學霸：唐廣霄
區塊鏈行業現在變得越來越火爆，彷彿所有人都知道，這是未來不可逆轉的趨勢；但同時，又有多少人把區塊鏈等同於炒幣，結果，被無情地收割。
學霸十三妹聊區塊鏈，不鼓勵大家炒幣，我們最大的心願，就是帶你撥開所有紛繁複雜的亂象，理出背後的那根線。
有利器在手，何懼未來會錯過區塊鏈？
今天我們請到了啟賦資本投資總監唐廣霄，讓他給我們解讀一下交易即挖礦的秘訣所在。
以下為全部訪談內容
學霸十三妹：
你是怎麼一下子進入到區塊鏈這個行業的？
唐廣霄：
其實，很早的時候，在一些報道上或多活少都有耳聞，同時也在關注，但真正進入到區塊鏈，是在2016年，以一個機構投資人的身份進入到這個領域。
學霸十三妹：
那為什麼會關注到這一塊？
唐廣霄：
整個行業從09年誕生，到今天已經快10年的時間，雖然現在大家可能覺得區塊鏈是一個非常大的浪潮，但其實在2016年，在我們創投行業的這個小圈子裡，就颳起了一陣小的風口，我們當時是機構投資人的身份，投比較早期的項目，所以自然而然就在這個階段對這個行業進行了關注。
學霸十三妹：
首先問一個小白問題，一個項目為什麼會跟交易所掛鉤？
唐廣霄：
區塊鏈領域的很多項目方都需要發幣，也就需要交易所。
發幣行為有很多原因，第一、從企業角度來看，這是一種融資行為；第二、從通證角度來看，和以往的公司制是一種不同的協作模式，其實它的邏輯和股權投融資差不多，只是以前融股權，現在融的是幣權。
學霸十三妹：
目前市場中的交易所，都是一個什麼樣的狀況？
唐廣霄：
現在全世界的交易所加起來大概有1萬多家，但這個數字還一直在增長的過程中。
其實這個行業的頭部效應比較明顯，前5～6名可能就壟斷了整個行業所有交易額的60%以上，前100名可能就壟斷了所有行業交易額的99%以上。所以從100名到1萬名，基本上交易量就比較小。
很多創業者現在都想做交易所，首先是因為，交易所是一個必要的基礎設施，任何一個項目，任何一個幣想要面向投資者就要上交易所；其次，交易所是目前整個區塊鏈行業內為數不多的成熟的盈利模式，說白了，就是撈錢比較快。
比如你是一個項目方，要上三大交易所的話，怎麼也得要300萬～700萬美金，當然不同項目需要的資金不一樣，如果你要上一些小的交易所，花錢就相對比較少了。
但是，假如我們這個項目本身是一個非常優質的項目，背後有豐富的持幣人，有非常多的用戶，很可能交易所是不需要你交任何費用的，甚至還會給你一些優厚的條件。
學霸十三妹：
你認為交易所最後有可能會也形成壟斷、寡頭通吃的格局嗎？
唐廣霄：
如果是在自由市場競爭的前提下，必然會出現這個事情，因為流動性本身就存在馬太效應，就是說任何一個用戶肯定都希望到幣種越多的交易所、到流動性越強的交易所，甚至交易時間越快的交易所去交易，所以自然會是一個贏家通吃的局面。
目前，國內就有三大交易所，分別是火幣、OKEx和幣安。不過前段時間殺出了一個新的交易所，就是Fcoin。從目前的交易量來看，它應該是全球第一大交易所，而且根據前一段巔峰時刻的數據來看，它的交易量比第二名到第七名的總和還要多。
學霸十三妹：
Fcoin能瞬間崛起，秘訣是什麼？
唐廣霄：
首先我們來看傳統交易所是如何盈利的，如果項目方要去它的平臺上幣，是要交一定的費用，而且用戶在平臺上交易所產生的佣金，也是一個非常大的現金流來源。
比如幣安第一季度的淨利潤是1.5億美元，今年可能有8～10億美元的淨利潤。
但是，Fcoin則提出免費上幣，當然這裡的免費不是完全免費，也需要支付一些費用，因為交易所其實是稀缺資源，既然是稀缺資源，就不可能完全免費，只是說Fcoin把這個成本降得很低。
