摘要：
2019年1月21日，国家统计局公布了2018年12月的经济数据，我们的点评是：下行周期中结构分化，最确定是政府加杠杆。
1、工业整体偏弱，商品和高端制造高增。18年12月工业增加值当月同比增长5.7%，较上月回升0.3个百分点。受到限产放松影响，采矿业增速明显回升，整体上商品采掘制造和高端制造行业增加值维持高增长。
2、基建逐渐发力，地产由强渐弱。12月固定资产投资累计同比增长5.9%，上月持平，但折算当月同比增速5.9%，较上月回落1.8个百分点。其中，基建投资（不含电力）增速回升，制造业投资维持在高位，房地产开发投资延续降温。
3、必需消费回升，可选消费分化。12月社零总额名义、限额以上同比增速分别为8.2%、2.4%，分别较上月回升0.1个、0.3个百分点。其中，必需消费品增速较上月有所抬升；可选消费品中，汽车仍为负增，家电、家具消费增速提高，但石油及制品、建材消费拖累社零增速。
4、下行速度将加快，政府加杠杆稳增长。2018年以来，GDP增速从1季度的6.8%大幅回落至6.4%，经济下行压力逐渐增大。当前居民和企业杠杆率高企，房价泡沫膨胀，融资需求或趋于下降，政府部门、尤其是中央政府加杠杆会成为稳增长主要发力点，基建增速有望反弹。但考虑到去年上半年基数较高，预计今年上半年经济下行速度将加快。
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工业整体偏弱，商品和高端制造高增
工业经济暂时稳定。18年12月工业增加值当月同比增长5.7%，较上月回升0.3个百分点。
从具体行业来看，制造业和公用事业增加值当月同比增长5.5%和9.6%，分别回落0.1个和0.2个百分点。受到限产放松的影响，采矿业增速明显回升至3.6%，较上月提高1.3个百分点。整体上商品采掘制造和高端制造行业增加值维持高增长。
从具体产品来看，钢铁、有色、平板玻璃等产量增速较高，其中平板玻璃产量增速较上月抬升4.4个百分点，钢铁、有色产量增速尽管维持在8%以上，但增速较上月略有收窄。汽车产量继续下滑，同比增速-14.9%。能源生产整体平稳。
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基建逐渐发力，地产由强渐弱
12月固定资产投资累计同比增长5.9%，与上月持平，但折算当月同比增速为5.9%，较上月回落1.8个百分点。
从结构上来看，基建投资逐渐发力，基建投资（不含电力）增长3.8%，较上月回升0.1个百分点，表明稳增长政策正在发力。制造业投资延续较快增长， 累计同比增速达9.5%，与上月持平，可见前期刺激政策逐步见效，延续景气回升态势。房地产开发投资由强走弱，累计同比增长9.5%，计算当月同比增长7.4%，较11月大幅回落2.3个百分点，是整体投资的主要拖累。
预计今年基建投资反弹，地产投资延续降温。经济下行压力较大，政府加杠杆会成为稳增长的主要发力点。而地产继续走弱，12月土地购置维持高增，仍是地产投资的主要支撑；但商品房销售增速继续下滑，12月商品房销售面积累计增速降至1.3%，土地成交也开始有所降温，预计未来房地产投资会延续降温态势。
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必需消费回升，可选消费分化
整体来看，12月社零增速有所回升。其中，社零总额名义、限额以上同比增速分别为8.2%、2.4%，分别较上月回升0.1个、0.3个百分点。扣除价格因素后，社零总额实际同比增速回升0.91个百分点。从社零分项来看，餐饮收入同比增长9%，较上月回升0.4个百分点；商品零售同比增长8%，与上月持平。
从具体产品来看，必需消费品增速较上月有所抬升，而可选消费增速呈现分化。必需消费品中，日用品类、粮油食品继续维持高增，12月同比增长16.8%、11.3%；饮料、烟酒、服装鞋帽当月同比增速分别为9.2%、8.4%、7.4%，较上月均明显回升。可选消费品中，汽车消费继续下滑，同比下降8.5%，但降幅较上月收窄1.5个百分点；家电、家具同比增长13.9%、12.7%，分别较上月提高1.4个、4.7个百分点；但石油及制品、建材消费增速下滑，拖累整体社零增速。
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下行速度将加快，政府加杠杆稳增长
2018年以来，GDP增速从1季度的6.8%大幅回落至6.4%，经济下行压力逐渐增大。从政策反应来看，货币政策逐步宽松，但随着各类金融监管政策的落地实施，非标、通道业务均被限制，信用创造渠道依然被堵，宽信用效果较弱，这也是非标融资持续萎缩、社融和货币持续低增长最主要的原因。
房地产周期的下行也会对融资和经济构成较大压力。从历史情况来看，我国货币和融资指标均与房地产销售情况高度相关，融资领先经济半年的金融周期，本质上是房地产周期。而当前居民和企业杠杆率高企，房价泡沫膨胀，融资需求或在今年趋于下降。
今年政府部门、尤其是中央政府加杠杆会成为稳增长主要发力点，基建增速有望反弹。但考虑到去年上半年基数较高，预计今年上半年经济下行速度将加快。回归新常态增长，推动改革开放，才能推动经济可持续的高质量增长。
风险提示：政策变动、经济下行。
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