一、2018年煤炭行業運行情況回顧
2018年，中國煤炭行業整體運行平穩，煤炭價格全年保持高位運行。
分煤種看，動力煤全年呈現“淡季不淡，旺季不旺”的特點，全年價格波動幅度小於2017年，國內主要地區動力煤全年價格運行在580-600元/噸的區間，主要系動力煤銷售長協佔比提升、進口煤的調節作用和2018年1月1日開始的煤炭企業庫存考核綜合影響所致。2017年11月，國家發改委發佈了《關於推進2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》，該通知提出中央和各省區市及其他規模以上煤炭、發電企業集團簽訂的中長期合同數量應達到自有資源量或採購量的75%以上，鐵路、港航企業對中長期合同在運力方面要予以優先安排和保障。長協煤的銷售佔比提升可有效平抑煤炭價格淡旺季的波動。同期進口動力煤數量的增長也一定程度消減了煤炭價格自2016年下半年以來的上漲的動力，2015~2017年，中國動力煤進口數量分別為6584萬噸、7213萬噸和7617萬噸，2018年1-10月，動力煤進口數量為6902萬噸，同比增長9.96%。此外，2018年1月1日開始實施的《煤炭最低庫存和最高庫存制度考核辦法（試行）》對企業存煤進行規範，有利於上下游企業保持連續性平穩生產，避免由於供求不均導致價格劇烈波動。
受益於資源稀缺性，焦煤供給可調節餘地較小，同時下游鋼鐵行業的需求有所增加，焦煤2018年全年價格穩中有升，截至2018年12月12日，國內主要地區主焦煤均價為1367元/噸，較年初增長4.35%。
無煙煤價格受下游化肥行業景氣度上升影響，價格自2017年以來持續上升，2018年無煙煤價格有所波動，但總體為高位震盪走勢。截至2018年12月10日，無煙煤（2號洗中塊）均價為1222元/噸，較年初高點回落7.70個百分點。
隨著行業經濟效益的好轉和供需緊平衡狀態下監管政策的鬆動，據國家統計局數據，2017年中國原煤產量35.24億噸，同比增長3.31%，結束了2014年以來的負增長局面，2018年1-11月，中國原煤產量32.14億噸，同比增長5.40%，增速較2017年有所提高。進口煤是國內煤炭供給的有效補充。進口煤的數量受政策調控影響大。2013年，中國煤炭進口數量達到3.27億噸，為煤炭進口數量最大的年份，此後隨著國內煤炭行業景氣度下行，在市場和政策的雙重約束下，進口煤數量連續三年下降，2015年下降至2.04億噸。2016年下半年開始，煤炭價格快速上漲，為平抑煤價和保障供應，煤炭進口政策有所放鬆，全年進口煤炭2.56億噸，同比增長25.49%。2017年進口煤數量小幅增長至2.71億噸，2018年1-10月，煤炭進口數量2.52億噸，同比增長11.5%。未來隨著國內在建煤礦先進產能的釋放，進口煤的增長趨勢或將趨緩。進口煤總體上是調節國內煤炭供需矛盾的一個輔助手段，國內煤炭供需狀態主要由國內需求和國內自產煤的供給來決定。
得益於煤炭價格的高位運行和產量的提升，2018年煤炭行業經濟效益延續向好趨勢。2017年煤炭開採和洗選業共實現利潤總額2959億元，同比增長290.50%；2018年1-10月，煤炭開採和洗選業共實現利潤總額2592億元，同比增長10.70%。
二、行業需求
煤炭行業的下游需求主要集中在電力（約佔55%）、鋼鐵（約佔16%）、建材行業（約佔13%）和化工（約6%），其餘主要為民用煤等其他行業。
