。譬如美股，相關統計顯示，2009年3月至2018年8月，標普500成分股中回購比例高的100只個股所組成的標普500回購指數漲幅達到459%，遠遠超過同期標普500指數295%的漲幅。這也就意味著，回購比例較高的個股在一定程度上支撐了美股這場10年牛市。
然而，A股市場回購與牛市之間的關係，似乎沒有美股來得明顯。A股歷史上回購金額大幅增加有三次，第一次（2013.05-2014.07）大規模回購產生後不久，便有了2014-2015年的牛市；第二次（2015.08-2016.06）是股災後的修復，牛市效應不明顯；第三次（2017.06至今），結果尚未驗證。且有研究顯示，A股市場進行回購的上市公司股價僅是止跌，中長期表現來看亦無跡象顯示其對牛市有明顯貢獻。原因何在？
或許，下面這組來自證監會9月份的統計數據可以回答這一問題。2014年以來，滬深兩市約有2169家次公司實施股份回購。其中被動回購2021家次（主要為購回離職股權激勵對象持有的激勵股票），佔比高達93%。也就是說，A股上市公司回購，大多數並非公司經營管理層主動想進行市值管理、改善公司資產負債結構，而是被動接受。如此，股票回購既不會預示股價低估，更不會預示“牛市”到來。
究其原因，還在於《公司法》對回購是“原則禁止、例外允許”，僅減少公司註冊資本、與持有本公司股份的其他公司合併、股權獎勵、股東要求回購等情形允許回購，且限制頗多。不過，《公司法》修正案（草案徵求意見稿）在回購情形中增加了員工持股計劃、股權轉換、維護公司信用及股東權益、其他規定情形，且簡化決策程序，增加庫存股制度，提高可回購比例，對回購資金來源亦無明確限制。整體基調已基本是“原則允許、例外禁止”，接近美國等市場。若該《修正案》最終能落地，那麼，“股票回購”可能會成為“牛市”到來的信號之一。
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