我們瞭解到，有些項目方到Fcoin上幣，多的可能要100萬人民幣，少的僅僅需要10萬塊錢。
為什麼它一下就顛覆了傳統交易所呢？今天我們就從通證，也就是平臺幣的發展角度來看。
平臺幣的發展其實可以分為三個版本：1.0、2.0和3.0。
1.0的典型代表是幣安幣，2.0的典型代表是HT，3.0的典型代表是FT。
1、首先來說1.0
任何一個通證背後都會投射一些權益，說白了就是你的這個通證到底能幹啥，有什麼好處，這是最核心的。
所以當初幣安在設計的時候，有4大機制：
- 第一大機制是抵扣手續費，也就是你在上面交易，手續費打折；
- 第二大機制是有個投票上幣的環節；
- 第三大機制就是幣安每個季度會拿出利潤的20%，在二級市場做一個回購；
- 第四大機制是未來幣安要做一個公鏈，幣安幣會成為這個公有鏈的底層燃料，類似於現在以太坊ETH的感覺。
通過這樣一套模型，幣安在去年7月份上線，就引起了很高的關注度，因為幣安是一個有場景、有利潤的公司，而且它每個季度也會在二級市場上回購幣，所以幣安的場景可以為這個幣的價值做一個支撐，加上去年下半年的一波浪潮，各種百倍幣、千倍幣甚至萬倍幣的誕生，那個時候幣安幣到最高點時，累計漲了200倍。
幣安幣的瘋狂上漲，使得很多人都想要進場。但是，你想要擁有幣安幣，那你就必須註冊成為幣安的用戶，然後在上面交易，進而給交易所貢獻了更多的交易量，更多的手續費、更多的收入和更高的利潤，幣安就會有更多的錢在二級市場繼續回購幣安幣，然後銷燬，最後形成了一個正向循環。
這就是平臺幣一個最簡單的模型和邏輯。雖然幣安的這個模型比較簡單，但最初還是有很大效果的，它依靠這樣的一套機制，在三個月的時間內就吸引了大概700多萬用戶，成立不到半年就成為了全球最大的交易所，一下子超過了火幣和OKEx，創造了奇蹟。
2、平臺幣2.0
我們上面也說了，2.0的典型代表就是火幣發行的HT。相比於1.0的平臺幣，2.0有什麼不同呢？
HT投射了更多的權益，說白了就是有更多的使用場景。
比如說有個法幣交易區，你要在我們這裡開場子就需要交押金，它又設立一個HADAX交易平臺，項目方要想上這個平臺，也需要交押金。然後它在上面設了一個超級節點，這個超級節點可以簡單理解為HADAX交易所的發審委。如果一個投資機構想要成為這個超級節點的話，需要先在二級市場上夠買100萬個HT，現在大概等值是兩三千萬人民幣，然後鎖倉不許賣。
HADAX還有個場景叫投票上幣，各個項目方面向所有HT的持有者來一次公開的競選，最後誰的票數最多，就讓誰上幣，這樣的話，這些項目方又得從二級市場去買幣、囤幣。
通過上面這樣一些機制，火幣讓它的HT在二級市場上的流通量逐漸緊縮。這樣的話，就讓它的交易所產生了一個價格支撐。所以，大家看數據的話，如果HT的流通量是三個億，其實，大概有1/4是押金的形式。
當然，這只是前期的策略，目前已經有了一些調整。
當有了這麼一個機制之後，後來的OK幣、ZB等等平臺幣，其實或多或少地在借鑑HT，所以HT是平臺幣2.0時代的一個典型代表，也是一個集大成者。
但這裡面會涉及一個問題，從1.0到2.0，都有一個缺陷，通證的核心在於激勵，那激勵的核心是什麼？
其實，最理想的激勵是面向這個生態所有人的激勵。
比如HT的持有人是能夠享受到火幣交易所的激勵，真正的HT持有人肯定是交易所的用戶，但是交易所的用戶並不一定都是HT的持有人。反過來講，火幣的收入和利潤是誰貢獻的呢？不僅僅是HT的持有人，基本上是所有的交易者都在給火幣貢獻交易量，但絕大部分交易者是沒有獲得這個收益的。
