信託穩健發展，一季報超預期
事件：公司公告2018年業績快報，實現2018年營業總收入221.35億元，同比增長 9.56%；歸屬於母公司股東淨利潤26.26億元，同比增長20.46%。同時，公司披露 2019年第一季度業績預告,預計歸母淨利潤同比+136%~158%至10.5億元~11.5 億元。
投資要點
1、公司 2018 年業績符合預期，信託業績穩健增長：
江蘇信託作為公司主要利潤來源，實現2018年收入同比+18.5%至23.71億元（其中手續費及佣金淨收入同比+10.1%至11.03億元，投資收益同比+28.8%至12.83億元），淨利潤同比+21.7%至19.67億元。截至2018年6月末，江蘇信託受託管理資產較年初-15.73%至4644.60億元（其中壓縮通道業務915.70億元至佔比87.18%，提升主動管理業務48.86億元至佔比12.82%），自營資產較年初+38.76%至183.98億元，我們判斷公司主動優化業務結構，壓縮通道規模的同時提升主動管理能力以提升信託報酬率。
2、公司2019年一季報超預期，隨信託改善有望回暖 ：
1）江蘇信託成為利安人壽第一大股東，公司自2019年1月30日起採用權益法確認收入，預計增加江蘇信託2019年一季度淨利潤約6.9億元，影響歸母淨利潤約5.6億元。剔除此影響後公司一季報盈利約4.9~5.9億元，同比增長10％~33％。2）隨著去槓桿節奏放緩，信託規模持續下行的趨勢逐步收斂，據用益信託網集合類信託月報數據，2月集合信託新發規模同比+13%至1098億，隨監管政策環境邊際寬鬆，公司財富管理團隊的組建完成，信託有望保持增長。
3、信託行業迎來邊際改善，公司信託+能源雙主業有望協同發力：
1）2018年下半年資管新規細則出臺，明確適用範圍，去槓桿節奏放緩，區別對待事務管理類信託，避免了一刀切，行業迎來監管邊際寬鬆，流動性風險壓力減輕。2）公司 2018 年完成定增，並以募資淨額 39.6 億元對江蘇信託進 行增資，公司資本實力增強有望推動業績穩健增長。3）江蘇信託可大力支持能源業務的發展（包括提供融資服務、理財和財務顧問等服務），能源業務可為信託業務發展創造新的需求和機遇，信託+能源雙主業有望發揮產融 結合優勢，實現資源共享，協同發力。
盈利預測與投資評級：
信託行業在資管新規細則落地後迎來監管邊際寬鬆和流動性改善，公司轉型主動管理和財富管理團隊擴張順利推進，報酬率提升驅動信託業績穩健增長，與此同時，電力板塊業績有望改善，公司以信託和能源為雙主業未來有望發揮協同優勢，我們預計公司2018、2019 年 淨利潤分別為 26.26、31.77 億元，維持“買入”評級。
風險提示：
1）資管新規下信託規模下滑；2）電力體制改革影響火電生產及經營模式；3）信託及能源雙主業整合不及預期。
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