我國“富煤少氣貧油”的資源結構決定了煤炭在我國能源消費中的重要地位。雖然國家近年來一直鼓勵可再生能源的發展，煤炭在一次能源的消費比重逐年下降，2017年約為60%左右，但中長期看，煤炭在我國一次能源的消費比重不會低於50%。由於我國能源消費總量逐年增長，雖然煤炭佔比呈小幅下降趨勢，但煤炭消費的絕對數量未來仍有穩步增長的潛力。煤炭在我國能源消費中的主要形式是火力發電。2017年，中國全口徑發電設備發電量6.31萬億千瓦時，同比增長2.6%，其中火電發電量4.61萬千瓦時，同比增長4.6%。2018年1-11月，全國火電發電量4.50萬億千瓦時，同比增長6.2%，增速較2017年提高1.6個百分點。假設煤電機組平均供電煤耗315克標煤/千瓦時和煤電發電量佔火電發電量的比例為92%（2017年煤電發電量佔火力發電量的比例為92.43%）測算，2018年1-11月，煤電行業消耗約13.04億噸標準煤，摺合5500大卡/千克動力煤16.60億噸，按照80%折算，對應的原煤消耗量20.75億噸，佔2018年1-11月原煤產量的比例為64.56%。火電行業的平穩增長有力支撐了煤炭的需求。
鋼鐵和建材行業為煤炭的第二大下游行業，建材行業主要以水泥行業為代表。2016年以來粗鋼產量開始緩步增長，2017年粗鋼產量為8.32億噸，同比增長5.70%，2018年1-11月，粗鋼產量為8.57億噸，同比增長6.70%。2017年水泥產量為23.16億噸，同比略微下降0.20%，2018年1-11月，水泥產量為19.98億噸，同比增長2.30%。
房地產投資和基礎設施建設對鋼鐵和建材行業的需求具有重要的拉動作用。2018年房地產新開工面積累計同比增速逐月走高，2018年1-11月，全國房地產新開工面積18.89億立方米，同比增長16.80%。基礎設施建設投資增速2013年以來持續下降，但總體呈增長趨勢，2017年全國基礎設施建設投資總額為17.31萬億元，同比增長14.93%，2018年以來，國家統計局未公佈基建投資相關數據，基建投資增速在宏觀經濟增速趨緩的大背景下應仍處在下降通道。
總體看，2018年房地產新開工面積增速的上升一定程度抵消了基建投資下滑的影響，帶動了對鋼鐵和建材的需求，進而對煤炭行業的需求產生積極影響。2018年1-11月，中國原煤產量32.14億噸，同比增長5.40%，增速雖較2017年有所提高，但低於同期火電發電量和粗鋼產量的增速，行業供需整體處於緊平衡狀態，支撐煤炭價格全年高位運行。但值得注意的是，2018年房地產新開工面積增速逐月增長的同時，房地產銷售面積增速正逐月下滑，銷售增速的下滑意味著房地產企業銷售回款的減慢，不利於房地產企業進一步擴大投資規模，或影響2019年房地產新開工面積的增長，進而對煤炭需求帶來一定負面影響。
三、行業供給
2016年國務院發佈《關於煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，自此煤炭行業開始實施供給側改革，該意見提出用3-5年時間退出5億噸煤炭產能，壓減重組產能5億噸，合計計劃退出產能10億噸，同時3年內原則上停止審批新建煤礦項目、新增產能的技術改造項目和產能核增項目；確需新建煤礦的，一律實行減量置換。2018年1月，政府在《彭博商業週刊》發文指出煤炭去產能規劃由一年前的10億噸調整為8億噸，同時該文指出2016年煤炭行業退出落後產能2.9億噸以上。2018年國家發改委副主任在兩會答記者問時表示近兩年煤炭產能共退出5.4億噸。2018年4月20日，國家發改委等六部委發佈了《關於做好2018年重點領域化解過剩產能工作的通知》，該通知提出2018年煤炭行業力爭化解過剩產能1.5億噸左右。據國家發改委2018年8月召開的新聞發佈會公佈的數據，2018年1-7月，煤炭行業去產能任務完成8000萬噸，預計2018年全年去產能總量將超過1.5億噸。據此推算，8億噸去產能任務大部分任務已經完成，還剩1億噸左右，後期行業去產能的壓力將有所緩解。