站在這個角度去想，能不能設計一種平臺幣，能夠讓所有產生交易行為的用戶都能夠分到這個幣，都能分到這個股份？也就是說，誰交易的多，這個股份給的就多，交易的少，股份給的就少。正是在這樣一套思想架構的基礎上，才會產生了市面上特別喧囂的“交易即挖礦”這樣一套機制。
3、平臺幣3.0
交易即挖礦的典型代表就是Fcoin，雖然市面上有人說這是什麼資金盤、ICO、傳銷等等，但是大家要明白，這個機制的設立初衷就是這樣的。相比於HT和幣安幣，它有個很大的跨越在於，真正讓產生交易行為的人能夠享受到股份，繼而能夠享受到這個平臺帶來的收益，以往的情況是交易需要有手續費，現在是交易之後還送你ft，還有增值的可能，這就是交易即挖礦設立的初衷。
這個模式有什麼好處呢？
這個平臺幣的發行可以分為兩個部分，49%是給團隊、投資人和一些戰略伙伴等等；另外51%是給交易用戶的。最開始它的總量是100億，全都是鎖定的，所以開始流通量為零。交易即挖礦是說，一個用戶今天在這裡交易，就會產生手續費，在第二天就以等額的平臺幣全部返還。
這裡比較有意思的是，發行的49%和交易即挖礦的51%，是等比例同步解鎖的。就是說，最開始市面上的流通量為零，比如第一天在51%的交易即挖礦裡產生了1000萬個幣，那對應的在49%裡面也解鎖1000萬個幣，這樣第二天市面上就有2000萬個幣了。
還有一點就是邀請返傭，比如說我是這個交易所的用戶，我邀請來了學霸十三妹的小逗丁，讓她成為這個交易所的用戶，那麼小逗丁在交易所進行交易時就會被返還ft，如果返還100個ft，那我作為她的引薦人，我同時也能享受到20個ft。而且交易所會每天拿出收入的80%給ft的持有者，這個激勵非常大。
學霸十三妹：
如果從通證的角度去理解，這個事情會對交易所、項目方、用戶，產生什麼樣的影響呢？
唐廣霄：
整個ft最開始的流通量為0，這意味著什麼呢？意味著在這個交易所剛上線的前幾天，其實市面上的流通量是非常少的，流通量非常少就意味著每一個ft能夠享受到的分紅額度是很高的，所以在巔峰時刻，大概有日化25%的分紅，也就是4～6天就能回本了，在這種刺激下，很多投資人和創始團隊就會進場。在ft全部解鎖之前，大家都是一根繩上的螞蚱，都是一條船上的人，所以這個時候大家就是一個利益共同體，這個機制逼著你心往一處想，勁往一處使，讓這個交易所的交易量做大做強，而且交易量越高，解鎖的速度也就越快，投資人才能儘快把這個本拿回來。
對於普通的一些低頻散戶，它的激勵效果並不是很明顯，為什麼這麼說？因為對於散戶而言，它交易的頻率比較低，而且交易額度比較小，所以它能夠得到的ft和享有的分紅其實是很少的，可能一天就十塊錢，不痛不癢，大家不會在乎這個事情。
但是它通過交易即挖礦這樣一種機制，把它的ft分配給了這個交易所所有的用戶。這樣有兩大好處，第一大好處是豐富了持幣人的數量，這樣二級市場流動性會好一些。第二個好處是，在200萬人裡面打個廣告。
但對於一些高頻的量化團隊和刷單團隊就不太一樣了。
首先我們要明白，高頻的量化團隊和刷單團隊是不一樣的。他們的相同點在於，都是用計算機進行自動化交易。不同點是，量化團隊其實是一個投資流派，他通過一些數學、大數據，包括統計學上的分析去指導他的投資決策；而刷單團隊只是為了做交易而交易。
那交易即挖礦分紅這個模式對於高頻量化團隊有什麼吸引力呢？
