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新易盛是市場少數具備高端100G量產、400G產品開發能力的光模塊廠商，“後起之秀”有望彎道超車：公司專注於光模塊的研發、製造和銷售，致力於提供點對點模塊和PON光模塊產品。目前，公司產品型號已超過3000種，覆蓋數據寬帶、電信、FTTx、雲數據中心、安防監控和智能電網等多個領域，是國內少數批量交付100G光模塊、掌握高速率光器件芯片和光器件封裝的企業，並已成功研發出200G、400G光模塊產品，有望借高端光模塊實現市場“彎道超車”。

投資建議：我們預計公司2018年~2020年的收入分別為7.60億元（-13.40%）、19.01億元（+150.18%）、33.01億元（+73.69%），歸屬上市公司股東的淨利潤分別為0.33億元（-70.37%）、2.00億元（+508.28%）、3.55億元（+77.39%），對應EPS分別為0.14元、0.84元、1.49元，對應PE分別為192倍、32倍、18倍。參考可比公司2020年平均動態PE 31倍的水平，結合公司未來在5G帶動下和北美雲數據中心市場突破的發展預期，我們給予新易盛2020年動態PE 30倍的合理估值，6個月目標價為44.70元，給予“買入-A”投資評級。

乾貨研報注：股價距目標價44.70元，有60%+的漲幅。核心邏輯是2019年預計收入和利潤分別上漲150%和508%。因此讀該研報的核心是，需要投資者判斷2019年，新易盛能否達到這樣的業績上漲。接下來我們讀研報的正文部分。

一、2018業績承壓，5G否極泰來，2019重新啟航

中興通訊是公司傳統大客戶，截止2017年末，公司向第一大客戶的銷售的收入佔比達到35.5%。2018年上半年，公司受中興事件影響，收入和毛利率均大幅下滑。同時，由於2017底新產線投入使用，相應新增固定資產折舊，疊加2018年股權激勵費用攤銷和存貨減值損失計提，公司2018年業績快報顯示，全年實現營業收入7.6億元，同比下降13.40%，實現歸母淨利潤3289.64萬元，同比下降70.39%。

2018年下半年，中興事件和解後，公司業務已恢復正常，Q3單季度毛利率顯著提升，我們認為公司2019年否極泰來，傳統客戶及業務將重回上升軌道。

二、2019年5G元年，臨時牌照呼之欲出，4G擴容投資超預期

2019上半年4G網絡擴容支出超預期，中國聯通發佈了4GL900及L1800基站集採41.6萬站，規模超市場預期，反映出國內移動互聯網流量所帶來的運營商網絡擴容投資力度較大。同時，2019年是5G全球商用元年，國內5G臨時牌照呼之欲出，用於5G承載網前傳和中回傳投資需求及光模塊採購將逐步上量，在2019下半年接力4G擴容需求，成為提升光模塊行業景氣度重要驅動力。

新易盛作為光模塊行業“後起之秀”，與 5G 通信主流設備商中興通訊共同成長，有望分享5G 電信光模塊行業的蛋糕。公司 2016 年 IPO 募資建設 10G 光模塊生產線 30 條，40G/100G光模塊生產線 7 條，2017 年底已經投入生產，產能經過 2018 年爬坡，有望充分分享 5G 紅利。

三、5G商用將帶動全球IDC資本開支持續增長，雲數據中心對高速光模塊需求持續放量，公司有望借400G高速光模塊彎道超車：

5G將帶來全球流量和帶寬持續增長，光模塊可以看成是通信系統流量的“閘門”，充分受益於雲計算巨頭雲數據中心建設。同時，近年隨著互聯網公司雲數據中心橫向傳輸流量大幅增加，雲數據中心架構近年逐步演化出分組化的三層網路架構和匯聚層與核心層融合的兩層的“葉脊”架構，進一步帶來高速光模塊應用需求的提升，光模塊景氣度將持續向上。

根據 IDC 統計，雲數據中心內網絡設備投資佔整個雲數據中心 ICT 投資的 32%，僅次於服務器投資，光模塊是網絡設備間通信重要組成部分。2019 年 200G 和 400G 模塊有望放量。將我們根據 Ovum 對 40G~200G 各速率光模塊/器件市場預測，40G~200G 光模塊市場規模將從 2017 年的 79 億美元增長到 2020 年的 139 億美元。其中數通市場光模塊市場規模從40 億美元增長到 82 億美元，電信市場光模塊市場規模大約從 39 億美元增長到 57 億美元。

中國雲計算巨頭雲數據中心建設量有望逐步向北美公司看齊。目前，中國具有全球最龐大的移動用戶數和全球最優的 4G 網絡覆蓋。根據工信部的數據，中國移動用戶的人均月度用戶流量已經在 2018 年 9 月超過 5GB，距離發達國家水平仍有差距。未來隨著 5G 網絡覆蓋完善，中國互聯網應用向 4K、VR/AR 發展，移動流量有很大上升空間。目前中國應用提供商BAT 雲數據中心投資有望進一步向 AWS、Google 等北美巨頭趨近。在 2017 年 6 月，騰訊技術工程事業群雲數據中心負責人公開表示，目前中國

高速光模塊國產替代空間大，新易盛有望在下一波雲計算雲數據中心建設高潮中實現彎道超車。在上一輪北美雲計算巨頭雲計算中心建設高峰中，中際旭創把握機遇，佔據數通 100G 光模塊的核心市場，獲得可觀的業績規模成長。目前，新易盛是國內少數批量交付 100G 光模塊、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業，並已成功研發生產出 200G、400G 光模塊產品。我們認為公司有望把握住下一輪雲計算雲數據中心建設的高潮，實現彎道超車。

4.5G長週期，公司有望逐步拓展設備商市場，減少對單一客戶依賴

公司有望逐步拓展至多設備商市場

光模塊的下游主要是通信設備經銷商、通信設備製造商和電信運營商。中興通訊是公司傳統大客戶。2014~2017 年新易盛歸母淨利潤同比增速分別為 16%、2%、11%和 5.51%。2015 年公司歸母淨利潤增速下滑，主要是因為 2015 年公司對第一大客戶中興康訊的銷售收入大幅增加，佔總營業收入的比重達到 25.75%，同比增長 83.01%。

而對中興康訊的銷售毛利率較低，導致 2015 年公司整體毛利率下降（較 2014 年減少10.25%）。截止 2017年末，公司第一大客戶的收入佔比已經上升到 35.5%。在 4G週期，除中興外，公司已經是光迅科技、烽火通信的重要供應商。5G 長週期，公司有望逐步拓展設備商市場，如華為、愛立信、三星等，減少對單一客戶依賴。

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