行業新增產能方面，2016-2017年，煤炭行業年度新增產能約1.3億噸和2.0億噸，合計3.3億噸，剔除去產能的影響，2016-2017年煤炭行業產能淨減少2.1億噸左右。據國家能源局統計，截至2017年12月底，全國安全生產許可證等證照齊全的生產煤礦3907處，產能33.36億噸/年，而2017年全國原煤產量為35.24億噸，超出產能1.88億噸，原因或在於在建礦井工程煤產出、不合規產能釋放和合規產能超產所致；截至2018年6月底，全國安全生產許可證等證照齊全的生產煤礦3816處，產能34.91萬噸，較2017年底增長1.88億噸，增長5.64%。
2018年以來煤炭產能的增長與前期促進優質產能釋放的行業政策逐步落地有較大關係。隨著去產能政策的推進，2016年下半年以來，煤炭價格快速上漲，行業的供需逐漸由寬鬆轉向緊平衡，在夏季用電和冬季取暖的煤炭需求高峰時間，下游行業用煤面臨一定的供應壓力，為此前期較為嚴格的去產能和限制產能的政策出現了一定調整。2017年12月25日，國家發改委和國家能源局聯合下發《關於加大清潔煤供應確保群眾溫暖過冬的通知》，提出全國重點產煤區要按照增減掛鉤減量置換要求，督促煤炭企業加緊落實產能置換法案，有關部門加快辦理煤礦建設項目核准手續；已建成項目及時開展聯合試運轉和竣工驗收等工作，儘快投入生產；加快對複合條件的優質產能煤礦核增生產能力。2018年2月1日，國家發改委、國家能源局、國家安監總局和國家煤監局聯合下發了《關於進一步完善煤炭產能置換政策加快優質產能釋放促進落後產能有序退出的通知》，該通知針對各地推動落後產能退出力度不斷加大、經濟回升對能源需求顯著增加的情況，需要進一步完善產能置換政策，加快優質產能釋放，通過優質產能有序增加，推動落後產能儘快退出。2018年4月28日，自然資源部發布通知解除了原國土資源部發布的《國土資源部關於支持鋼鐵煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》中“從2016年起，3年內停止煤炭劃定礦區範圍審批”的規定。
總體看，隨著煤炭行業去產能的推進接近完成，後期行業去產能的壓力將有所緩解；同時在煤炭價格大幅上漲和供需緊平衡的狀態下，行業政策在圍繞去產能開展的同時開始轉向保供應，在建產能和優質產能後續將加大釋放力度，2019年煤炭行業的供給將變得較為寬鬆。截至2018年6月底，全國已核准（審批）、開工建設煤礦1138處（含生產煤礦同步改建、改造項目96處），產能9.76億噸/年，其中已建成、進入聯合試運轉的煤礦201處，產能3.35億噸/年，由此推算未來新增產能的規模6億噸左右，按3年建設週期計算，未來每年新增產能2億噸左右，考慮到2019年1億噸左右去產能任務，2019年預計合法煤炭產能在36億噸左右。
四、行業格局
受煤炭資源分佈條件影響，我國煤炭資源集中在晉陝蒙以及西北地區，上述地區的資源儲量約佔全國基礎儲量的70%左右。截至2018年6月底，全國合法煤炭產能34.91億噸/年，其中晉陝蒙地區的在產產能佔比約63%，較2015年底提升13個百分點左右，同時在建礦井產能6億噸中來自晉陝蒙及西北地區的產能約佔70%左右。
2016年煤炭行業供給側改革推行以來，中東部及南方地區開採條件差、單井規模小的礦井受到的影響大於晉陝蒙及西北地區的大型礦井，同時產能置換的新增先進產能也多位於晉陝蒙及西北地區，受此影響，近年來晉陝蒙及西北地區原煤產量佔全國原煤產量的比重逐年上升。2015~2017年及2018年1-10月，晉陝蒙及新疆地區原煤合計產量分別為24.98億噸、23.23億噸、24.69億噸和21.33億噸，分別佔當年全國原煤產量（煤炭運銷協會口徑）的67.79%、69.05%、71.67%和76.57%。
