春節長假期間，和幾位銀行從業的小夥伴聚會，發現他們依然是非常的忙碌，只不過往年是忙著拉存款，今年是忙著放貸款。
查了一下證券公司下發的節前調研問卷，五大行40%的信貸官表示2019年的信貸投放額度將上浮10%-20%，並且普遍反映新年的經營壓力依然較大，面對利率和經濟雙下行的預期，貸款投放將大幅向上半年傾斜，選擇早投放、鎖收益、搶資產。
“資產荒“這個好久沒有聽見的詞在2019年重新進入大家的視野，所謂荒，是相對於資金市場上的供需關係而言。
如果金融機構的資金供給過多，適合其風險偏好的資產規模過少，就形成了過量的資金追逐有限資產的現象。
這種資產具有兩大特徵：高收益、低風險
一是有較高的收益率，能夠覆蓋成本
二是資產相對安全，信用風險可控。
理論上講，市場上永遠不缺資產，而是缺乏與金融機構風險偏好相匹配的資產。
資產一荒，人心更慌，最近債券投資者應該深有體會。
平安銀行近日透露發行了總額達260億元的可轉債，其中約80億元為網下發行。網下發行部分有效申購4363個，申購總額突破10.75萬億元，有效申購倍數高達1400倍。
1月9日發行的票面利率3.8%的城投19浦土01，全場倍數高達7倍，而同日發行的票面利率4.01%的5年期城投19國興投資，其全場倍數甚至高達8.1倍。
投資者的配置熱情可見一斑。
上輪“資產荒”靠房地產拯救
仔細回想起來，在15-16年，我們其實經歷過一輪“資產荒”。
錢這麼多，怎麼就沒有合適的產品來投資呢？
花開兩朵，各表一枝。
資產端的稀缺。
15-16年的風很大，月很圓，資產端在下行，去槓桿、去產能使得信用風險增加，再加上15年的股災衝擊，經濟部門中能夠提供的高收益資產越來越少。
隨著15年城投和地方債低息債券融資渠道打開，非標融資規模幾乎停滯。
與此同時，隨著地方債隱性債務顯性化，地方債務置換開啟，原本城投和房地產這種相對高收益、低風險的非標資產轉向債券市場，造就非標市場的優質資產稀缺。
GDP增速降至新低
注：單位為億元
流動性卻異常的充裕。
外匯儲備從14年中的4萬億的高點到16年底破3萬億，流失了1萬億，此後一直維持在3萬億上方，到了15年，外匯管控已經很嚴格了，資金出不去，開始尋找優質資產。
而央行當局的降準操作都集中在15、16年，隨著流動性寬鬆，泛資管時代到來，理財規模大爆發，資產端的需求加大。
銀行理財產品資金增速超30%
供給嚴重小於需求，於是資產荒降臨。
怎麼解決的呢？
16年後，供給側改革拉動了上游企業的利潤，原本產能過剩的行業利潤迅速回暖，資產轉好。
房地產去庫存政策既吸收了大量的資金，又創設了大量的資產，既包括地產融資的貸款、債券、股票和信託等表外資產，也包括新房、二手房的按揭貸款市場和金融機構、小貸公司力推的“房抵貸”業務，都構成了金融機構追逐的居民部門的優質資產。
所以資產荒能走出來，房地產功不可沒。
本輪“資產荒”將走向何方？
而這一輪的資產荒和16年的時候有些類似，但也有不同。
相同點在於流動性開始寬鬆，2018年以來，央行經過連續四次降準，逆回購、MLF、TMLF、PSL、央行再貸款等手段，輪番向市場投放流動性，銀行間貨幣市場的利率開始降低。
但是這種資金的寬鬆仍然侷限在銀行間市場，不像上一輪是全市場從居民、民營企業到金融機構的全面寬鬆。
另外受《資管新規》和《理財新規》影響，這一輪的銀行理財產品雖然存量依然很大，但是增速已經回落到了歷史低位，與上一輪不同。
所以這一次的流動性寬鬆需要打一個引號，屬於局部寬鬆。
資產端和上輪差別就更明顯了。
首先，由於“房住不炒”政策的堅定實行，信貸流向房地產行業受限，與之密切相關的城投和房地產項目持續下降，優質資產供給減少。
其次，地方政府的債務雖然總量有一定放開，但是資產形式要全面轉向低成本的地方債券，2018年，國家發改委、財政部、銀保監會等部門，繼續嚴禁地方政府、財政部門和國有企業為地方融資平臺、其他企業出具擔保函、承諾函、回購函等各種顯性、隱性擔保行為。
所以高收益、低風險的資產比較難找，投債券大家只投高評級的債，風險偏好比較低，形成一種中低風險、中低收益的配置格局。
好的地方在哪呢？
實體資產端質量的提升有了政府的全程參與。
其一、產業端不再是通過拉高產品價格來提升上游行業利潤，而是通過減稅的形式，降低企業成本，普惠所有企業。
今年在18年減稅降費的基礎上還有更大規模的減稅和更為明顯的降費：
對小微企業實施普惠性稅收減免，包括放寬小型微利企業標準並加大所得稅優惠力度，提高增值稅小規模納稅人起徵點，擴展投資初創科技型企業享受優惠政策的範圍，以及允許各省在2019年至2021年三年間減徵當地增值稅小規模納稅人的“六稅兩費”。
全面實施修改後的個人所得稅法及實施條例，落實6項專項附加扣除政策
積極研究制定降低社會保險費率綜合方案
其二、上市公司解困，提升股票的資產價值，提升抵押物的價值。
