紅刊財經 劉增祿
新的一年中，兩市87只“帶帽”股中不僅有多家有望在正式年報業績出臺後成功“摘帽”，也有部分公司或暫停上市或黯然退市。對於持倉ST股的投資人來說，一旦對象選錯，風險極大。
從退市昆機、退市吉恩、烯碳退到中弘退，這4只A股相繼在2018年迎來了屬於它們的最後一個交易日。隨著時間進入2019年，上市A股2018年報業績塵埃落定，只等1月22日正式拉開披露帷幕。新的一年中，“績差生”們或暫停上市或終將退市的“警報”已經拉響。退市新規下，“績差生”長期趴在A股市場吸血的好日子已經不多了。
*ST雲網、*ST成誠存暫停上市風險
“我本來等著併購重組，結果剛買沒多久就遇見退市新政出臺”成了不少投資者2018年最不堪回首的往事。據Wind資訊數據統計，目前A股市場共有87只“帶帽”股，其中包括29只風險警示ST股和58只退市風險警示*ST股，*ST華澤、*ST眾和、*ST海潤、*ST上普4家公司已被實施暫停上市。
根據規定，A股公司連續3年虧損即會被暫停上市，如果之後6個月內仍繼續虧損就要面臨退市處理。由此規定來看，*ST雲網、*ST成城2家公司在2016年、2017年連續虧損下，在公佈2018年三季報時曾預期2018年年度業績將繼續虧損，這個結果意味著它們如果在2018年四季度不能獲得大額補貼或進行重組成功，則今年難逃被暫停上市的命運。
*ST雲網戴帽前原名為中科雲網，是一個典型的高科技公司名稱。中科雲網是由北京湘鄂情股份有限公司（上市時簡稱“湘鄂情”）轉型後改名而來的，是一家集餐飲服務與管理、食品工業、環保科技、網絡新媒體及大數據處理研究開發及應用推廣等產業為一體的綜合性集團公司，原創始人為孟凱。說起孟凱，其曾是國內高端餐飲界的大佬。2009年，孟凱迎來他的榮耀時刻，一手創辦的高端餐飲品牌湘鄂情在深交所成功掛牌上市，成為A股第一家民營餐飲上市企業，憑藉著39.37億元身價，問鼎了當時餐飲界首富。然而就在其春風得意之時，命運的齒輪突然掉轉方向。2012年年底，中央出臺了遏制“三公消費”的規定，餐飲業遭遇重創，中高端餐飲更是首當其衝。在業績持續下行壓力下，孟凱不得不掉頭轉向競爭更為激烈的大眾餐飲市場，但先天基因不足，優勢反而成了劣勢，成本如何控制的困擾讓其被中小同行扼住了喉嚨，雖然有新增快餐、團膳等業務，但短期內的收益仍很難阻擋住主營業務的持續下滑。2013年，全年鉅虧5.64億元。
或是為了避免進一步損失，孟凱選擇轉型自己並不熟悉的領域，什麼熱門就併購什麼，其通過收購相繼進入了環保、影視領域和大數據領域，並將公司更改為具有科技特色的中科雲網。但隔行如隔山，在孟凱的盲目出擊下，中科雲網2014虧損漏洞擴大至6.83億元，首次被戴上了*ST的帽子。2015年，憑藉2.84億元的鉅額非經常性收益（包括出售資產、轉讓商標），*ST雲網獲得了6557.4萬元的歸母淨利潤，成功“摘帽”。然而好景不長，自2016年一季度開始，中科雲網再度陷入虧損困境，至2018年三季度，經營業績已經2年多時間未能翻身，*ST的“帽子”也在2017年4月27日被重新戴上。2018年10月26日，中科雲網提前預告的年度業績顯示，2018年全年淨利潤預計再度虧損，如此結果意味著若公司再沒有外延式收入“畫皮”般的粉飾，其暫停上市只在數月之後。
