事件:
公司發佈2017年中報,17年上半年公司實現營收11.7億元,同比下降0.69%;實現歸母淨利潤4954萬元,同比下降14.82%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
公司發、售電業務同時下滑導致營收下降,東江湖大數據中心投建有望帶來售電增量市場。上半年公司實現發電量1.9億kWh,同比下降0.77%;售電量16.24億kWh,同比下降7.67%。發電量減少是因德能水電上游東江水庫在豐水期間蓄水防洪、下游來水量減少所致。售電量下降是因同期購小水電電量減少,相應送國網湖南公司的電量減少。由於郴州市城鄉居民用電量增長,公司直供區售電量同比增長2.93%,預計郴州市城鎮化的有序推進以及東江湖大數據中心的投建將會持續釋放用電需求,提升公司售電量。
工業不景氣導致售水量同比下降,東江引水工程今年有望逐步投產,售水業務增長可期。上半年工業用水量減少導致公司售水量同比下降3.12%。目前東江引水工程加速推進,預計一期、二期工程分別於17、18年竣工通水,工程完工後桂陽、資興兩縣將納入供水範圍,擴大公司供水市場。公司第四、第二汙水處理廠分別於去年9月和今年4月投運,日處理能力共計10萬噸,將為公司貢獻新的利潤增長點。
持續拓展區外水電併購,上半年聖達水電“棄水窩電”嚴重,拖累公司投資收益。截止目前公司已取得中水聖達40.2756%的股權和四川聖達水電18.9156%的股權,兩家公司水電項目裝機分別為772和480兆瓦。此次收購在長期內將為公司培育跨省購電電源點。上半年受國家“西電東送”電力輸送通道消納能力制約,上述電站“棄水窩電”嚴重,暫時影響公司投資收益。隨著新建電力輸送通道的陸續投運,未來“棄水窩電”現象將逐步減少。
積極拓展配售電業務,爭取立項改造農網工程。16年3月,公司設立貴州郴電配售電公司;同年8月,公司被指定為湖南省電力體制改革試點單位,為公司區外擴張配售電業務提供基礎。公司積極爭取農網改造國家投資,17年公司編制農網升級工程項目共19個,總投資額8億元,獲得中央預算及地方資金的支持。未來公司供電網絡結構將不斷完善,供電能力有望持續加強。
盈利預測與評級:考慮公司汙水處理廠投運、引水工程進度,以及購入水電資產帶來的業績增厚,我們維持預計公司17~19年歸母淨利潤為1.34、1.50和1.68億元,對應的每股收益分別為0.51、0.57和0.64元/股,當前股價對應的PE分別30倍、27倍和24倍。公司作為區域性公用事業龍頭,區內供水、供電業務增量可期,區外購入水電資產、拓展配售電業務有望增厚業績。維持“買入”評級。
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