2018年，A股一路下行，上證指數在10月份跌破2500點，上市公司股權質押風險大量累積，大股東們資金鍊條紛紛斷裂。危急時刻，監管層推出救市組合拳以期提振市場信心，重振股價，紓解股權質押風險。
2018年10月下旬，深圳國資率先打響紓困戰役，各地國資紛紛推出紓困計劃，馳援上市公司。截至1月16日，各類紓困基金規模已經超過7000億。
其三、大規模的基建投資，來創設新資產，ppp項目等等。
新基建成投資重點。自2018年底開始，為加大基礎設施領域補短板的力度，中央和地方基建投資項目獲批明顯增多。
中央及地方基建項目加碼情況1
2018年10月31日，國務院出臺《關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，提出防止基建投資大起大落。
2
專項債發行明顯提速。8月和9月專項債發行規模分別達到5000多億元和6000多億元，10月以來基建投資增速開始止跌反彈。
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2018年12月底，中央經濟工作會議強調要加大基礎設施補短板力度，併為基建投資提出了三個主要方向，分別是加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設，加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板等。
4
自2018年12月至今，國家發改委共批覆了9個城市與地區的城市軌道與鐵路項目（包含新增），包括重慶、濟南、杭州、上海、長春、武漢6個城市的軌道交通，廣西北部灣經濟區、西安至延安、江蘇省沿江城市群3個區域的鐵路建設，總投資為11458.18億元。
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中國鐵路建設2018年預計4000公里，實際完成4683公里，2019年投產新線目標增長70%，創2016年以來新高，2019年的鐵路投資額可能在8000億元以上。
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預計全國5G投資規模將達1.2萬億元，投資週期可能超過8年；到2020年，人工智能市場規模有望超過700億元，物聯網產業規模有望達1.5萬億元，工業互聯網市場規模近7000億元。預計2020年太陽能發電裝機達1.1億千瓦，發電量達1500億千瓦時，新能源汽車年產量將達200萬輛。
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今年初部分省份已經搶先佈局投資人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設。海南省將安排重點項目72個，總投資規模1622億元，其中2019年計劃投資333億元。湖南省實施30個重點項目，面向新一代信息技術產業重點方向領域，總投資823.7億元，其中2019年度計劃投資277.3億元，且單個項目投資均在5億元以上。
其四、即便是房地產的調控，也變成了一種因城施策的導向。
近期很多一線城市都採取“因城施策”政策，出現了房貸利率下調。
- 被市場解讀為調控放鬆的信號的“北上廣深”，都不約而同的下調利率。
- 山東菏澤在改革開放四十週年日之際，取消了才出臺不過一年的“限售令”。
- 廣東緊跟其後，在2018年底，發佈取消有關土地出讓成交方面的限售，微調公寓限購，不再限制銷售對象，並且將首套房貸的利率，上浮到5%。
從70大中城市住宅價格走勢情況看，今年房地產住宅銷售價格仍延續漲跌互現，部分城市限價有所鬆動，“18+X"政策或將落地。
18+X
“18+X”即為地方政府自行調控，調控政策分為18項必選項加25項可選政策。
其中18項必選項分為四大方向和原則，一是設置核心指標，只考核指標，不強制措施；二是要繼續堅持“房住不炒”；三是加大租賃和保障房力度；四是加大土地供應力度。
未來像上一輪房地產雖然可能不復出現，但“因城施策”仍有部分空間。
綜合來看，這一輪的資產荒，資金端的成本會下降，但是不會特別快；資產端的價值提升，要分行業、分區域仔細甄別，投資者風險偏好的提升會比較緩慢。
但是我們相信，資產端價值的提升是必然，政策導向的新資產也會被創設出來，因為風險偏好而拋棄的資產，在未來會因為風險偏好而付出更高的成本，通俗點說，今天你對它愛搭不理，明天它有可能讓你高攀不起，政府的逆週期政策在大放異彩，資產配置也要適度逆週期而行。
最後從產品渠道的角度看，好的資產正在逐步流向大型的資金渠道，包括財富管理機構以及銀行的信貸團隊，因為他們都會選擇更穩定、更持續、更有合作潛力的機構。
與大機構同行，是所有高淨值客戶的唯一選擇。
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