2017年12月，國家發改委、國資委、環保部、財政部、央行、銀監會、國家能源局、國家安監總局等12部委聯合制定《關於進一步推進煤炭企業兼併重組轉型升級的意見》，該意見提出支持有條件的煤炭企業之間實施兼併重組、支持發展煤電聯營、支持煤炭與煤化工企業兼併重組、支持煤炭與其他關聯產業企業兼併重組、通過兼併重組推動過剩產能退出，實現煤炭企業平均規模明顯擴大，中低水平煤礦數量明顯減少。在政策推動及過剩產能退出的雙重作用下，煤炭行業產能集中度近年來有所提升。2017年，原煤產量排名前20的煤炭企業的產量為21.49億噸，佔當年原煤總產量的比重分別為60.98%，較2016年提升6.10個百分點。
《煤炭工業“十三五”規劃》提出煤炭產業佈局的規劃為“發展西部、控制中部和東北、退出東部”。2018年4月，國家發改委等6部委聯合下發《關於做好2018年重點領域化解過剩產能工作的通知》，該通知指出在煤炭領域未來要更多發揮北方優質先進產能作用進一步擴大優質增量供給，同時提出適當提高南方地區煤礦產能退出標準，將之前南方地區的退出標準（15萬噸或9萬噸以下）提高至30萬噸/年以下。未來煤炭產能將進一步向晉陝蒙和西北地區集中。
總體看，隨著在建礦井產能的釋放以及中東部和南方地區資源稟賦差的礦井的退出，未來煤炭行業的產能將更加集中在晉陝蒙以及西北地區，依賴中小型礦井的煤炭企業的生存空間將逐步萎縮，煤炭行業的產業集中度將進一步提升，行業格局更趨穩定，有利於行業的有序競爭和穩定發展。
五、2018年行業主要政策
2018年煤炭行業政策在堅持去產能的主基調的基礎上，主要聚焦在加快優質產能釋放和穩定煤炭價格兩方面，此外安全生產方面針對當前安全形勢也出臺了相應針對措施。
增加優質產能的方面，2018年2月和4月出臺的《關於進一步完善煤炭產能置換政策加快優質產能釋放促進落後產能有序退出的通知》和《關於做好2018年重點領域化解過剩產能工作的通知》，均提出要加快優質產能的釋放，從系統性去產能向結構性優化產能轉變。主要具體措施包括支持一級安全生產標準化煤礦增加優質產能，所需產能置換指標在新增優質產能超過120萬噸以上時可提高為200%；與煤炭調入地區發電企業新實施跨省（區、市）煤電聯營的煤礦申請新增優質產能的，所需產能置換指標可提高為200%；鼓勵已核准（審批）建設煤礦增加優質產能，已核准（審批）的煤礦建設項目，原則上不再通過核減自身建設規模方式承擔化解過剩產能任務。
穩定煤炭價格方面，2018年5月18日，國家發改委以答記者問的形式提出了穩定煤炭價格的9項措施：一是增產量。協調重點產煤地區和煤炭企業，在確保安全的前提下提高產能利用率，努力增加產量，特別是晉陝蒙地區要力爭實現每日增產30萬噸以上。二是增產能。進一步完善和落實產能置換指標交易等優惠政策，鼓勵引導優質產能加快釋放，有序增加1億噸優質產能。三是增運力。鐵路將進一步挖掘運輸潛力，優化運力調度，增加運力有效供給，鐵路運力將向煤炭中長期合同、應急保供用煤和綠色區間煤價資源傾斜。支持港口資源向合理區間煤價資源傾斜。四是增長協。開展煤炭中長期合同履約信用核查，加強政策引導和信用約束，進一步提高中長期合同比重和履約率。五是增清潔能源。協調電網增發增供風、光、水、核等清潔電力，減少火力發電，相應減少電煤消耗。六是調庫存。進一步增加煤炭庫存的調節彈性，在生產、消費和中轉環節確定1億噸左右的煤炭可調節庫存。七是減耗煤。結合環保治理有關要求，對高耗煤企業實施需求側管理，督促京津冀及周邊、長三角、珠三角區域等重點地區進一步加強重點耗煤企業管理，將年度減煤目標任務分解落實到具體企業，將高耗煤企業列入重點節煤減排監管範圍。八是強監管。加強煤炭市場價格監管，對違法違規炒作煤價、囤積居奇的行為堅決依法依規嚴厲查處（2018年5月22日，國家市場監督管理總局發佈了《關於公佈煤炭市場違法違規行為舉報方式的通知》，公佈了煤炭市場違法違規炒作價格的舉報方式）。九是推聯營。研究完善進一步推動煤電聯營的政策措施，支持上下游產業有機整合，更好發揮協同效應，提高抵禦市場風險能力。