*ST成誠也面臨著同樣的風險。2018年12月17日，公司公告更換實控人，此前被視為“救星”的賽伯樂投資甩手離場，這讓*ST成誠的“保殼”之路愈發艱險。2016年、2017年，*ST成城歸母淨利潤分別虧損21447.7萬元和7093.38萬元。2018年前三個季度，雖然表面上整體保持了盈利，一季報、中報、三季報的歸母淨利潤分別為2725.91萬元、2434.17萬元、1479.62萬元，但如果從各季度業績環比表現看，二季度、三季度實際分別虧損了291.74萬元和954.55萬元。若進一步分析可知，其前三季度的盈利與其獲得4759.73萬元投資收益，包括收回已經計提壞賬的應收賬款、拍賣哈爾濱房產所得、折舊收益、政府補助等有關。
“劇情”總是驚人的相似，2015年*ST成誠也曾施展過相同的辦法為公司業績“大洗澡”，當年完成了2941.37萬元的歸母淨利潤。然而此後連續2年虧損，到了2018年度，隨著計提財務利息支出的不斷增加，全年淨利潤再次預計虧損。暫停上市壓力下，*ST成誠又該如何上“妝”呢？如若卸掉其非經常性收益的“妝”，該公司早從2012年就已踏上了年度扣非後淨利潤長期為負的道路了。
另外，同樣在2016年、2017年出現連續虧損還有*ST撫鋼、*ST皇臺、*ST椰島、*ST藍科、*ST夏華，儘管它們目前尚未公佈2018年繼續虧損的公告，但就它們2018年前三季度相繼虧損收官的情況看，若不能在四季度獲得新的利潤來源，則上述6家公司也將會被暫停上市。
*ST華澤、*ST眾和、*ST上普或終止上市
相比即將面臨暫停上市風險的公司，*ST華澤、*ST眾和、*ST上普的前景則更為昏暗。自2018年暫停上市以來，不排除在最新年報發佈後存在終止上市的可能。讓人揪心的是，這3家公司均已提前公佈了2018年年度業績預告——繼續虧損。
“如果你能吃得起一頓費用超過200元的飯，那你可能就比上市公司還要有錢了。”*ST華澤於2019年1月5日發佈公告稱，預計2018年虧損10億~13億元。比窮，*ST華澤絕對是認真的。2018年三季報顯示，其母公司期末貨幣資金只有196.31元，而在2018年中期、2017年度，更是僅有73.67元、53.76元。翻看歷史，*ST華澤曾預約在2018年4月27日公佈2017年年報，但最終“過了預產期”，直到2018年6月29日才姍姍來遲。究其原因是大股東未按時支付審計費用，自此“史上最窮上市公司”的名號被賦予了*ST華澤。而正因囊中羞澀，該公司甚至連維護官方網站域名的費用都不足，致使網頁關閉。對於*ST華澤而言，一旦2018年年報虧損成真，按規定將直接退市。屆時，深陷其中的6.77萬戶投資者很可能遭遇“血本無歸”的損失。
當然，為了避免終止上市，戴帽公司們也會積極謀變。從眾星拱月的莆田第一股到眾人譴責的“流氓”公司，徘徊在退市邊緣的*ST眾和不斷尋求著恢復上市的機會，但進展並不理想。*ST眾和主營業務分為紡織印染和新能源鋰電，其中紡織印染業務已經持續數年虧損，新能源鋰電池業務最近也不太景氣。2018年12月2日，公司在《關於深圳證券交易所關注函回覆的公告》中表示，由於持續虧損、流動資金緊缺、市場環境等因素影響，紡織板塊業務已全面停工，自2017年6月以來，一直在推進紡織板塊資產出售事項，但至今未尋到承接方；新能源鋰電板塊，由於資金緊缺、鋰鹽及鋰電池產品價格下降等因素影響，該業務也陷入了經營不佳的困境，主要資產馬爾康金鑫礦業有限公司目前已經處於停工狀態。其實，*ST眾和早前也曾成功引入內蒙古興業礦業股份有限公司最高不超過6億元的財務資助，但因作為財務資助擔保物的廈門新能源持有的阿壩新能源62.95%股權尚在法院凍結之中，使得相關資助事宜無法推進辦理。
