類別：行業研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：吳傑,張磊,鄧勇 日期：2019-03-15
國家管網公司呼之欲出,釋放全產業鏈利好。2019年《政府工作報告》中提出,深化電力、油氣、鐵路等領域改革,自然壟斷行業要根據不同行業特點實行網運分開,將競爭性業務全面推向市場。根據新華網消息,石油天然氣管道公司組建方案獲發改委通過,已上報至國家層面等待批覆,有望今年上半年面世。國有大型油氣企業的管道資產將被剝離重組,實現管輸和銷售分開。我們認為管道公司的成立將打破中游的壟斷格局,有助於推動多元化氣源供應的實現,加速管道等基礎設施建設,促進管網互聯互通,並降低下游氣源成本。
改革紅利+消費量持續增長,民營資本有望受益於燃氣中游開放。在“管住中間,放開兩頭”的原則指導下,天然氣上游的開採及進口已實現對民營資本的開放,但中游的輸氣管網仍集中在“三桶油”手中。2018年發佈的《油氣管網設施公平開放監管辦法(公開徵求意見稿)》指出,國家鼓勵和支持各類資本參與投資建設納入統一規劃的油氣管網設施,提升油氣供應保障能力。2018年,國內天然氣消費量達到2803億立方米,增速18.1%,但氣源供應處於緊平衡狀態。我們認為中游開放民營企業進入將提供增量資金及資源投入,加速基礎設施建設,並使民營企業分享我國能源結構調整、天然氣消費佔比提升的發展紅利。
管道基礎設施建設空間巨大,需求穩增長保障運營收益。建造端:根據中石油披露,2017年旗下8家管道公司固定資產3341億元,以2017年底管道總里程4.84萬公里計算,平均單位天然氣長輸管道固定資產為700萬元/公里左右。根據《中長期油氣管網規劃》,2020年全國天然氣管道達到10.4萬公里,以2017年底天然氣管道長度7.7萬公里計算,我們預計2018-2020年間天然氣長輸管道總里程將保持每年8000-9000公里的增長。如果以固定資產投資700萬元/公里進行估算,對應的固定資產投資額約為每年600億左右。運營端:根據發改委2016年印發的《天然氣管道運輸價格管理辦法(試行)》,管輸准許收益率按管道負荷率不低於75%取得稅後全投資收益率8%的原則確定。我們認為在輸氣價格保持穩定的前提下,管道運營端的收入增長主要來自下游消費量的增長帶來的輸氣量提升以及週轉效率提高。我們預計“十三五”期間天然氣消費量增速將維持在15%左右,推動管道資產成為收益率穩定、高增長的現金牛資產。
建議關注中游管道建設及下游省管網運營龍頭。從產業鏈格局來看,管道上游的氣源供應商由於自然資源的集中性形成自然壟斷,下游的城市燃氣運營商由於特許經營權的保護形成特許壟斷。上下游的競爭格局以及管道建設的高投入、依賴行政規劃的特點決定了中游的准入門檻較高,為行業內已經擁有基礎設施、技術設備及合作關係的上市公司劃定護城河。我們認為設備端及工程端將受益於引入民營資本後的管道基礎設施建設提速,以及混改帶來的市場開放,設備端建議關注:勝利股份(管道製造與燃氣運營並舉,業績高增長),深冷股份(天然氣液化產業鏈稀缺標的),金洲管道(石油工業管道製造商);工程端建議關注:中油工程(中石油旗下工程建設平臺)。運營端受益於消費量高增長以及管道設施向第三方開放帶來的週轉量增加,同時我們認為管道公司的成立有望帶動管道資產的價值重估,建議關注:國新能源(山西管網運營龍頭),陝天然氣(陝西管網運營商),金鴻控股(管網資源豐富,佈局LNG貿易),皖天然氣(安徽燃氣綜合運營商)。
風險提示。改革不及預期;天然氣需求不及預期;項目建設不及預期;國際市場天然氣價格波動等。
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