安全生產方面，2018年4月份以來，黑龍江龍煤集團雞西礦業公司、河南能源集團焦煤公司和義煤公司等國有重點煤礦企業所屬煤礦相繼發生3起煤與瓦斯突出事故，共造成11人死亡。事故的發生暴露出相關煤礦抽掘採比例嚴重失調，瓦斯抽採不到位，現場管理不弱，安全監控系統運行不正常，超能力、超強度、超定員生產等問題，為此2018年5月25日，國家煤礦安監局出臺了《關於有效防範和遏制煤與瓦斯突出事故的通知》，該通知提出發生煤與瓦斯突出或者衝擊地壓事故的，一律依法停產整頓。
總體看，2018年的煤炭行業政策著力在保供應和穩煤價，隨著相關政策的推進實施，煤炭行業將逐步從系統性去產能轉向結構性優化產能，優質產能將得到釋放，行業供給端將出現一定程度擴張，降低了煤炭價格大幅上漲的可能性，有利於穩定煤炭價格的市場預期。
六、2018年煤炭行業債券市場回顧和信用風險分析
1、債券發行情況
截至2018年12月19日，煤炭（申萬二級-煤炭開採）行業2018年共發行的（銀行間和交易所）債券金額合計3841.80億元，較2017年全年增長35.08%。在債券市場因信用風險暴露和流動性偏緊而整體下行的情況下，煤炭企業發債因煤炭價格上漲的支撐並未受到影響。
從發行人主體級別分佈看，截至2018年12月19日，AAA、AA+、AA和AA-企業發債總額分別佔87.90%、6.93%、5.09%和0.08%；2017年AAA、AA+、AA和AA-企業發債總額分別佔88.15%、7.91%、3.73%、0.21%。發行人主體級別以高等級的AAA為主。
截至2018年12月19日，煤炭行業存續債券金額合計7717.77億元，其中發行主體共計66家，AAA共計24家，AA+共計15家，AA共計15家，AA-共計9家，BB+共計1家，CC共計1家，C共計1家，AAA和AA+級別發行主體合計佔59.09%，中高等級存續債券佔比較高。
2、信用級別遷移情況
截至2018年12月19日，煤炭行業發生級別及展望變動的企業共計6家，其中內蒙古伊泰煤炭股份有限公司和淮北礦業（集團）有限責任公司為評級調升；彬縣煤炭有限責任公司、開灤集團有限責任公司和山西襄礦集團有限公司為評級展望調升；永泰能源股份有限公司為評級調降。
內蒙古伊泰煤炭股份有限公司於2018年5月22日被大公國際資信評估有限公司從AA+調升至AAA，調整理由為內蒙古地區去產能政策取得階段性進展，地區煤炭行業發展整體向好；公司2017年營業收入和淨利潤大幅提高。
彬縣煤炭有限責任公司於2018年6月5日被鵬遠資信評估有限公司從展望為負面調整至穩定，調整理由為考慮到公司煤炭資源儲量較豐富，自產原煤產能擴大，自產原煤及甲醇業務收入大幅增長，盈利情況改善，經營活動現金流持續呈淨流入狀態。
開灤（集團）有限責任公司於2018年6月26日被中誠信國際信用評級有限責任公司從展望為穩定調整至展望為正面，調整理由為煤炭資源儲備豐富以及煤種品質優良，2017年經營性業務利潤增幅較大，隨著企業辦社會職能的徹底剝離，公司每年將節約開支8-10億元，盈利水平將有所提升；隨著多項煤化工項目的投產及達產，公司非煤產業進一步完善，一定程度增強公司整體抗風險能力。
山西襄礦集團有限公司於2018年6月26日被鵬遠資信評估有限公司由展望穩定調整為正面，調整理由為公司煤炭資源儲量豐富，為煤炭業務持續發展提供較好保障；公司產品銷量價格雙漲，推動公司業績大幅提升；在建項目投產將豐富公司收入來源；公司繼續得到當地政府支持。
淮北礦業（集團）有限責任公司於2018年11月23日被中誠信國際信用評級有限責任公司從AA+調升至AAA，調整理由為受益於煤炭等主要產品價格回升及焦化業務盈利能力的增強，公司2017年及2018年前三季度淨利潤和經營性淨現金流同比大幅增長；債務規模逐年下降，債轉股落地使所有者權益有所增長；煤炭及焦化等業務實現整體上市。
