近日，港交所官网披露了见知教育上市申请文件，后者为一家互联网教育科技公司，其主要实体是曾经新三板挂牌公司，森途教育。

此时距离森途教育从新三板摘牌，过去330天。森途教育，也成为了继华图教育和新东方在线后，半年内第三家赴港上市的新三板教育公司。

2018年中报，见知教育实现营业收入1.09亿元，同比增长160.05%，净利润3426.90万元，业绩增速惊人。

见知教育以B2B2C的模式，为大学、教育机构及企业提供IT解决方案及教育内容，是一家职业在线教育平台和教育云解决方案提供商，面向学校和教育管理部门提供教育信息化软件产品。

与另外两家赴港上市的教育巨头相比，见知教育的规模并不算大，但在细分领域深耕，目前是中国高等教育院校最大的线上职业培训服务供应商。

放弃新三板，森途教育想必是对新三板的流动性和价值发现功能失去了耐心，而大费周章转战港股，有能否满足公司对于估值和融资的期待呢？

一、神秘大变身，拥抱港交所

见知教育集团由融德时代、张洛先生及刘岱先生于2011年5月创办。公司前身为北京森图华睿教育科技有限公司。

2016年5月，森途教育在新三板正式挂牌，股票代码837329。此后，公司曾在2016年11月完成一次总估值6亿元、总额2530万元的融资，挂牌期间仅发生过2笔交易，2017年11月终止挂牌。

新三板摘牌后，森途教育对其股权架构进行了调整，本次港股上市的主体变为见知教育集团，其通过森途教育、森途乐教及北京森途的多个子公司经营主要业务，主要从事开发及提供教育内容。

可见，为了“弃三奔港”，森途教育可谓大费周章。

报告期内，见知教育增长迅速，根据招股书，其收益由2015年的2790万元增加189.6%至2016年的8084.1万元，并进一步增加114.1%至2017年的1.73亿元。若再往前追溯，森途教育挂牌新三板前，2014年营业收入仅581.55万元。

2015-2017年，公司各业务部分营收占比也发生了重要变化。三大主营业务营收所占比例中，教育内容服务从2015年的38.4%降至2017年的19.8%，IT相关解决方案服务从2015年的61.6%降至2017年的47.1%。公司于2016年开始布局移动媒体服务，

在具体业务方面，见知教育推出在线学习平台“森途学院”，其中包括就业数字图书馆、创业数字图书馆、职场培训课程资料库等七项内容。2015年、2016年、2017年及2018年上半年，森途学院的浏览次数分別为约1.7亿次、2.6亿次、3.7亿次和2.8亿次。

根据弗若斯特沙利文的报告，2017年中国高等数字图书馆市场规模为27亿元，预计将于2022年达到68亿元。到2022年，整个国内教育IT解决方案服务市场规模将达到5792亿元。

新修订的民促法明确表示，政策鼓励公办或民办学校向社会购买服务，见知教育的B2B2C模式，与VIE架构下WFOE给境内运营学校提供服务本质一样，即高校向服务商购买服务并支付服务费。

二、港股会给森途一个什么估值？

早在2016年，森途教育在新三板融资时的估值就达到6亿元。如今，转战港股，海外的投资人又会给到公司一个怎样的价值？

众所周知，教育和医疗行业在港股一直比较受欢迎。2018年，已有8家教育类企业在港股上市，分别是中国新华教育、澳洲成峰高教、21世纪教育、天立教育、精英汇集团、博骏教育、希望教育和中国春来。正在排队的，还有卓越教育、沪江、银杏教育、科培教育、尚德启智等十余家公司。

过去两年学校类资产大幅集群之后加深了全球投资者对中国优质教育资产的认知。而目前港股教育板块已不再局限于学历教育，职业教育、k12教育、在线教育等多家公司拟登陆港股，港股教育板块呈现多点开花，多层次、多维度的教育板块正逐渐呈现，港股教育板块开始进入百花齐放的阶段。

广证恒生研究报告中提到，“2019年，仍将是教育资产海外上市大年，港股教育培训板块集群将加速形成，我国教育资产在不同的资本市场具有明显的集群效应”。

从已上市的教育类公司股价表现看，总体向好，其中中教控股今年涨幅达到30%，高居港股教育板块榜首；新高教集团（2001.HK）尽管股价有所下跌，但比起IPO发行价，仍有近50%收益。

不过，也有教育类公司在上市后即破发，股价一泻千里，甚至连连破发。

天立教育（1773.HK）今年7月登陆港交所，以2.66港元/股发行，不料上市后就遇到了民促法送审稿事件。此后，公司多次抛出回购方案，半年报业绩也快速增长，但股价却很不给面子，目前已跌至1.47港元/股，几乎腰斩。

根据Wind数据，港股市场目前15家教育企业，估值中位数为20倍。其中市盈率最高的是澳洲成峰高教，达到了81倍。剔除亏损企业，市盈率最低的是刚上市的中国春来，只有9.44倍。

两年前，森途教育在新三板融资对应2017年约为26倍市盈率，与港股教育企业的估值中位数相比，在新三板，森途教育已经享受到不低的估值。

去年以来，教育类企业掀起了一波奔赴海外上市的热潮，森途教育已经错失了登陆港股的先机。

顶着"国内最大高等教育院校线上职业培训服务供应商"的光环。未来登陆港股的见知教育将会面临什么样的命运？

三、独角兽纷纷破发的港股，适合您吗？

随着A股审核趋严，很多新三板公司开始撤回IPO申请，上市梦眼看又遥遥无期。股转送来了“新三板+H”的惊喜。

此后，君实生物、盛世大联先后披露招股书，还有更多家正在积极筹备，似乎港股市场真的成了期待上市的新三板公司们，流着奶与蜜的“应许之地”。

现实真的会是这样吗？

去年以独角兽姿态上市的公司众安在线、易鑫集团、阅文集团和平安好医生，散户为之疯狂。一年之后，四家公司股价都跌穿招股价。

今年更是港股IPO大年，港交所允许“同股不同权”的股票在香港上市之后，众多独角兽和新经济股票扎堆赴港上市。

根据Wind统计，截至10月10日，港股市场共完成161只新股IPO，其中有125只股破发，破发率达77.64%。

除了小米港股上市首日破发，今年赴港上市的中资公司里，包括猎聘网、雷蛇、天源集团、天平道合、汇付天下、等都遭遇了上市首日的破发窘境。

再来看森途所在的教育行业，除了上文提及的几家港股破发公司，在美股上市的也不少。

奇葩的是，这些教育股几乎是复制了接连破发的走势。

2018年6月15日，朴新教育（NEW.N）纽交所挂牌，发行价为17美元/股，前三个交易日，它飙升至高位35美元，随后破发。

传说的“在线教育No.1股”，51talk的股价情况：

刚上市几天的“AI教育第一股” 流利说（LAIX.N），更是恐怖：

明明是一个高速增长、体量巨大的长青行业，这些公司挤破了头上市，却纷纷破发。

看来还是那句话：业绩才是硬道理，不是谁都有亚马逊的命，亏损多年投资者依然不改初衷。

四、结束语

近两年来，新三板市场低迷，流动性差，不少企业主动摘牌。为了改善流动性并获得发展所需的资金，部分新三板公司有意向转战港股市场。

港股市场虽然市场化程度更高，符合新经济企业本身性质和全球资本市场IPO的比较优势，但企业可能面临成本及IPO募集资金不足等风险的考验，一不小心，更是会闹得破发的尴尬。

因此，想去香港IPO的新三板公司，请先自己掂量一下。

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