以往，高頻量化團隊在其他交易所交易的時候，肯定需要交手續費。由於他的頻率比較高，所以手續費還不少。比如說1‰～2‰。現在到了Fcoin，雖然也交手續費，但第二天也會返你ft，這就意味著，如果這個ft價格漲了，他們就會擁有更多利潤；即便ft跌了，影響也不大，相當於在手續費的基礎上打了一個折扣。
除了上面提到的交易即挖礦分紅這個模型，還有另外一個機制，就是邀請返傭。這個機制對於Fcoin的崛起有哪些作用呢？
第一，可以大量增加新用戶；第二，對於刷單團隊來說，會有額外5%～20%的利潤，他們刷單也就更加積極了。
雖然刷單團隊不是交易所的長期用戶，但是從短期來看，在一個項目冷啟動的時候，通過他們的貢獻，可以為交易所提供巨大的交易量和流動性。同時從另一個方面來說，交易所通過20%的ft，在市場中請了一批做市商來幫他提高流動性，同時請了一幫人來幫他做PR。為什麼會是PR呢？因為大家經常會看到，Fcoin的交易量世界第一了，比第二名到第七名總和都多了，所有這些言論，不管是點贊也好，罵的也好，反正都是給他增加曝光度。
所以，從這個角度來看，Fcoin其實什麼事都沒幹，只是植入了這麼一個邀請返傭的機制，用20%的ft，通過一個小的槓槓來撬動巨大的做市商來給他增加流動性，同時也相當於請了一撥人做PR。
但是大家要注意了，這20%的ft對於Fcoin這個交易所來說根本沒什麼，因為這本來就是他自己發行的，毫無成本。非但沒有成本，而且還是賺錢的，為什麼呢？
因為刷單團隊需要繳納手續費，比如比特幣或以太幣，所以在大量刷單的情況下，他們就要把比特幣或以太幣上交給交易所。我們本以為刷單團隊是在擼交易所的羊毛，其實是反過來的，交易所在擼刷單團隊的羊毛。
那麼對於競爭對手而言，有什麼影響呢？
在一定時間內，市場中的資金總量是有限的，這些資金要麼是在A交易所，要麼是在B交易所，或者是在C交易所，就這麼來回流動。Fcoin通過交易即挖礦和邀請返傭的機制，吸引來大量的高頻量化團隊和刷單團隊，帶來大量的資金量和流動性，而這些資金量和流動性從哪來的呢？當然是從其他交易所抽過來的。所以，最後你就會看到，其他交易所的交易量以及錢包地址的餘額每天都在縮水。
我們在金庸先生的武俠小說裡看到，有兩種武功，分別是“吸星大法”和“北冥神功”，它們有什麼功效呢？其核心就是把對手的功力吸過來，化為自己的內力。把對手削弱，同時又增強自己。
所以，從整個上面的分析，我們可以看到，交易即挖礦和邀請返傭這兩種機制對於Fcoin的巨大推動作用。
但是，我們也要明白，天下武功都有破綻。
首先，從邀請反傭這個角度來看，這個事情沒辦法長久做下去，說不準過兩天就停了；退一步講，即便不停，反傭和交易即挖礦這個機制，從長期來看，它對刷單團隊的吸引力會逐漸降低。
為什麼這麼說？在短期內，考慮到市面上的資金總量，一個交易所技術的承載能力、它的交易量在一定階段內肯定是有天花板的。就像我們剛才說的，交易即挖礦意味著什麼？意味著每天會有新的ft解鎖出來，這會導致一個什麼結果？就是市面上ft的流通量在逐漸增加，每天都比前一天多，那麼每一個ft能夠享受到的分紅在逐漸攤薄，也就越來越不值錢了，進而對刷單團隊的吸引力也不夠了。
如果他們不刷單了，那交易額就會下降，整個平臺的收入也就會下降，平臺收入下降之後，能拿出來的分紅也就少了，那麼FT的價格也就更低了，最後就成了一個負向循環和雪崩效應。
與此同時，對於ft的持有人，比如現在有200多萬，當他們手裡的ft在不斷貶值，會有什麼行為呢？直接拋啊！所以200萬ft持有者如果在一起拋的話，這個盤肯定會砸下去。
