2018 年的 A 股市場很“熱鬧”，在內外多重利空因素的夾擊之下，到年底，上證指數較年內最高點回撤近 1000 點，十數萬億財富在股市沉浮中灰飛煙滅。

觀國內，不斷下行的經濟增速是否會倒逼出寬鬆政策？而對攪動全球資本市場的美國，科技股的暴跌是否會帶來其 10 年牛市的轉向？美國強勁的經濟復甦是否已經走到盡頭？美聯儲加息節奏又將如何演繹？這些都使得 A 股充滿了不確定性。

對投資者來說，如何佈局，才能在充滿不確定性的市場中守衛財富？新浪財經邀請來自國內的十大首席分析師，剖析 A 股投資迷局，共話 A 股投資機會。

魏鳳春

博時基金首席宏觀策略分析師

核心觀點

1、當前單獨看大盤指數的意義不是很大。因為中國經濟面臨轉型，能夠抓住轉型期上升企業的發展紅利，就能夠獲得比較穩定的收益。但不得不說，還有一些行業的“底部”可能並沒有到，結構性分化或也並沒有到底。

2、結合近期中國市場的發展趨勢看，隨著社保年金、養老目標基金和 FOF 入市，中國整體資產管理公司投資長期化的趨勢越來越明顯，對這些資金來說，他們並不是那麼看重短期市場的波動。從投資收益的角度看，長期投資收益率更加具有可持續性。按照這個邏輯，我認為未來三年左右的機會，會在能夠適應未來社會發展需求的產業中湧現。

3、經濟“重塑”的過程是有得有失的，要把有限的資金投入到代表未來的產業中去，儘快培養出新的支柱產業，把拖累經濟發展的殭屍企業儘早出清，同時通過激勵機制的建設減少出清過程中帶來的衝擊。

4、大幅度降息的可能性或不是很大，對中國來說，要想培育新興產業，就必須要把房地產這隻“老虎”限制住，因為房地產對資金的吸附能力過強，一旦大範圍降息，很難控制住資金不往房地產流動。

5、美國經濟復甦的動能正在減弱，美聯儲 2019 年的加息節奏相比於 2018 年或將降低。市場目前普遍預期 2019 年美聯儲會加息 2-3 次，並大概率將於下半年結束加息進程，值得關注。

6、形象地比喻，A 股牛市“遠在天邊，近在眼前”。股市永遠是結構性的，即使處於上漲通道中，依然有人在虧錢，而即使是當前這種市場表現，如果能夠提前佈局代表中國未來發展方向的行業，未來牛市就在手中。

訪談實錄

（1）談可佈局的行業：能夠滿足社會發展需求的行業是上升行業

新浪財經：整體看 A 股 2018 年的走勢，基本可以描述為“震盪下行”，根據中登公司統計，截止到 12 月底，上證指數較年內高點跌去 1000 點左右，市值蒸發超過 12 萬億，投資者情緒幾乎跌至冰點，他們最關心的問題是，

魏鳳春：客觀上講，當前單獨看大盤指數的意義不是很大。因為中國經濟面臨轉型，能夠抓住轉型期上升企業的發展紅利，就能夠獲得比較穩定的收益。但不得不說，還有一些行業的“底部”可能並沒有到，結構性分化或也並沒有到底。

未來行業發展趨勢會分化為兩個方向，一個方向是隨著中國經濟轉型逐步退出歷史舞臺；另一個是在經濟轉型的過程中脫穎而出的上升行業。

新浪財經：所以您認為哪些行業將退出歷史舞臺？哪些還在上升？

魏鳳春：大方向上看，能夠滿足中國經濟未來發展需求的行業，就是上升行業，簡單點說，能夠賺到錢的行業，也對應著相應的投資機會。但首先要搞清楚，哪些行業可以賺到錢。

首先，從需求看，能夠解決社會矛盾的行業可以賺到錢，我認為能夠解決教育、醫療、環保、交通、食品安全等社會痛點問題的行業，就處於這樣的“上升”行業中。但高汙染、高能耗、資金槓桿率高、投入產出比過高等不符合需求的行業就會面臨退出歷史舞臺的狀況。

其次，從供給看，供給側改革以後，優化供給結構的行業可以賺到錢。投資更多的時候看的是預期，投資者要看清楚未來行業發展變化的走勢。從這個角度來看現在的股市，應該說，在寒冷的冬天中，已經看到了一絲春天的氣息。

新浪財經：是不是可以說對投資者來說，您提到的這些行業預示著賺錢機會比較多？

魏鳳春：結合近期中國市場的發展趨勢看，隨著社保年金、養老目標基金和 FOF 入市，中國整體資產管理公司投資長期化的趨勢越來越明顯，對這些資金來說，他們並不是那麼看重短期市場的波動。

從投資收益的角度看，長期投資收益率更加具有可持續性。按照這個邏輯，我認為未來三年左右的機會，會在能夠適應未來社會發展需求的產業中湧現。

具體來看，大眾需求在社會需求中佔據首要位置，又可細分為“戰、安、娛、生、房”五類。

戰，指的是軍工行業。與美國等發達國家相比，中國在高科技領域的發展空間仍巨大，軍工行業前期投入成本較高，收益效果並非能夠一蹴而就，但軍工作為研發的先導，在軍事上應用成功了以後，再逐步將其民營化；

