家居杂谈本期继续。这次我特别邀请了我做投资的好朋友王志伟给我们从投资者的角度分析下目前国内行业里领先的三家家电公司：格力、美的、海尔。
格力、美的、海尔作为白电三雄，各有核心优势，本文从业务结构、成长性、利润质量、供应链优势、核心利润率、费用管理水平、资产负债结构、股东回报角度进行全面解剖。
业务结构：
从业务结构上可以看到格力产品较为单一，而美的的第一大业务板块也是空调，对海尔来说空调是其第二大业务板块，可见空调领域的竞争是异常激烈。谈各自的壁垒都是很难说的，三雄毕竟实力都非同一般，渠道、品牌、人才都不是问题，剩下的只是战术和时间的问题。格力是空调龙头、海尔是冰洗龙头，而美的可谓是全能王，在空调、冰洗都能够与龙头分庭抗争，2017年初收购库卡机器人业务之后，又在全球智能装备领域占有一席之地。
收入与净利
2010-2018年间格力、美的、海尔、小天鹅利润增长倍数分别为5.6倍、4.4倍、2.6倍、2.4倍。而美的、海尔在2016-2017年都进行了一次200亿级别的并购，因此格力的利润增长质量更佳。美的、海尔均有两个资本运作平台，美的在A股有小天鹅主营洗衣机，海尔在港股有海尔电器主营冰洗业务。
自由现金流：
可以看出家电是个非常好的生意，规模扩张并不产生资金占用，而大多数生意维持增长需要持续的消耗流动资金，比如：园林工程、医药制造等。美的自由现金流显得更加稳定，利润现金含量更高。
成长性：
格力一直被顾虑存在天花板问题，但从财报的表现来看显然是最好的，仍然能保持30%+的业绩增速。海尔的表现则差强人意，小天鹅的洗衣机也是如此。
供应链地位比较：
判断业绩增长其实是个非常困难的事情，我更喜欢从运营资本判断公司行业地位竞争优势的微妙变化。格力虽然业绩增长是最好的，但从营运资本来看，15-17年都是负数，也就是说对供应链上的其他合作方产生资金占用，但18年营运资本转为正数，主要是应收的增长，说明目前的增长是信用放宽的结果，经销商的库存压力会加大。反观美的14年以来营运资本一直呈下降趋势，无论在应收管理上还是在应付占款上都优于格力，说明产品在C端竞争力进一步提升，而由于更大的营收规模对上游也加大了占款能力。
核心利润：
格力的利润率一直在爬坡上升，而海尔显得一蹶不振，张大师的“人单合一”理念显得有点名不副实，财报上并没有显示出效率的提升，利润率水平甚至比不上小天鹅。
营运费用：
格力的销售费用显然有异常，12-14年存在大量计提销售费用隐藏利润的情况。
预提费用：
递延所得税资产一般是未来可抵扣费用产生的，如果该金额庞大，说明存在大量的未来可抵扣费用，既然是税务上不认可当前抵扣，说明该费用并没有实际发生，只是企业根据需要预提的，这就是个利润蓄水池。图表中的数据尽量取自报表科目，并未做明细处理（差异很小），也是未来保证模型的可比较性以及建模的自动化。
职工薪酬：
格力的人均产出最高，人均年薪酬10w左右，美的、海尔都超过20w，因此董小姐有给全员加薪的底气。
资产负债结构：
美的、海尔的少数股权分别是小天鹅、海尔电器的流通股产生的。海尔的金融投资主要包括海尔财务公司50亿、青岛银行25亿、通用墨西哥30亿。海尔的负债水平是最高的，但年自由现金流有100亿左右，因此降低债务水平只是个时间问题。
股东回报：
从业务结构以及战略布局上美的更胜一筹，供应链优势进一步强化；格力在空调领域做到了极致以及超额利润，但面临美的、海尔的追赶；海尔的品牌、以及在企业管理学界的名声与财报的表现有点名不副实。
注：以上为志伟兄对国内家电行业格力、美的、海尔、小天鹅的专业财务分析。本文为邀稿，经过授权从其公众号再次转载过来。
文中所谓财务分析表格均为其自己开发的专业软件生成。
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