我們可以去追溯Fcoin的各項運營指標，從6月6日到今天，每天的分紅收益率是在逐漸下降的，但流通總量在上升的。價格在剛開始的一週漲得飛快，達到了8塊錢，最後從8塊跌到現在的1.6塊，跌了80%。所以無論從理論還是從數據角度來看，這套模型都會存在一個缺陷，有一個死穴。
學霸十三妹：
有沒有解決的方法呢？
唐廣霄：
對於刷單團隊而言，它的吸引力是在逐漸下降的。但是對於普通的散戶交易者，還有高頻的量化團隊交易者，其實吸引力是依然是存在的。因為無論對於普通的散戶交易者，還是對於這個高頻量化交易者，他反正都要交易，在別的交易所是要交手續費的，在Fcoin，好歹還有ft，如果ft漲了，我是賺錢的，如果ft跌了就相當於手續費打折了。
所以對於這些普通的散戶、低頻交易者還有這些高頻的量化團隊，對他們的吸引力是依然存在的，而恰恰也就是這兩部分人貢獻了一個交易所真實有效的交易量。
比如我是一個交易者，不管在哪交易，都要交1‰的手續費。但如果在Fcoin交易，好歹還能返還ft，而且越是高頻的交易，越是願意在這裡。
所以，Fcoin如何去破局？破局的核心在於如何去做大這兩撥人真實有效的交易量，因為刷單團隊交量是不可持續的，而且是持續走低的，如果你要保證這個體系不出現雪崩效應，必須做大你真實有效的交易量。
那如何做大真實有效的交易量呢？就是和時間賽跑，因為刷單團隊只是平臺短期的用戶，可能過幾個月就不在了，如果在他們撤之前你沒有把這個事情解決好，到時候基本就要廢了。而且做大一個真實有效的交易量，是任何一個交易所的核心任務，但是這個任務對於Fcoin會顯得很迫切。
Fcoin針對這個問題，對症下藥，提出了三大解決方案，一個是創業板，一個是幣改，還有一個是私募。
創業板是什麼概念呢？
項目方想要上交易所，不需要交錢，但是總得有個考核標準吧。比如說它會統計你的用戶，假如今天有5萬個用戶的地址充了幣，進入了排名前10，那麼第二天就讓你上交易所。所以，它是根據充幣的地址數來選擇是否讓你上交易所，這就造成了很多項目方都在空投。
第二就是幣改
Fcoin會找一些傳統行業或者是互聯網行業，找那些有成熟場景、成熟用戶、成熟商業模式的產品，去做一些通證化的改良，在裡面引入token的激勵機制。
第三就是私募
私募分兩個維度，第一，如果你持有ft，就可以參與到某些特定項目的私募。比如某個項目現在要在一級市場去融5000個以太坊，那我拿出2000個額度分給ft的用戶，這樣持有FT的用戶就可以去報名，然後根據最後報名的結果，按照持有ft的相對比例來分配這2000個以太坊。第二點，推出了一個ft交易區，什麼叫ft交易區呢？就是說如果你這個項目方在私募的時候，以往大家都是用以太坊在私募，現在你可以不用以太坊，用ft來籌錢的話，我讓你優先上交易所。
我們再細細拆解一下，這三招到底能有什麼效果，能不能解決他的問題？
比如說創業板，我們從三個角度來分析它，一個是對項目方，一個是對用戶，一個是對交易所。
首先，對於項目方而言，這個成本很低啊，只要給大量地址充值就行了，所以有些人的錢包莫名其妙收到了很多幣。其次，Fcoin是全球交易量最大的交易所，流動性很好，而且天天還自帶曝光效果，這是不是一個變相的賦能？所以這對於項目方而言，很有吸引力。
對用戶來說，有什麼好處呢？他們的錢包總有莫名其妙的幣充進來，非常爽的一件事。
對於交易所而言，按照之前的邏輯，每天上10個幣，如果最後上了100個幣，假如說每個幣是100個項目方，每一個項目方背後對應了1萬的用戶，那是不是給他導流了100萬人？所以對於交易所而言，可以藉助這些項目方的上幣給它導流更多用戶。
