营收增速继续上行，维持“增持”评级。公司于1月18日发布2018年业绩快报及拟设立理财子公司议案，归母净利润、营业收入分别同比+17.65%、+32.49%，较 1-9 月-4.81pct、+3.01pct，业绩符合我们的预期。营收增速上行但利润增速下降主要因为信贷成本提升。预测公司 2019-2020 年归母净利润增速 17.1%/ 16.7%，EPS 为1.93/ 2.26 元，目标价 13.71~15.15 元，维持“增持”评级。
预计息差保持上升，规模增速提升。假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018 年末生息资产占总资产比例分别与 2018 年前三季度、2018 年 Q3 末保持一致，则我们测算全年净息差较 1-9 月上升 3bp。认为息差的继续上升可能是受到了负债端成本降低的影响，公司同业负债占总负债比例较同业高（2018 年 Q3 末达 25%）。规模增速略有提升，2018 年末资产同比增速为 12.17%，增速较 Q3 末+0.90pct；贷款、存款分别同比增长 28.11%、12.87%，增速较Q3 末-4.09pct、+0.55pct。贷款占总资产比例为 41.95%，较 Q3 末-51bp。
不良贷款率稍有上行，拨备继续增厚。2018年末不良贷款率1.14%，较 Q3 末+6bp。若与其他上市银行 Q3 末的数据相比，上海银行不良贷款率仅高于宁波银行、南京银行。拨备继续补充，拨备覆盖率 333%，较 Q3 末+12pct，保持 2018 年以来逐季上升的趋势。若 2018 年全年成本收入比、税金及附加/ 营业收入与前三季度保持一致，则 Q4 单季不良贷款生成率（年化）为 1.49%，较 Q3 上升 71bp。Q4单季信贷成本（年化）较 Q3 上升 75bp 至 2.81%。认为信贷成本的提升是公司归母净利润增速走低的重要原因，但有利于增强风险抵御能力。
具规模扩张潜力，拟设立理财子公司。公司具较大的扩张潜力，主要基于以下原因：1）公司资本较充裕。2018 年 Q3 末核心一级资本充足率达 10.06%，为两家核心一级资本充足率高于 10%的上市城商行之一。2）公司具有稳定的负债来源。除同业负债外，现金管理、养老金融等业务增强了上海银行的存款吸纳能力，Q4单季存款新增 304 亿元，为近三年以来存款增长第 2 多的季度。公司董事会决议拟成立理财子公司，注册资本不超过 30 亿元。2018 年 Q2 末公司表外理财规模 2360 亿元，居上市城商行第 4 位。2018 年 1-9 月公司中间业务收入同比下降 2.77%，理财子公司的成立有利于稳定中间业务收入。
资本充裕、零售战略典型标的，目标价 13.71~15.15元。上海银行资本充足率较高、零售转型成效突出，但鉴于公司调高信贷成本，我们预测公司 2019-2020 年归母净利润增速 17.1%/ 16.7%（前次预测22.6%/ 21.9%），EPS1.93/2.26 元（前次预测 2.13/ 2.60 元），2019 年BVPS14.43 元，对应 PB0.78 倍。城商行 2019 年 Wind 一致预测 PB 为0.78 倍，公司作为基本面优质的城商行龙头享受估值溢价，给予 2019 年目标 PB0.95-1.05 倍，目标价由 14.30~15.60 元微调至 13.71~15.15 元。
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