結論或者投資建議：
2月中採製造業PMI回落至49.2，雖較上月回落0.3個百分點，但仍略好於季節性回落幅度。其中生產和原材料庫存邊際拖累，而新訂單改善邊際上拉PMI。
1)生產指數回落，或主因春節提前導致的暫時性影響
2月生產指數回落1.4點至49.5，環比降幅略大於往年2月均值水平，但小於18年；原材料庫存回落1.8點；節奏上可能春節提前是主要原因。而新訂單-產成品庫存則較上月回升1.7個點，趨勢上有所改善。兩者明顯分化，在15年-17年初也曾發生，顯示春節移動對兩者關係持續形成干擾。但綜合判斷2月更多為生產情緒暫時性回落，後期預計仍將有所回升。
2)新訂單指數超季節性顯著回升，生產經營活動預期提升，或顯示內需邊際改善
2月新訂單50.6，環比回升1個百分點，逆轉此前連續性8個月的回落趨勢，且回升幅度顯著大於季節性特徵和過去春節較早的年份。企業結構來看，大型企業（回升2.5點）回升最為明顯，中型企業（回升0.4點）小幅改善，而小型企業（回落2.7點）仍然較弱。而其中2月新出口訂單環比回落1.7點至45.2，考慮到春節提前對2月出口的暫時性負面影響，加之中美經貿磋商取得實質性進展，PMI新出口訂單的回落我們預計也更多為春節提前的暫時性影響，不必擔憂。同時2月生產經營活動預期指數大幅提升3.7點至56.2，大中小企業均有所回升。綜合來看，訂單和生產經營活動分項或顯示內需邊際改善，企業復工意願較強。
3)原材料價格和出廠價格較大幅度改善，PPI或將短期反彈
1月原油價格觸底反彈，而近期煤炭鋼鐵價格也出現小幅上漲，2月原材料購進價格和出廠價格指數分別回升5.6和4個百分點，預計2月PPI環比上漲，同比增速短期反彈。而全年PPI同比預計仍將趨勢性下行。
4)關注小型企業實際經營與活動預期指數分化
2月大、中、小型企業PMI較上月分別變化+0.2、-0.3、-2點至51.5、46.9、45.3，基本延續上月趨勢，大型企業信心良好，中小型企業信心偏弱。2月小型企業新出口訂單、進口和生產指數分別回落11.7、5.6、3.6點，節奏上受春節移動影響可能更大；而生產經營活動預期則連續3個月回升至54.1，在寬信用和中美貿易談判前景積極背景下，預計小型企業信心可能後續有所修復。
5)服務業擴張加快，建築業受春節假期和天氣影響有所放緩
服務業PMI回落0.1點至53.5，景氣度較高、擴張加速。建築業PMI回落1.7點至50.2，或與春節較早和雨雪天氣不利於施工有關，而業務活動預期回升2.2點至66.7，保持較快增長，與社融反彈、專項債提前發行，企業融資環境改善有關，顯示建築企業對未來基建投資預期整體較為樂觀，預計建築業PMI將持續處於相對高位。2月非製造業商務活動PMI回落0.4點至54.3。
6)2月製造業PMI回落，主因生產指數回落，更多與春節較早的暫時性偏弱影響有關；值得關注的是新訂單超季節性顯著回升，或顯示需求特別是內需邊際改善。專項債提前發行、企業債券融資大幅增長，社融存量增速企穩回升，企業融資環境的全面改善，有助於基建投資增速加快回升，建築企業對未來基建投資預期整體較為樂觀，預計建築業PMI將持續處於相對高位；同樣信用環境改善亦有助於穩定製造業投資，加之近期中美經貿磋商取得實質性進展，新出口訂單預計後續仍將有所改善，對19年出口增長前景不悲觀。我們仍維持19年全年GDP同比增長6.4%的相對樂觀的預期不變。