我們再來看幣改，Fcoin成立了一個幣改委員會，和國內通證派的開山鼻祖孟巖老師，還有元道老師合作，為整個幣改的項目提供一整套的解決方案，包括這個通證模型怎麼設計？怎麼去評估它？怎麼分析它？等等。所以有一套配套的增值服務，這對於項目方而言，也是很有吸引力。
對於用戶而言，幣改的項目至少不是空氣幣，能漲到多高不知道。那這意味著，用戶能夠在這個交易所裡，投到相對價值含量比較高的幣，而且這部分幣在早期肯定是在Fcoin獨家上線。
對交易所的好處，核心還是在於引流，引資金、引用戶。首先，幣改項目方發的幣肯定是相對優質的資產，而且這些傳統行業還有互聯網行業，動輒都有幾千萬的用戶，如果能把幾千萬用戶引流過來，成為它的註冊用戶，同時又把資金引過來，最後都是非常好的結果。
再說第三點，參與私募。
對於項目方而言，有什麼好處呢？其實它相當於變相做了一次ICO，因為以往項目方私募的時候，只能找我們這些機構投資人來談，滿打滿算也就十幾家投資人，但是現在它可以向所有ft的持有人進行募資，大概有幾百萬的量級，雖然這幾百萬用戶不見得都參與，但至少相當於做了一次ICO。哪怕200萬人只有個1%想認購，那還是2萬人，這樣的好處是，第一點，可以提高募集資金的額度；第二點是降低了募集資金的難度；第三點是豐富了持幣人的數量。
對於普通用戶而言，如果是非常優質的項目，普通散戶是參與不到私募的，可能像我們這些機構投資者都沒有機會，普通散戶更不要指望了。但是現在通過這樣一種形式，你也能夠參與到一個優質項目的投資。
對於交易所而言，通過這樣一種形式，可以讓項目方更有吸引力，項目方來我這裡，不僅能給你解決上幣的問題，還能有更多的用戶。
所以這三大機制，創業板、幣改和私募，其實就是解決剛才那個雪崩效應的三劑良藥。
總結到這裡，大家會發現，其實這個ft的模型，包括Fcoin的運營機制，是很精巧的。
從Fcoin現在的表現以及ft所傳導的價值觀理念來看，我個人覺得，這個交易所的上線不是倉促應戰，其背後是有一整套的打法和深思熟慮，是一套組合拳。
學霸十三妹：
Fcoin未來的走向會是什麼？
唐廣霄：
會有兩種極端吧，不可能會是中間的情況。
第一種結局可能會死得很慘。
為什麼這麼說呢？第一點，大家可能總會感到，Fcoin基本上每天都會上頭條，今天出個新政策，明天又出個新措施。那這樣就會有一個問題，步子邁得太大，就像攤煎餅，煎餅攤的越大，這個煎餅就越薄，也就越容易破。所以，Fcoin做的事情很多，
一旦沒有解決做大真實有效交易量這個問題，就會出現負向循環和雪崩效應，最後很可能會死的很慘，就像流星一樣，瞬間滑過，最後銷聲匿跡。第二種可能性，假如剛才那套組合拳真的奏效，很有可能我們會見證一家非常偉大的交易所的誕生，而且這個交易所很有可能是number one的交易所。
最後，我個人的建議是，今天從通證模型的角度去解讀Fcoin，至於他們團隊內部氛圍怎麼樣，他們交易所是虧錢還是賺錢，不是今天談的話題，我只向大家分享一套模型對於交易所有多大的促進作用。
但是大家一定要注意，通證模型雖然很精巧，但它不是成功的充分條件。一個交易所要想運行好的話，單靠一個通證模型是不行的，還需要整個的運營機制、市場機制、包括安全保護等等，無論通證模型設計得多精巧，一次簡單的丟幣事故就可以瞬間毀掉一家交易所。
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