2月21日，央行發佈去年四季度貨幣政策執行報告。內容顯示：2018年末，金融機構超額準備金率為2.4%，較上年同期高0.3個百分點，並創出2017年以來超額準備金率數據（季末值）的新高。
聯想不久前公佈的2018年12月央行資產負債表，負債端——“其他存款性公司存款”增了1.85萬億，這裡面既有法定準備金也有超額準備金。在降準的背景下，這個數值仍舊大增，表明商業銀行“自願借給”央行的錢更多了，說明什麼？是否意味著商業銀行和實體企業之間仍舊存在“信貸錯配”？亦或是企業借貸意願不高？
在第一種情況下，“信貸配給”由來已久，在2007年次貸危機的時候表現得尤為搶眼。由於“信息不對稱”，商業銀行不願花費太多成本“調查”小微企業真實償債能力，出於規避風險的角度考慮，在經濟不景氣時更願意“追著”大型國企發放貸款，而對繼續資金的小微企業“敬而遠之”。隨著此後出臺的一系列“寬信用”政策，信貸配給現象應是被杜絕的，而且今年1月大幅超預期的社融和新增貸款也說明了這一點。
在第二種情況下，企業借貸意願不高，銀行“有錢放不出去”，也會導致超儲率走高。從目前的分析看，筆者更傾向於這種情況。微觀調研，有些民企在訂單減少的情況下，生產業務被動收縮，未來現金收入減少，理所當然不願揹負更多債務。
果真如此，新的問題接踵而至——2019年1月新增貸款大幅超預期，貸給誰了？
目前比較站得住腳的說法是借新還舊。M1、M2趨勢下滑，其中M1下滑幅度更大，說明寬貨幣向寬信用的傳導仍然受阻，特別是企業活期存款下行幅度更大，非標收縮對企業融資的負面影響較重，企業有效融資需求仍不足。
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