创维电子：机顶盒龙头，寻求多元化发展

公司简介

创维数字股份有限公司是国内较早从事数字电视机顶盒研究、开发、设计、生产以及销 售的公司，在国内广电运营商市场、国内智能终端市场、出口海外销量、国内三大电信 运营商 IPTV+OTT 销量均位列第一，是国内机顶盒行业的龙头企业。公司成立于 2002 年，2007 年完成股份制改革，2014 年借壳华润锦华正式在深交所上市。2016年收购创维液晶，开始涉足液晶行业。以溢价4个多亿公司控股股东收购。收购附带业绩承诺；2016-2018年扣非净利润达到7797万元，8261万元，8745万元。公司60%左右的产品都要需要依赖外发生产，且分散在多家外协厂商。

公司2015-2017年营业收入41.08亿元，59.27亿元和72.55亿元，同比增长22.41%；净利润分别为4.13亿元，5.27亿元和0.95亿元，同比增长-81.97%；经营活动现金净流量分别为4.43亿元，4.42亿元和-5.87亿元，同比增长-232%。

业务分析

公司主要从事的机顶盒开发和销售，液晶器件和智能电视及一体机。上游关键原材料存储芯片DDR3、EMMC Flash及NOR Flash。这些价格波动加大，公司话语权比较弱。所以一旦上游原材料涨价，公司毛利就会下降，成本中，原材料占绝大比重，一方面原材料价格比较高有关，一方面是公司外协生产模式有关。

下游为toB和toC.主要是网络运营商和代理商。toB业务话语权比较低，因为下游如电信移动腾讯等客户都是大型垄断性企业，这也是公司应收账期比较长的原因之一。toC.的话语比较强些。从业务看，公司面临较大的竞争。从京东和淘宝电商平台机顶盒销售情况看，销售排行靠前的分别为小米，华为好天猫盒子。创维可以排在中间，但是其价格不占优势。因而毛利相对较低。

经营分析

财务状况：

2017年公司货币资金9.13亿元，占比12.05%，同比减少41.92%；应收账款33.53亿元，占比44.25%，同比增加38.96%；存货13.37亿元，占比17.65%，同比增加44.70%。公司货币资金比较紧张，主要是应收款增加且占比大，存货占比增加且占比大。通过与同业比较，在过去一年，机顶盒的业务确实不是很好做，除了创维数字收入增加的其他都是在两位以上下降，这一方面说明公司在该行业龙头地位，但是要打个问号，公司有股权激励业绩要求刚好是增长20%。同比行业，公司应收和存货增加都是最快的。但是公司的坏账准备和跌价准备都不是最谨慎的。特别是应收账款，坏账准备占比才3.59%，如果按照6%以上计提的，净利润要下降一个多亿，那么导致亏损。

从历史对比看，公司在年成比较好的年头204.2015.2016年计提较高的坏账准备，但是逐渐计提比例下降，但是公司应收款确实迅速增加。这有违谨慎原则。

非流动资产中占比较多的是固定资产6.94亿元，但是占比不到百分之十6.67%，可以看出公司的生产主要还是靠着外协，自主生产能力较低。轻资产模式，有好处。但是同时也导致公司降低成本空间下降。只要供应商计提提价，公司就没有办法。公司无形资产占比2.35%，有1.78亿元。主要的是公司的商标权和土地使用权。

短期负债主要是应付票据和应付账款。分别为11.44亿元和16.60亿元。共占比33%以上。这是对下游的话语权比较高的表现。当然也是因为公司主要的原料制造是靠外包有关。这时就要提下前五大客户和供应商。公司的客户和供应商都是比较集中。这也解释了应收款和应付款占比都比较高的原因。

公司长期负债1.95亿元，公司名义负债率为63.55%。但是公司的有息负债率是非常低10.52%。资金成本也是比较低2.51%。但是不好的是公司负债率在上升。这与公司资金紧张有关。

公司2017年收入72.55亿元，同比增加22.41%。营业成本61.96亿元，同比增加32.68%。销售费用4.71亿元，同比17.46%，管理费用4.5亿元，同比增加8.96%。其他收益1.31亿元

公司经营活动净现金流量为负数。主要还是成本在增加，应收占款大。

管理层分析

管理层薪酬：

管理层的薪酬基本上是随着公司业绩来的。2017年公司的收入虽然增加，但是净利润下降比较多。公司的高管的人均薪酬也下降了。但是

管理层持有公司的股票，主要是通过借壳上市非公开发行和股权激励的股票。公司管理层持有公司股票可以使得管理层有动机去提升公司业绩。

在2018年第一季度，公司高管进行了增持股票，增持了650万股，均价在7.9元。而且股权激励的成本在

估值

公司目前股价9.56元。Pe90多倍。预计2018年的收入增长30%。根据第一季度3.75%净利率。给出和小米说的5%的净利率，那么72.54*1.3*5%=4.7亿元

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