永泰能源股份有限公司於2018年7月5日分別被聯合資信評估有限公司和聯合信用評級有限公司由AA+調降至A，調整理由為公司未能出具7月5日到期的本金15億元的“17永泰能源CP004”的繳款憑證，評級展望由穩定調整至負面；隨後7月6日，永泰能源股份有限公司的信用等級由A調整至CC，評級展望維持負面，調整理由為“17永泰能源CP004”實質違約及其觸發的相關債券的交叉違約，使得公司融資環境急劇惡化，未來生產經營及債務償還存在極大的不確定性；2018年10月23日和24日，永泰能源股份有限公司信用等級再次由CC調降至C，調整理由為公司未能按時兌付10月22日到期的“15永泰能源MTN001”，並客觀觸發了存續期內的“15永泰能源MTN002”、“17永泰能源PPN001”、“17永泰能源PPN003”、“18永泰能源PPN001”、“18永泰能源CP001”和“18永泰能源MTN001”提前兌付條款。
“17永泰能源CP004”的違約同時觸發了永泰能源股份有限公司的控股股東永泰集團有限公司於2018年3月14日發行的“18永泰集團SCP001”的交叉違約條款，2018年7月30日“18永泰集團SCP001”相關方召開持有人大會，通過了永泰集團有限公司設立追加擔保及設立專項賬戶等6項條款；2018年8月21日永泰集團有限公司實際控制人王廣西同意為“18永泰集團SCP001”追加擔保，並出具擔保函；2018年12月10日，永泰集團有限公司及“18永泰集團SCP001”主承銷商上海銀行分別發佈永泰集團2018年度第一期超短期融資券未按期足額兌付本息的公告（以下簡稱“違約公告”）稱：“18永泰集團SCP001”發生實質性違約，後續將啟動債務重組和戰略重組相關工作。“18永泰集團SCP001”的信用評級機構為中誠信國際信用評級有限責任公司，該公司於2017年6月20日出具永泰集團的信用評級報告，確定永泰集團信用等級為AA+，評級展望為穩定，評級有效期為一年，即2018年6月19日到期。值得注意的是違約公告中評級情況介紹依舊為“經中誠信國際信用評級有限責任公司綜合評級，公司主體評級為AA+”。
總體看，煤炭行業2018年信用風險總體平穩；同時受煤炭價格高位運行影響，行業盈利情況繼續向好，行業評級變動多為正面；永泰能源股份有限公司和永泰集團有限公司的違約主要系融資環境趨緊、高負債經營和投資支出壓力大等多重因素共同作用所導致。
3、2019年上半年債券到期情況
2019年上半年，煤炭行業到期（銀行間及交易所公開發行）債券共99只，總額合計1597億元，其中AAA級別的68只，合計金額1335.50億元；AA+級別的14只，合計金額132億元；AA級別的14只，合計金額98億元；C級別的3只（18永泰能源CP001、16永泰01和16永泰02），合計金額31.50億元。
七、2019年煤炭行業信用風險展望
2019年，隨著煤炭行業去產能任務接近尾聲，以及行業先進產能的逐步釋放，煤炭行業供給將較2018年大概率有所增長；下游行業中火力發電量或將延續增長，電力耗煤為煤炭行業的下游需求奠定基礎，基礎設施建設投資在宏觀經濟穩增長壓力下或將保持平穩，房地產行業受銷售增速下降，2019年新開工面積或將較2018年出現下降，雖然存在房地產調控政策變動帶來的預期擾動，但房地產行業很難再出現如近兩年呈現的高增長態勢。
整體看，2019年煤炭行業的需求將保持穩定或有所下降，而煤炭供給大概率將有所增長，煤炭行業供需或將從目前的緊平衡轉變為略有寬鬆，煤炭價格中樞將出現下降，但幅度應不會太大，主要原因一方面為供給側改革仍在推進過程中，政策具有適時靈活性，另一方面，煤炭行業集中度的提升帶來競爭格局的優化，出現惡性競爭的可能性降低。
在煤炭價格不具有大幅下跌的背景下，2019年煤炭行業總體信用風險可控，聯合資信對2019年煤炭行業的信用風險展望為穩定。
閱讀更多 懂財視界 的文章