安，是安全問題。這涉及很多方面，教育安全、食品安全、信息安全、環境安全等；

娛，即文化傳媒。文化傳媒的發展除了滿足中國老百姓對美好生活的嚮往之外，也具有一定的安定社會的價值；

生，即是生命

房，作為居民生活的必需品，前期商品房價格過高，低收入群體的住房要求如何解決，也是需要考慮的。

新浪財經：除此以外，還有哪些需求值得我們關注？

魏鳳春：除了大眾需求，收入較高的中產階級需求也值得關注。我認為中產階級可以分為兩部分，一部分是 60 後的需求，一部分是 90 後的需求。

改革開放 40 週年，60 後完整地享受了改革開放的紅利，他們擁有旺盛的消費能力，而與父母綁在一起的 90 後同樣具備很強的消費能力。

具體到需求端，舉個例子，60 後的邏輯很簡單，即是大健康，他們希望能夠通過更高端的醫療服務來提高生命質量，而 90 後的消費需求更加個性化，包括運動、旅遊、電玩競技等。

（2）談宏觀經濟：目前市場對於國內經濟或過於悲觀

新浪財經：其實要談股市就繞不開宏觀經濟，而中國不斷下行的經濟也被認為是懸在 A 股頭頂上最大的“利空”。在年底的政治局工作會議上，重提“保持經濟運行在合理區間”，而且“六個穩”緊隨其後，穩就業居首。

這樣的定調反映出怎樣的信號？是否可以就此判斷我們的經濟下行壓力依然巨大？您如何判斷當前中國經濟現狀？

魏鳳春：我們應當明確地意識到，中國經濟轉型將會是一個長期過程，不可能一蹴而就，尤其是在目前遭受外部局勢擾動、對內去槓桿的大背景下，中國經濟面臨的下行壓力或進一步加大，但是值得注意的是，就經濟現狀來說，歷史上中國遭遇過比當前更加惡劣的情況，比如說 2008 年經濟危機以後，當時大部分銀行已經資不抵債，企業下崗職工也很多，但現在並沒有出現這種情況，國營企業經營數據依舊向好，而部分民營企業日子難過的原因，很大程度上是因為經過上一波產業擴張週期進來以後，其落後產能面臨淘汰，加上當前金融和環保等方面成本的上升使得企業不適應，從而加速了淘汰步伐。

（3）談貨幣政策：流動性相比 2018 年或存在進一步寬鬆空間

新浪財經：除了宏觀經濟增速的下行壓力，您認為當前制約 A 股反彈的因素還有哪些？這些因素又會如何影響 A 股 2019 年的走勢？如果要給這些因素排序，您會怎樣排？

魏鳳春：除了經濟基本面，影響股市的因素還有流動性和通脹。

在經歷了去年連續的去槓桿後，2019 年開始政策層面或將更傾向於穩健地去槓桿，貨幣政策流動性相比 2018 年或存在進一步寬鬆空間，特別是信用寬鬆方面。

國內通貨膨脹尚未看到明顯的抬頭跡象，2019 年或繼續維持穩定。

如果要從對市場影響角度來進行排序，那是經濟增速、政策刺激、流動性、通脹依次遞減。

新浪財經：您對 2019 年降準降息的預期是怎樣的？

魏鳳春：我認為，2019年大幅度降息的可能性不是很大，若市場出現對流動性的渴求，降準的可能性相對較大。

對中國來說，要想培育新興產業，就必須要把房地產這隻“老虎”限制住，因為房地產對資金的吸附能力過強，一旦大範圍降息，很難控制住資金不往房地產流動。

（4）談海外市場：美聯儲 2019 年加息節奏或會放緩

新浪財經：談談美國，不得不說，美國經濟的復甦走勢、美聯儲的加息節奏以及美股的走勢都會對 A 股產生重要影響，就當前的局勢看，您如何看待美國經濟復甦的走勢？美聯儲加息是否存在“頂點”？您預計明年的加息幅度有多大？美股科技股近一個多月以來遭遇了一場大幅殺跌的過程，您如何定義這一波殺跌？它會是美股十年牛市的拐點嗎？美股這段時間的動盪又會給 A 股帶來什麼影響？

魏鳳春：美國經濟保持強勁復甦已有一段時間，其工資成本和基數都已經上了臺階，經濟復甦的邊際動能正在減弱，而且隨著經濟增速的不斷放緩，通脹預期也會下降，美聯儲 2019 年的加息節奏相比於 2018 年或將降低。市場目前普遍預期 2019 年美聯儲會加息 2-3 次，並大概率將於下半年結束加息進程，值得關注。

（5）談外資買入 A 股：表面是資金屬性決定 其實是看好中國未來發展前景

新浪財經：作為外資進入 A 股的重要渠道，截止 12 月 17 日，滬港通和深港通中北上資金近一年以來淨流入 3042.84 億元，幾乎佔據歷史淨流入額的半壁江山。這意味著這一年，與國內市場瀰漫的悲觀情緒相比，外資在加速佈局 A 股，也反映出其對 A 股市場的樂觀看法。

首先，您如何看待外資對 A 股的加速佈局？其次，您如何看待這種國內外資金對 A 股看法的反差？這種反差是什麼引起的？

魏鳳春：這種反差是由資金屬性決定的。外資對投資回報的考察週期較長，而中國的投資者大多追求短期回報。

我記得 2011 年中國股市低迷的時候，外資進來只買超級白馬股，蟄伏几年之後，大賺一筆。

A 股當前也出現了一些長期化、理性的投資者，這是一種可喜的變化。當然，外資看好A股，根本上是看好中國未來的發展前景。

新浪財經：您認為 A 股距離下一個牛市還有多遠？

魏鳳春：形象地比喻，A 股牛市“遠在天邊，近在眼前”。

股市永遠是結構性的，即使處於上漲通道中，依然有人在虧錢，而即使是當前這種市場表現，如果能夠提前佈局代表中國未來發展方向的行業，未來牛市就在手中。

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