2月中採製造業PMI回落至49.2，雖較上月回落0.3個百分點，但仍略好於季節性回落幅度。其中生產和原材料庫存邊際拖累，而新訂單改善邊際上拉PMI。
一、生產指數回落，或主因春節提前導致的暫時性影響。
2月生產指數回落1.4點至49.5，環比降幅略大於往年2月均值水平，但小於18年；原材料庫存回落1.8點；節奏上可能春節提前是主要原因。而新訂單-產成品庫存則較上月回升1.7個點，趨勢上有所改善。兩者明顯分化，在15年-17年初也曾發生，顯示春節移動對兩者關係持續形成干擾。但綜合判斷2月更多為生產情緒暫時性回落，後期預計仍將有所回升。
二、新訂單指數超季節性顯著回升，生產經營活動預期提升，或顯示內需邊際改善。
2月新訂單50.6，環比回升1個百分點，逆轉此前連續性8個月的回落趨勢，且回升幅度顯著大於季節性特徵和過去春節較早的年份。企業結構來看，大型企業（回升2.5點）回升最為明顯，中型企業（回升0.4點）小幅改善，而小型企業（回落2.7點）仍然較弱。而其中2月新出口訂單環比回落1.7點至45.2，考慮到春節提前對2月出口的暫時性負面影響，加之中美經貿磋商取得實質性進展，PMI新出口訂單的回落我們預計也更多為春節提前的暫時性影響，不必擔憂。同時2月生產經營活動預期指數大幅提升3.7點至56.2，大中小企業均有所回升。綜合來看，訂單和生產經營活動分項或顯示內需邊際改善，企業復工意願較強。
三、原材料價格和出廠價格較大幅度改善，PPI或將短期反彈。
1月原油價格觸底反彈，而近期煤炭鋼鐵價格也出現小幅上漲，2月原材料購進價格和出廠價格指數分別回升5.6和4個百分點，預計2月PPI環比上漲，同比增速短期反彈。而全年PPI同比預計仍將趨勢性下行。
四、關注小型企業實際經營與活動預期指數分化。
2月大、中、小型企業PMI較上月分別變化+0.2、-0.3、-2點至51.5、46.9、45.3，基本延續上月趨勢，大型企業信心良好，中小型企業信心偏弱。2月小型企業新出口訂單、進口和生產指數分別回落11.7、5.6、3.6點，節奏上受春節移動影響可能更大；而生產經營活動預期則連續3個月回升至54.1，在寬信用和中美貿易談判前景積極背景下，預計小型企業信心可能後續有所修復。
五、服務業擴張加快，建築業受春節假期和天氣影響有所放緩。
服務業PMI回落0.1點至53.5，景氣度較高、擴張加速。建築業PMI回落1.7點至50.2，或與春節較早和雨雪天氣不利於施工有關，而業務活動預期回升2.2點至66.7，保持較快增長，與社融反彈、專項債提前發行，企業融資環境改善有關，顯示建築企業對未來基建投資預期整體較為樂觀，預計建築業PMI將持續處於相對高位。2月非製造業商務活動PMI回落0.4點至54.3。
整體來看，2月製造業PMI回落，主因生產指數回落，更多與春節較早的暫時性偏弱影響有關；值得關注的是新訂單超季節性顯著回升，或顯示需求特別是內需邊際改善。專項債提前發行、企業債券融資大幅增長，社融存量增速企穩回升，企業融資環境的全面改善，有助於基建投資增速加快回升，建築企業對未來基建投資預期整體較為樂觀，預計建築業PMI將持續處於相對高位；同樣信用環境改善亦有助於穩定製造業投資，加之近期中美經貿磋商取得實質性進展，新出口訂單預計後續仍將有所改善，對19年出口增長前景不悲觀。我們仍維持19年全年GDP同比增長6.4%的相對樂觀的預期不變。
閱讀更多 申萬宏源宏觀 的文章