身為“保殼老司機”，*ST上普近幾年的日子也不太好過，自2018年5月2日停牌至今始終未能復牌交易。回顧其2004~2017年14年的經營情況，可以發現若扣除非經常性損益影響，扣非後淨利潤始終虧損，14年來若不是依靠變賣資產苟且活著，就其經營業績表現來看，估計早就可以退市好幾次了。2018年前三個季度，公司歸母淨利潤再度虧損11102.86萬元，在2018年第四季度，若沒有資產變現成功或意料之外的重組驚喜,則連續5年歸母淨利潤為負值的*ST上普鐵定會被強制退市。
遠離績差股，謹防竹籃打水一場空
不同於上述公司，從提前公佈的2018年年報業績預告看，目前也有14家退市風險警示股基本“保殼”成功，3家風險警示股或有望在2018年度歸母淨利潤實現增長後成功“摘帽”。
在年度業績預告中，*ST新能2018年度的淨利潤額預計實現9.5億~12億元。*ST新能能夠“保殼”成功同樣依靠了非經常性收益的幫助。2018年上半年，該公司實施重大資產出售，向泰山電力公司出售了截至評估基準日為2017年7月31日的母公司賬面除應收股利、應交稅費及所持有的曲阜電纜51%股權外的全部資產和負債，資產交割實現的轉讓收益高達5.67億元。類似公司還有*ST凡谷，其擬同意由武漢市土地整理儲備中心以補償方式收回所持有的2宗國有土地使用權及地面上的建築物、附著物等資產。初步測算，預計將增加收益約2.29億元。
此外，有望保殼成功的*ST海投、*ST船舶也因報告期內出售股權、*ST聖萊得益於出售資產。但不管如何，從整體來看，績差公司年底的“保殼”成功，大多是依靠一次性收益增厚所致。
“帶帽”股業績雖然不景氣，但不可否認的是其自2018年10月下旬展開了一波強勢上漲行情。2018年10月19日~2019年1月17日，在上證綜指僅上揚2.94%的情況下，剔除期間未正常交易的公司，68只“帶帽”股股價上漲67只跑贏了市場均值；14家公司漲幅超過了50%；*ST慧球更是憑藉連續11個漲停股價大幅上漲了121.05%。對於ST股在2018年年底的強勢行為，除了每年年末“摘帽”行情慣例影響外，2018年年底鼓勵兼併重組的政策出臺對“殼”概念股也形成了直接利好。
回首歷史，幾乎每一次的“殼”炒作最終都由被監管而結束，而目前針對最近這次ST股的炒作還尚未有針對性的政策出臺，當然，關注函還是不少的。2018年年底，上海證券交易所曾連續對十家滬市公司進行了密集譴責，其中有5家為*ST公司。從監管層主要關注點來看，其關注的是ST股的業績業務情況、債權債務重組及控股權轉讓的合規性以及信息披露的及時性等問題。
對於ST股，觀察發現，除了眾多散戶喜歡扎堆其中，機構同樣喜歡。截至2018年三季度末，*ST華澤股東中就有17家公募基金身影，*ST眾和股東中也有1家。而不同於多數機構投資者的專業老道，亦不同於中小散戶的“盲打誤撞”，牛散群體卻是ST股的常客。身為ST股“投資代言人”的陳慶桃，從上市公司2018年三季報來看，其重點持有（入圍十大流通股東榜）的標的仍是“清一色”的“帶帽”股，這其中包括了*ST華澤、*ST眾和等。按照早年邏輯，信奉“富貴險中求”的陳慶桃其之所以押注績差股，無非是賭公司重組自救，待個股基本面發生重大變化估值提升後隨之獲得可觀收益。但今時不同往日，隨著退市政策不斷完善，加之監管部門的重拳治理，上市公司退市已非新鮮事，相關退市案例不斷湧現。其重點持有的*ST華澤因上市公司相關人員此前涉嫌證券犯罪案件被移送公安機關並依法追究刑事責任，結合最新退市政策，其退市已是“大概率事件”。屆時，不排除持有119.82萬股*ST華澤股份的陳慶桃很有可能是“竹籃打水一場空”。
（本文已刊發於2019年1月19日出版的《紅週刊》）
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