人不能兩次踏入同一條河流。
——赫拉克利特
新年剛過，金融市場吹來了一陣暖風。
2月15日，根據中國人民銀行公佈相關的金融數據，2019年1月新增社會融資規模和新增人民幣貸款規模分別達到了4.64萬億元和3.23萬億元，同比分別增長1.56萬億元和3300億元，創了歷史記錄。
其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加3.57萬億元，同比多增8818億元，對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣增加343億元，同比多增77億元，委託貸款減少699億元，同比少減10億元，信託貸款增加345億元，同比少增52億元，未貼現的銀行承兌匯票增加3786億元，同比多增2349億元，企業債券淨融資4990億元，同比多3768億元，地方政府專項債務淨融資1088億元，同比多1088億元，非金融企業境內股票融資293億元，同比少207億元。
可以看出，貸款規模、未貼現票據和債券業務出現了明顯增長。國際方面，全球央行整體政策趨勢轉入鴿派，2019年將迎來新的寬鬆週期。好消息是，短期內不存在經濟大幅回落的可能性，而另一方面，從寬貨幣到寬信用的傳導，在2019年中國宏觀經濟中依然是一個巨大的挑戰。
在寬鬆的趨勢下，總量思維無法用來解決結構性的問題。經濟下行壓力下，銀行想放貸，企業想拿錢，但影響資金向實體經濟和中小企業傳導的兩個因素：債務和貨幣寬鬆自身的有效性，都尚不明確的。
從歷史的經驗來看，這一時期貨幣政策的有效性顯然降低了，而分析師認為，貨幣政策效益遞減的主要原因就是債務率過高。根據招商證券的研報數據，政府和非金融企業債務合計有166萬億元，較高的企業債是銀行風險偏好降低的主要原因。
最根本的問題在於工業利潤放緩。2019年1月官方CPI、PPI指數均不理想，PPI僅同比上漲0.01%，為2016年9月以來最低。財新經過季節性調整得到的2019年1月製造業PMI進一步降至48.3，已經連續兩個月位於榮枯線以下，這意味著寬鬆可能並不會改變經濟下行的趨勢。
另外，寬鬆政策本身的有效性一直存在爭議。比如，安倍晉三在2012年底出任日本首相之後推出所謂的安倍經濟學，核心內容就是“質化量化寬鬆”，政策目標是2%的通脹水平，不過這個目標到目前也沒有實現。根據日本央行前行長白川方明的觀點，如果將金融寬鬆政策與物價及匯率緊密掛鉤，繼續無休止地購買國債，會讓日本陷入“財政支配”狀態，無從保障經濟和金融體系的穩定。
最近一段時間，很多地方的新基建又開始紛紛上馬，內容包括5G基站、特高壓、新能源交通設施（充電樁）、高鐵、地鐵、大數據和工業互聯網等等。以高鐵為例，根據“十三五”規劃，我國交通運輸總投資規模將達到15萬億人民幣，未來四年高鐵將覆蓋80%以上的城區人口超過100萬的城市，城市軌道交通運營里程將比2015年增長近一倍，新增通用機場200個、民用運輸機場53個，基本覆蓋20萬以上人口城市。
這些項目都要有一定資金支持，除了政府補貼或者直接參與投資的，從今年1月起，國務院允許地方政府重新發行地方債，地方舉債也在加速。
但是這些政策工具都是有成本的，如果項目收益不及預期，地方政府只能再通過滾動發行來延期。另外，一年多前發改委叫停了一些地區的地鐵項目，當時的理由是防範地方財政的風險進一步加劇，一年之後，部分地區的地鐵項目又開始批覆，理由變成了交通設施是“短板弱項”，是“能夠促進有效投資的關鍵領域。”短時間內話術如此調整，有把基建當工具的嫌疑。
另外比較興奮的就是股市，股市的情緒在歲末年初剛有了點回升，對於政策利好比較敏感。可能現在有人問，信貸爆發了，水漲船高，是不是資金牛就來了呢？
實際上，放水對於股市在情緒上是一個提振，但很遺憾，理論上來講，企業信貸資金流入股市是違規的。所以最後還是要看企業的經營狀況，這些都還需要時間。
最後是房地產。歷史上幾乎每一次寬鬆都意味著房地產市場熱潮的來臨，不過這一次，房地產市場出現了奇怪的一幕。與居民部門信貸突出增長相反的是，媒體和輿論反映的房地產市場行情依然相對冷淡，以往春節“返鄉置業”浪潮，這次沒有出現。如果這兩個直觀上相反的消息都是真的，那唯一合理的解釋就是，行情分化越來越明顯，換句話說，房子還是要買的，但是不能亂買。
話說回來，單就1月信貸爆發而言，觀察者可能都需要警惕，至少現在不排除春節錯位因素的影響，需要稍晚些時候，將第一季度總體社會融資規模比照歷史來看。
不過至少貨幣寬鬆和信用寬鬆正在途中，應該是一個不爭的事實。正如赫拉克利特所說：“人不能兩次踏入同一條河流。”新的週期就要開啟了，這次的故事會和之前有所不同嗎？
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